Qayta ko‘rib chiqish maqolasi-ROI-Trump boshchiligidagi Moliya vazirligi uchun kimoshdi savdosining “dum qismi” eng qiyin nuqtadir: McGeever
路透社2026/10/06 23:41Takroriy, asosiy matnda o‘zgarish yo‘q Jamie McGeever, Reuters - Florida, Orlando, 6-oktyabr – AQSh davlat obligatsiyalari auktsionlari odatda zerikarli, oldindan aytilgan va yangiliklarda ahamiyatsiz bo‘ladi. Biroq hozirgi davr odatiy emas – Trump ma’muriyati hozirda obligatsiyalar sotuvidagi sustlikning asosiy sarlavha boʻlishi xavfi ostida. AQSh G‘aznachiligi bu hafta deyarli 120 milliard dollar obligatsiya chiqarishni rejalashtirgan; bu ikki haftadan beri qisqa muddatli qimmatli qog‘ozlardan tashqari birinchi marta emissiya. Seshanba kuni 58 milliard dollarlik 3 yillik obligatsiya, chorshanba kuni 39 milliard dollarlik 10 yillik obligatsiya va payshanba kuni 22 milliard dollarlik 30 yillik obligatsiya chiqariladi. Bunday auktsionlar odatda ahamiyatsiz sanaladi, ammo 22–24-sentyabr kunlari oʻtkazilgan auktsionlarning juda sust yurgani tufayli tobora ko‘proq e’tiborni jalb qilmoqda — ayniqsa, 23-sentyabr kungi 5 yillik obligatsiya auktsioni o‘tgan yil aprelidan buyon eng katta daromad o‘sishiga olib keldi. Keyin daromadlar pasaymadi, aksincha, aksariyat muddatlarda so‘nggi o‘n yilliklar ichidagi eng yuqori darajaga ko‘tarildi. Shu narsa muhimki, AQSh davlat obligatsiyalari auktsionlari “muvaffaqiyatsiz” bo‘lish imkoniyati deyarli yo‘q. Birlamchi dilerlar — hozirda New York Federal Rezervi tomonidan tasdiqlangan va Wall Street’da obligatsiyalar bozorida faoliyat yuritayotgan 26 ta bank va muassasa — har doim ishtirok etishadi. Ular aslida sotuvni kafolatlash majburiyatini oladilar va 30 trillion dollarlik, dunyodagi eng likvid bozor hisoblangan AQSh davlat obligatsiyalari savdosi uzluksiz ishlashini ta’minlaydilar. Bu, o‘z navbatida, butun jahon moliyaviy tizimining uzluksiz ishlashiga sabab bo‘ladi. Trillionlab dollar global qarzlar, aktivlar va bozor derivativlari AQSh davlat obligatsiyalarini mezon sifatida oladi. AQSh davlat obligatsiyalari esa AQSh va global moliyaviy tizim “quvurlari” uchun garov hisoblanadi — jumladan, repo kelishuvlari, banklararo kreditlar va moliyalashtirishlar uchun. Qisqacha aytganda, AQSh davlat obligatsiyalari hali ham global moliyaviy tizim ustuni ekanligi sababli, auktsionlarda har doim xaridor topiladi. Savol har doimgidek, bu obligatsiyalar oxir-oqibat qaysi bahoga sotilishini belgilashda. Hozirda ikkilamchi bozorda kreditlash qiymati 2000-yillar o‘rtalaridan beri eng yuqori darajaga yetgan, shuning uchun AQSh G‘aznachiligi birlamchi bozorda ham mos ravishda yuqori stavkalar to‘lashiga asos bor. Ammo oxirgi bir nechta auktsion misolida ko‘rilgandek, salbiy kutilmagan holatlarga joy mavjud. “Bozor hazm qilolmaydigan darajada katta”mi? 23-sentyabr kungi, 70 milliard dollarlik 5 yillik davlat obligatsiyalari auktsioni so‘nggi yillardagi eng tashvishli hodisa bo‘ldi. “Tanlov qamrovi” (bid-to-cover ratio) bo‘yicha so‘rov 9 yil ichida eng past darajaga tushdi. G‘aznachilik ushbu obligatsiyalarni 5,033% daromad bilan sotdi, bu savdolarning tugashidagi bozor rentabelligidan 3 bazaviy punkt yuqori. 