AQShning avgust oyidagi asosiy PCE kutilganidan past: "O'lchov usuli o'zgartirilgan" sovish haqida hisobot, Federal Rezerv bu hisobotga ishonadimi?

Uzbekistan Moliya Yangiliklari APP xabar berishicha, AQSh iste’molchilarining avgust oyidagi xarajatlari bir yildan ortiq vaqt ichida eng tez sur’atlarda oshdi, ayni paytda Federal zahira tizimi eng muhim deb hisoblaydigan inflyatsiya ko‘rsatkichi esa yillik hisobda ancha pasaydi. AQSh Iqtisodiy tahlil byurosi (BEA) chorshanba kuni e’lon qilgan ma’lumotlariga ko‘ra, inflyatsiyaga moslashtirilgan avgust oyidagi shaxsiy iste’mol xarajatlari oyiga nisbatan 0.6% oshdi, bu 2025 yil martidan beri eng katta oylik o‘sishdir; nominal shaxsiy iste’mol xarajatlari esa 0.9% ga ko‘tarildi, bozordagi kutilyotgan qiymat 0.8% edi. Federal zahira tizimi tanlagan inflyatsiya ko‘rsatkichi bo‘lmish shaxsiy iste’mol xarajatlari indeksi (PCE) oyiga nisbatan 0.3% ga oshdi, bu kutilgan qiymatga to‘g‘ri keldi; oziq-ovqat va energiyani hisobga olmagandagi asosiy PCE esa oyiga 0.2% ga ko‘tarildi, kutilgan natija esa 0.3% edi. Yillik ko‘rsatkich esa yanada aniq pasaygan: umumiy PCE yillik hisobda 3.4% (kutilgan – 3.7%), asosiy PCE yillik – 3.0% (kutilgan – 3.3%).

Ma’lumotlar panoramasi: Daromad xarajatdan orqada, iste’mol faolligi yuqori

Bandlarga ko‘ra, avgust oyida nominal PCE 190.8 milliard dollarga oshdi, jumladan tovar xarajatlari 114.1 milliard, xizmat ko‘rsatish xarajatlari esa 76.7 milliard dollarga oshdi — avtomobil, mebel va kiyim-kechak asosiy omil bo‘ldi, iste’molchilar yuqori benzin narxlari va umumiy xarajatlarning ko‘tarilishiga qaramay baribir kuchli xarajat kayfiyatini saqlashda davom etmoqda.

Daromad esa unchalik o‘sishni ko‘rsatmadi: avgust oyida shaxsiy daromad oyiga bor-yo‘g‘i 0.2% ga o‘sdi (kutilgan – 0.4%), ixtiyoriy shaxsiy daromad esa 0.3% ga, inflyatsiyaga moslashtirilgan ixtiyoriy daromad esa oyiga nisbatan baravar (0.0%) qoldi. Boshqacha aytganda, avgustdagi iste’mol kengayishi asosan daromad o‘sishi bilan bog‘liq emas. Shaxsiy jamg‘arma umumiy hajmi 990.2 milliard dollar, jamg‘arma darajasi esa 4.1% bo‘ldi.

Amerika bankining kredit kartasi ko‘rsatkichlariga ko‘ra, 19 sentyabrga qadar bo‘lgan haftada AQSh iste’molchilarining xarajatlari yillik hisobda 6.9% ga oshgan, jumladan benzin uchun xarajat 26.5%, benzinni chiqarib tashlansa ham o‘sish 5.7% bo‘lgan — iste’mol barqarorligi hanuz sustlik belgilarini ko‘rsatmayapti.

"Soviyapti" degan xulosaning asosi: Uchta metodologik o‘zgartirishning ta’siri

Ushbu hisobotda eng ehtiyot bo‘lish kerak bo‘lgan joy shundaki, yillik ko‘rsatkichlar pasayishi va oylik ko‘rsatkichlar o‘sishi bir vaqtda yuz berdi. Yillik tarafdan, umumiy PCE 3.4% bo‘lib, bozordagi kutilgan 3.7% dan ancha past, iyuldagi avvalgi qiymat ham 3.7% dan 3.4% ga ancha tushirildi; asosiy PCE yillik 3.0%, kutilganidan (3.3%) past, iyul ko‘rsatkichi ham 3.3% dan 3.0% ga pasaydi — 汇通 Moliya xabariga ko‘ra, bu asosiy PCE yillik ko‘rsatkichi fevral oyidan buyon eng past natija.

