Hai ngày cổ phiếu Amazon (AMZN.US) tăng vọt 20%: AWS tăng trưởng nhanh chóng xác nhận nhu cầu AI, lo ngại về chi phí vốn và áp lực khấu hao

Theo tin từ ứng dụng chứng khoán Zhihui Tài Chính, giá cổ phiếu Amazon (AMZN.US) đã tăng liên tiếp trong hai phiên giao dịch sau khi công bố kết quả kinh doanh quý II vượt dự báo, tổng cộng tăng khoảng 20%. Theo quan điểm của các nhà đầu tư lạc quan, mặc dù dự báo chi tiêu vốn năm 2026 được nâng cao và dòng tiền tự do chuyển sang âm, nhưng doanh thu mảng điện toán đám mây của Amazon tăng tốc trong năm quý liên tiếp đã làm dịu lo ngại về hiệu quả sinh lời của khoản đầu tư lớn cho trí tuệ nhân tạo (AI). Tuy vậy, vẫn có những nhà đầu tư thận trọng cho rằng điều thực sự được kiểm chứng với Amazon là nhu cầu AI chứ không phải mối quan hệ giữa chi phí xây dựng và lợi ích kinh tế thực tế, điều này ngụ ý giá cổ phiếu Amazon tương lai có thể tiếp tục chịu áp lực vì chi tiêu vốn tăng cao.

Kết quả Q2 của Amazon vượt kỳ vọng, tăng trưởng mảng đám mây xác thực nhu cầu AI

Báo cáo tài chính cho thấy, doanh thu quý II của Amazon tăng 20% so với cùng kỳ lên 200,6 tỷ USD, vượt dự báo trung bình của các nhà phân tích là 197 tỷ USD; lợi nhuận hoạt động đạt 27,5 tỷ USD, tăng 43% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng đạt 62,6 tỷ USD, tăng 245% so với cùng kỳ, trong đó bao gồm 53,4 tỷ USD thu nhập khác ngoài kinh doanh trước thuế chủ yếu đến từ khoản đầu tư vào Anthropic; thu nhập pha loãng trên mỗi cổ phiếu là 5,75 USD, cao hơn nhiều so với dự báo trung bình là 1,82 USD.

Mảng dịch vụ điện toán đám mây cốt lõi của Amazon (AWS) có doanh thu tăng 37% so với cùng kỳ lên 42,2 tỷ USD, vượt dự báo trung bình của các nhà phân tích là 40,6 tỷ USD, đạt tốc độ tăng trưởng nhanh nhất kể từ quý IV năm 2021. Trước khi báo cáo tài chính công bố, các nhà đầu tư rất quan tâm đến tốc độ tăng trưởng của AWS. Giám đốc điều hành Amazon, Andy Jassy, cho biết AWS đang phát triển mạnh mẽ, nhấn mạnh tăng trưởng ấn tượng từ bộ phận AI và chip tự phát triển, cả hai đều có doanh thu hàng năm vượt 25 tỷ USD và tăng trưởng hai con số phần trăm so với cùng kỳ.

Giống như các công ty công nghệ lớn khác, Amazon đầu tư quy mô lớn vào trung tâm dữ liệu và chip nhằm tận dụng nhu cầu tăng mạnh đối với AI và dịch vụ đám mây. Chi tiêu vốn của Amazon trong quý II đạt 54,2 tỷ USD, tăng so với cùng kỳ năm ngoái là 32,1 tỷ USD. Việc đầu tư mạnh vào sản phẩm và hạ tầng AI khiến dòng tiền tự do trở thành âm - tính đến cuối quý II, dòng tiền tự do 12 tháng gần nhất của công ty bị âm 7,6 tỷ USD, trong khi một năm trước đó là dương 18,2 tỷ USD.

Amazon cũng nâng dự báo chi tiêu vốn năm 2026 từ 200 tỷ USD dự kiến lên 220 tỷ USD. Jassy cho biết phần lớn chi tiêu này sẽ dành cho lĩnh vực AI. Ông cũng nói rằng giá bộ nhớ tăng đã đẩy chi tiêu vốn lên cao. Ông bổ sung, cơn sốt chi tiêu của Amazon khó giảm trong ngắn hạn, "ngay cả khi đạt đến mức đó, đến năm 2026 chúng tôi vẫn không thể có đủ năng lực để đáp ứng toàn bộ nhu cầu, tôi tin xu hướng này sẽ tiếp tục cả năm 2027. Thực tế, chúng tôi cho rằng nhu cầu năm 2028 cũng đã rất rõ rệt".

Jassy cũng cho biết: "Chúng tôi đang ở vị trí rất thuận lợi trong làn sóng chuyển đổi AI hiện nay." Ông nhấn mạnh đầu tư hạ tầng AI của Amazon là then chốt để đáp ứng nhu cầu ngày càng tăng của dịch vụ đám mây. Ông cho biết công việc tồn đọng trong quý này của AWS (hợp đồng chưa triển khai) đã đạt 496 tỷ USD.

Thị trường hào hứng với nhu cầu AI được xác thực nhưng bỏ qua rủi ro chi tiêu vốn và khấu hao

Báo cáo tài chính quý II của Amazon càng tăng mức độ xác thực về nhu cầu AI - thực tế, điều này đã được thể hiện phần nào trong báo cáo quý I - và củng cố mạnh mẽ xu hướng này. Đây cũng là nguyên nhân chính thúc đẩy giá cổ phiếu Amazon bứt phá mạnh sau báo cáo.