3 bazaviy punkt eshitishda kamdek tuyuladi, lekin 5 yillik obligatsiyalarda bu juda noan’anaviy. Bu 2022 yil iyunidan buyon eng katta “dum” (tail) hisoblanadi. JP Morgan tahlilchilarining ta’kidlashicha, 5 yillik obligatsiyalarda 3 bazaviy punkt “dum” kuzatilgan oxirgi holatni eslash uchun 2011-yilga qaytish lozim — o‘shanda qarz chegarasi inqirozi natijasida avgust oyida AQSh kredit reytingi pasaygan. Hozirgi vaziyatga qaytsak, AQShning og‘ir fiskal istiqbollari uzoq muddatli kredit xarajatlarini oshirib yubordi. Shu bois, bozorlar Trump ma’muriyati G‘aznachilikning moliyalash ehtiyojini asta-sekin pastroq xarajatli — rentabellik egri chizig‘ining qisqa yoki o‘rta qismiga — ko‘chirishini kutmoqda. Shu sabab, ikki hafta avvalgi 5 yillik obligatsiyalar auktsionining natijasi bunchalik tashvishli bo‘ldi. Uzoq muddatli obligatsiyalarda 3 bazaviy punkt “dum” keng tarqalgan bo‘lsa-da, egri chizig‘ining “qorin qismi”da bu kam uchraydi. Agar G‘aznachilik bu obligatsiyalarni davom ettirish uchun yuqoriroq mukofot to‘lashga majbur bo‘lsa, u holda “Xyuston, bizda muammo bor”. Auktsion “dum”larining kattalashishi bir necha sababga ega bo‘lishi mumkin, jumladan auktsion kunidagi bozor tebranishlari yoki vaqt o‘tishi bilan talabni yemiradigan asosiy omillar tufayli. Bu dinamikalarni bir-biridan ajratish odatda qiyin — ular o‘zaro bog‘liq emas. Yaxshiroq nuqtai nazardan, bu tashvish hali qisqa muddatli rentabellikka ta’sir qilmagan. Hozircha ham shunday. 3 va 10 yillik obligatsiya rentabelliklari o‘tgan auktsiondan buyon 50 bazaviy punktga oshib, mos ravishda 4,96% va 5,32% atrofida. 30 yillik obligatsiya rentabelligi esa 35 bazaviy punkt o‘sib, 5,65% ga yetdi. Bu daraja talabni jalb qilish uchun yetarlicha yuqori bo‘lishi kerak va sotuv muammosiz o‘tadi, shunday emasmi? Taxminan shunday. Lekin kutilmagan holat yuz bersa, o‘zgaruvchanlik va noaniqlik butun bozorga tarqalishi mumkin. Investorlar… burgut kabi voqealarni diqqat bilan kuzatishmoqda. (Maqoladagi fikrlar faqat muallifga tegi
Takroriy, matn mazmuni o‘zgarmagan
Jamie McGeever
Reuters Florida Orlando, 6-oktyabr - Amerika davlat obligatsiyalari auksionlari odatda zerikarli, bashoratli va yangilik ahamiyatiga ega bo‘lmagan oddiy voqealardan biri hisoblanadi. Ammo hozirgi vaziyat odatdagidek emas, Trump hukumati hozirda obligatsiyalar savdosining sustlashuvi natijasida asosiy yangiliklarga aylanish xavfi oldida turibdi.
Amerika Moliya vazirligi shu hafta qariyb 120 milliard dollarlik davlat obligatsiyalarini chiqarishni rejalashtirmoqda, bu so‘nggi ikki hafta ichida qisqa muddatli g‘azna veksellaridan tashqari birinchi marotaba obligatsiyalar chiqarilishi bo‘ladi: seshanba kuni 58 milliard dollarlik uch yillik obligatsiyalar, chorshanba kuni 39 milliard dollarlik o‘n yillik obligatsiyalar va payshanba kuni 22 milliard dollarlik o'ttiz yillik obligatsiyalar chiqariladi.
Aksariyat hollarda bu auksionlar uncha ahamiyatli bo'lmagan oddiy voqealardir, biroq 22-24 sentyabr kunlari o‘tkazilgan auksionlarning juda sust natijalari tufayli tobora ortib borayotgan e’tiborga sabab bo‘lmoqda—ayniqsa 23-sentyabrdagi besh yillik obligatsiyalar auksioni, u o‘tgan yil aprelidan buyon eng katta obligatsiyalar daromadining o‘sishini keltirib chiqardi. Shundan beri, daromadlar nafaqat pasaymadi, balki ko‘plab muddatlarga ega obligatsiyalar bo‘yicha so‘nggi o‘n yillikdagi eng yuqori nuqtalarga ko‘tarilib bormoqda.