Oyiga nisbatan esa o‘sish tezlashdi: umumiy PCE iyuldagi tuzatilgan 0.1% dan 0.3% ga chiqdi, asosiy PCE esa 0.1% dan 0.2% ga. Birinchisi kutilgan bilan mos, ikkinchisi esa 0.3% kutilganidan kam, lekin yo‘nalish yuqoriga. Bu "yillik pasayish, oylik o‘sish" ziddiyatining sababi, chorshanba kuni kuchga kirgan ikkita yangilanish. Birinchisi – so‘nggi besh yilni qamrab oladigan milliy hisoblarning yillik qayta ko‘rib chiqilishi (2021 yil yanvardan boshlab); ikkinchisi – BEA PCE narxlari indeksining uch bo‘limida hisoblash usulini o‘zgartirdi — portfel boshqaruvi va investitsion konsalting xizmatlari, kompyuter dasturlari va aksessuarlari, huquqiy xizmatlar. Eng katta ta’sir portfel boshqaruvi xizmatiga tegishli.

Eski usulda soha ishlab chiqaruvchilari narxlari indeksidan to‘g‘ridan-to‘g‘ri foydalanilgan, aktiv narxlari o‘sgani sayin bu "xizmat narxlari o‘sishi" sifatida qayd etilgan, bu bandda so‘nggi 12 oyda yillik o‘sish hatto 21.6% ga yetgan va asosiy PCE inflyatsiyasiga ikkinchi eng katta hissa qo‘shgan. Yangi usulga ko‘ra, "real xizmatlar hajmi"ni baholashda bandlik so‘rovidagi jami ish soati o‘sishidan foydalaniladi. UBS iqtisodchisi Alan Detmeister va boshqalar bahosiga ko‘ra, faqat shu almashuv asosiy PCE yillik ko‘rsatkichini taxminan 0.21 foiz punktiga tushirgan; Goldman Sachs’dan Manuel Abecasis va boshqalar esa, dasturiy ta’minot va aksessuarlardagi o‘zgarishlar asosiy PCE yillik qiymatini may oyida 0.05 ~ 0.1, dekabrda esa 0.1 ~ 0.2 foiz punktiga pasaytiradi deb hisoblaydi; huquqiy xizmatlar esa taxminan 0.04 punktga ozroq ko‘taradi va bu birinchi ikki bandning effektini qisman qoplab beradi.

Umuman olganda, bu metodologik o‘zgartirishlar uyg‘in tarzda asosiy PCE yillik ko‘rsatkichini taxminan 0.2 ~ 0.3 foiz punktiga tushiradi — bu yillik ko‘rsatkichning 3.3% dan 3.0% ga (yoki unga yaqin) pasayishi bilan mos. Boshqacha qilib aytganda, mezon effektini hisobdan chiqarganda, inflyatsiya ko‘rsatkichlari deyarli tachmin qilinganidek chiqmoqda, bozorda ko‘rilgan "kutilmagan sovuqlashish"ning muhim qismi statistik metoddan kelib chiqadi. MarketWatch sharhlovchisi Jeffry Bartash yanada aniqroq so‘zlaydi: yangi metod "ilgarigi inflyatsiya stavkalari hisobidan bir necha o‘nlik punktlarni olib tashlaganga o‘xshaydi, lekin tendensiyada asosiy o‘zgarish borligini ko‘rsatmaydi"; qadimiy yoki yangi mezon bo‘lishidan qat’iy nazar, inflyatsiya juda yuqori.

Diqqatga sazovor kontekst shundaki: AQSh Federal zahira tizimining sobiq a’zosi Milan o‘tgan yilning dekabrida hozirgi metodning kamchiligini ko‘rsatib bergandi – xizmat sarfining o‘sishiga to‘g‘ri baho berilish o‘rniga bu narx o‘sishi sifatida qabul qilinadi; may oyida esa u Federal zahira iqtisodchilari Barbaryno va Dirks bilan birga ko‘chma xotira qurilmalari, videoo‘yinlar kabi segmentlardagi nomukammal o‘lchovlarni tizimlashtirgan. Lekin ushbu tuzatma aynan nozik vaqtda joriy etilmoqda — avvalgi zaif bandlik ko‘rsatkichlari aqibati sifatida Tramp Mehnat statistikasi byurosi direktorini ishdan olgandi, Prezident esa foizlarni pasaytirishga chaqirmoqda, erkin fikrli tahlilchilar (masalan, Employ America markazidan Vikas Patel) BEAni "tuzatish vaqti, og‘irligi va tarixiy qayta ko‘rib chiqishni yanada oshkora qilish"ga undamoqda. Texnik asoslar ishonaslarmi yo‘qmi, jamoatchilik statistik mustaqillikka ishonadimi yo‘qmi — bu endi ikki alohida savol.