Tuy nhiên, sự tăng giá cổ phiếu của Amazon dường như bỏ qua thực tế là công ty đã nâng dự báo chi tiêu vốn cả năm. Nếu so với quá trình phát triển trước đây, áp lực chi tiêu vốn thường không có lợi cho giá cổ phiếu và vòng đầu tư vốn hiện tại rất khác biệt. Quy mô chi tiêu cao hơn trước nhiều, cùng với việc công ty liên tục công bố các kế hoạch đầu tư vốn mới, giai đoạn thu hồi đầu tư cũng bị trì hoãn lâu hơn. Đồng thời, tốc độ tăng chi tiêu vốn vẫn bỏ xa tốc độ tăng doanh thu.

Trong báo cáo tài chính quý II, Amazon nâng kế hoạch chi tiêu vốn từ khoảng 200 tỷ USD lên khoảng 220 tỷ USD. Thời gian từ đầu tư đến khi tạo ra doanh thu hóa đơn đầu tiên dự kiến là 6 đến 24 tháng, và một số tài sản sử dụng có thể lên tới 30 năm. Điều này có nghĩa lợi nhuận đầu tư sẽ được hiện thực hóa dần trong nhiều năm (không phải vài quý), và khi nhu cầu ổn định, các tài sản khác nhau sẽ đóng góp lợi nhuận với tốc độ khác nhau tùy vào bối cảnh kinh tế. Ngoài ra, khi Amazon bắt đầu chu kỳ chi tiêu vốn 2021-2022, công ty có nền tảng dòng tiền tự do mạnh mẽ hơn nhiều so với hiện tại.

Đây cũng là lý do vì sao một số nhà đầu tư cho rằng, sau khi hưng phấn ban đầu hậu kết quả tài chính quý II lắng xuống, giá cổ phiếu Amazon sẽ giảm trở lại. Trong mắt nhà đầu tư, việc nhu cầu AI mạnh mẽ thể hiện qua kết quả AWS vẫn chưa thể trả lời vấn đề hoàn vốn đầu tư của chi tiêu vốn.

Có ý kiến cho rằng, hiệu suất mạnh mẽ của AWS chưa khẳng định chi tiêu vốn hiện tại của Amazon là hợp lý. AWS chỉ là một mắt xích trong chuỗi đầu tư AI - nó cho thấy doanh nghiệp chuyển hệ thống sang đám mây, chỉ vậy. Thực tế AWS ở phía chịu tác động AI thấp nhất trong chuỗi giá trị đầu tư AI.

Vấn đề chi tiêu vốn quan trọng nhất nằm ở hoạt động huấn luyện AI và chip tùy chỉnh (Trainium), mà cả hai lĩnh vực này đều còn ở giai đoạn đầu về nhu cầu và mô hình kinh tế. Dù hiện tại dữ liệu mảng huấn luyện AI và chip đều tốt, nhưng nhu cầu chủ yếu tập trung ở số ít phòng thí nghiệm AI. Quan trọng hơn, mô hình sinh lợi nhuận vẫn chưa được xác thực. Thị trường chưa biết khi hoạt động ổn định, các lĩnh vực này sẽ đạt biên lợi nhuận ra sao? Trong bối cảnh khấu hao liên tục tăng, tỷ suất đầu tư sẽ như thế nào? Tuổi thọ sử dụng thực tế của tài sản là bao nhiêu?

Một số dấu hiệu còn đáng lo ngại hơn. Ngoài việc dòng tiền tự do đã chuyển sang âm, chi phí khấu hao cũng tiếp tục leo thang. Quý II, tổng chi phí khấu hao và phân bổ của Amazon tăng từ khoảng 15,2 tỷ USD lên khoảng 20 tỷ USD so với cùng kỳ năm trước. Riêng chi phí khấu hao liên quan AWS tăng từ 4,8 tỷ USD lên 8,1 tỷ USD. Đáng chú ý hơn, tốc độ tăng chi phí khấu hao còn nhanh hơn tốc độ tăng doanh thu - quý II, khấu hao và phân bổ AWS tăng khoảng 67%, trong khi doanh thu chỉ tăng khoảng 37%.

Điều này cho thấy Amazon đang trong giai đoạn xây dựng tài sản nền tảng AI cực kỳ quyết liệt. Các chi phí tất yếu phát sinh trong quá trình xây dựng này sẽ có ảnh hưởng tiêu cực đến dòng tiền và lợi nhuận trên báo cáo tài chính của công ty (giá cổ phiếu lẽ ra phải phản ánh điều này), dù rằng các yếu tố này không hẳn đã mang ý nghĩa có vấn đề nghiêm trọng.

Thêm vào đó, khoảng 90 tỷ USD tài sản tăng thêm nửa đầu năm nay mới bắt đầu tính khấu hao, do đó vài quý tới biên lợi nhuận tiếp tục chịu áp lực khấu hao lớn hơn. Công ty còn phải đối mặt với mâu thuẫn giữa giả định máy chủ có tuổi thọ sử dụng 5 năm và rủi ro thiết bị AI tụt hậu nhanh chóng.

Nhìn chung, mức tăng giá cổ phiếu Amazon sau khi công bố kết quả tài chính quý II có lẽ đã vượt quá giá trị thực tế mà việc xác thực nhu cầu AI mang lại, trong khi các yếu tố tiêu cực như tăng chi tiêu vốn, áp lực khấu hao dường như vẫn chưa được thị trường phản ánh đầy đủ. Thị trường đang bỏ qua những áp lực và bất định trong giai đoạn đầu tư vốn của Amazon. Nhà đầu tư có lẽ sẽ tiếp tục theo dõi tình hình, chờ đến khi nhu cầu AI mà chi tiêu vốn của Amazon nhắm tới và hiệu quả kinh tế của chúng được xác thực, đồng thời khoảng cách giữa tăng trưởng doanh thu AWS và tăng trưởng chi phí khấu hao bắt đầu thu hẹp, mới cân nhắc lại cơ hội mua vào.