E’tiborga sazovorki, Amerika davlat obligatsiyalari auksionlari “muvaffaqiyatsiz” bo‘lish ehtimoli deyarli nolga teng. Birlamchi dilerlar—hozirda Federal Rezerv Nyu-York filiali tomonidan tasdiqlangan va Wall Street’da davlat obligatsiyalari bozorini yurituvchi 26 ta bank va muassasa—har doim ishtirok etadi. Ular sotuvni sug‘urtalash majburiyatini o‘z zimmalariga oladi va bu 30 trillion dollarlik, dunyodagi eng likvid Amerika davlat obligatsiyalari bozorining barqaror ishlashini ta’minlaydi.
Bu o‘z navbatida butun global moliya tizimini uzluksiz harakatda ushlab turadi. Milliardlab dollar miqdoridagi global qarzlar, aktivlar va bozor derivativlari Amerika davlat obligatsiyalariga bog‘langan. Amerika davlat obligatsiyalari AQSh va butun dunyo moliyaviy tizimini “yog‘lovchi”, ya’ni ko‘plab repo bitimlari, banklararo kredit va moliyalashtirish uchun garov sifatida ishlatiladi.
Qisqasi, Amerika davlat obligatsiyalari hali ham global moliya tizimining tayanchi bo‘lib turgan ekan, auksionda har doim xaridorlar topiladi. Masala odatdagidek shundaki, bu obligatsiyalar oxir-oqibat qanday narxda sotiladi. Hozirda ikkilamchi bozorda qarz olish xarajatlari 2000-yillar o‘rtalaridan beri eng yuqori darajada, shuning uchun Moliya vazirligi birlamchi bozorda ham yuqori foiz stavkalarini to‘lashga majbur bo‘lishi mumkin.
Biroq so‘nggi bir nechta auksion natijalari shuni ko‘rsatdiki, kutilmagan salbiy holatlar yuzaga chiqishi mumkinligi ehtimoldan holi emas.
“Bozor hazm qila olmas darajada katta”?
23-sentyabr kuni bo‘lib o‘tgan 70 milliard dollarlik besh yillik davlat obligatsiyalari auksioni so‘nggi yillardagi eng tashvishli voqealardan biri bo‘ldi. “Taklif va so‘rov nisbati” orqali baholangan talab so‘nggi to‘qqiz yil ichida eng past darajada bo‘ldi. Moliya vazirligi bu obligatsiyalarni natijada 5.033% daromad miqdorida, bozordagi daromaddan 3 bazaviy punkt balandroq narxda sotishga majbur bo‘ldi.
3 bazaviy punkt bir qarashda ko‘p emasdek tuyulishi mumkin, ammo besh yillik obligatsiyalar auksioni uchun bu g‘ayrioddiydir. Bu 2022 yil iyunidan buyon eng katta “quyruq farqi” hisoblanadi. JPMorgan tahlilchilari ta’kidlashicha, besh yillik obligatsiyalar auksionida 3 bazaviy punkt “quyruq farqi” so‘nggi marta 2011 yilda bo‘lgan—o‘sha paytda davlat qarzi limiti inqirozi yuzaga kelib, natijada AQShning kredit reytingi avgust oyida pasaytirilgan edi.
Bugungi vaziyatga qaytsak, AQShning og‘ir fiskal kelajagidan xavotir uzoq muddatli qarz olish xarajatlarini oshirib yubordi. Shu sababli, bozor Trump hukumati Moliya vazirligi ehtiyojlarini asta-sekinlik bilan qisqa va o‘rta muddatli—ya’ni nisbatan past xarajatlarga ega—darajaga ko‘chirishini kutmoqda.
Mana shuning uchun ikki hafta oldingi besh yillik obligatsiyalar auksioni bunchalik tashvish uyg‘otdi. 3 bazaviy punktlik “quyruq farqi” uzoq muddatli obligatsiyalar auksionlarida tez-tez uchrashi mumkin, biroq daromadlar egri chizig‘ining markazida joylashgan obligatsiyalar auksionlarida bu g‘ayrioddiy holat. Agar Moliya vazirligi bu obligatsiyalarni hazm qilish uchun yuqoriroq narxda sotishga majbur bo‘lsa, Houston, muammo yuzaga chiqdi, deganidir.
Auksionlarning “quyruqlari” yirik bo‘lishi bir qator sabablar, jumladan auksion kunidagi bozor o‘zgaruvchanligi, yoki yanada og‘irroq fundamental muammolar bilan bog‘liq bo‘lishi mumkin—bu muammolar vaqt o‘tishi bilan talabni yemirishi mumkin. Odatda, bu ikki omilni ajratish qiyin, chunki ular bir-biriga zid emas.
Optimistik nuqtai nazardan, bu xavotir hali daromadlar egri chizig‘ining qisqa yuzasiga yuqmadi. Kamida hozircha tarqalmagan.
3 yillik va 10 yillik obligatsiyalar daromadi o‘tgan oyning auksioniga nisbatan taxminan 50 bazaviy punktga oshib, mos ravishda 4.96% va 5.32% atrofida harakat qilmoqda. 30 yillik obligatsiyalarning daromadi esa 35 bazaviy punktga o‘sib, 5.65% ga yetdi. Bu sath talabni jalb qilish va sotuv muvaffaqiyatli o‘tishini ta’minlash uchun yetarlicha yuqori, to‘g‘rimi?
Ehtimol shunday. Lekin yakunda kutilmagan o‘zgaruvchanlik yuzaga kelsa, beqarorlik va noaniqlik butun bozorga tarqalishi mumkin. Investorlar voqealarni burgutday diqqat bilan kuzatadilar.
(Ushbu maqoladagi fikrlar muallifga tegishli bo‘lib, muallif Reuters sharhlovchisi hisoblanadi)
Ushbu sharhni yoqtirdingizmi? Reuters’ning “Open Interest” (Ochiq Qiziqish) bo‘limiga tashrif buyuring, bu sizning global moliya sharhlari uchun eng muhim yangi manbangizga aylanadi. ROI’ni LinkedIn va X’da kuzatib boring.
Shuningdek, har kuni Morning Bid podkastini Apple, Spotify yoki Reuters ilovasida tinglashingiz mumkin. Ushbu dasturga obuna bo‘ling va haftasiga yetti kun Reuters muxbirlari tomonidan bozor va moliya sohasidagi asosiy yangiliklarning chuqur tahlilini tinglang.
(Ingliz tilida so‘zlashmaydiganlarni qulaylik bilan ta’minlash maqsadida, Reuters o‘z xabarlarini avtomatlashtirilgan tarzda bir nechta boshqa tillarga tarjima qiladi. Avtomatik tarjimalarda xatolar bo‘lishi yoki zarur kontekst yetarli bo‘lmasligi mumkin, Reuters avtomat tarjima matnlarining aniqligiga kafolat bermaydi va ularni faqat o‘quvchilarga qulaylik yaratish uchun taqdim etadi. Avtomatik tarjima funksiyasidan foydalanish natijasida yuzaga keladigan har qanday zarar yoki yo‘qotish uchun Reuters javobgar emas.)
Mas'uliyatni rad etish: Ushbu maqolaning mazmuni faqat muallifning fikrini aks ettiradi va platformani hech qanday sifatda ifodalamaydi. Ushbu maqola investitsiya qarorlarini qabul qilish uchun ma'lumotnoma sifatida xizmat qilish uchun mo'ljallanmagan.
Sizga ham yoqishi mumkin
Morgan Stanley: Bozor yaqinda orqada qolganlarning ko‘tarilishini boshlaydimi?
"AI uskunalari bo'yicha birinchi aksiya" IPO to'xtatildi
AQSH fond bozori uchinchi chorak hisobotlari kelasi hafta boshlanadi: S&P 500 aksiyalari uchun har bir ulushdan tushadigan daromad 27% o‘sishi kutilmoqda, Nvidia va Micron ikki kompaniya umumiy daromadning 1/3 qismini ta’minlaydi
Goldman Sachs prognoziga ko‘ra, S&P 500 indeksidagi uchinchi chorakda har bir aksiya uchun daromad yiliga 27% o‘sishi kutilmoqda, bunda Micron 19% va Nvidia 15% hissa qo‘shadi. Eng yirik 10 kompaniya jami daromad o‘sishining 68%ini tashkil qiladi. Shu bilan birga, S&P 500 kompaniyalari orasida o‘rtacha daromad o‘sishi atigi 9% bo‘lib, ikkinchi chorakdagi 14%dan sezilarli darajada pasaygan. Bozor daromadi va natijalari tobora ko‘proq oz sonli AI hamda energetika yetakchi kompaniyalarida to‘planyapti.
Kripto narxlari
Ko'proq