YaIM tarafidagi tuzatish ham e’tiborga loyiq. Ikkinchi chorakda real YAIM oylik yillik ko‘rsatkich yakuniy ma’lumotlarga ko‘ra 0.7 foiz punktiga oshib 2.2% ga chiqdi (kutilgan – 1.5%), birinchi chorak esa 2.5% ga yuqorilandi; ikkinchi chorak PCE narxlari indeksi 5.0% gacha kamaytirildi (ilgarigi baho 5.3%), asosiy PCE esa 3.3% bo‘ldi (ilgarigi – 3.6%). O‘sish yuqorilandi, inflyatsiya pastlashdi, "stagflyatsiya" haqidagi tushuncha ancha zaiflashdi — bu esa aynan Federal zahira tizimi foizlarni ko‘tarishni qayta boshlagan, "iqtisodiy sharoit qattiqroq bo‘lishiga dosh bera oladimi" degan savol yuzaga kelgan bir paytda sodir bo‘ldi.

Bozor reaksiyasi: Daromad stavkalari pasaydi, oltin tez ko‘tarildi

Ma’lumotlar chiqishi ortidan obligatsiya bozori tezda reaksiya qildi: ikki yillik AQSh obligatsiyalari rentabelligi 4.57 bazaviy punktga pastlab 4.843% ga, o‘n yilliklar esa 5 punktga pasayib 5.205% ga yetdi. Bu pasayish boshlang‘ich nuqtasi muhim — bir kundan avval (seshanba kuni), 30 yillik AQSh obligatsiyalari rentabelligi kun ichida 5.619% ga chiqib, 2002 yil iyunidan beri eng yuqori; o‘n yilliklar esa 5.3% ga yaqinlashib, 2007 yildan beri yangi rekord o‘rnatgan, sentyabr oyi ichida 8-marta chegaralarni yangilagan. Daromad stavkalari to‘satdan ilgari kun AQSh aksiyalarining uchta indeksi pasayishiga olib keldi (Dow Jones −0.26%, S&P −0.17%, Nasdaq −0.09%).

Interactive Brokers katta iqtisodchisi Jose Torresning fikricha: aksiyalar bozori "joriy darajani ushlab qolishga harakat qilmoqda, biroq moliyaviy sharoit qattiqligi shortlarni rag‘batlantirmoqda hamda sarmoyadorlarning pastga risk hedjlashga qiziqishini oshirmoqda".

Oltin qisqa muddatda 10 dollardan ko‘proqqa o‘sib, bir unsiya uchun 4,205 dollarga chiqdi, spot-oltin narxi 0.62% ga oshib 4,207.75 dollarni tashkil etdi; dollar indeksi seshanba kuni 0.17% ga ko‘tarilib 101.366 ga, sentyabrda valyutalar savatini nisbatan 1.5% o‘sdi, yevro esa dollarga nisbatan 16 oylik minimumga tushdi, ma’lumotlar chiqishidan so‘ng dollar bir oz zaiflashdi. Neft tarafidan, seshanba kuni WTI 3.48% tushib, 89.38 dollarga, Brent esa 2.56% pastlab 102.59 dollarga yetdi (Yaqin Sharq neftining eksporti tiklandi), chorshanba kuniy esa Trump Eron sanksiyalarini yumshatmasligini rad etgani uchun qayta tiklandi.

Diyorat etib o‘tilishi kerak bo‘lgan yana bir fon ma’lumot: seshanba kuni chiqgan Amerika sentyabr iste’molchilar ishonch indeksi bor-yo‘g‘i 81.9 ni ko‘rsatdi, bu kutilganidan past va 2014 yildan beri eng past ko‘rsatkich — bu faol iste’molchilar harajatlari raqamlari fonida aniq ziddiyat bo‘lib turibdi va “iste’mol qachongacha kuchli bo‘ladi?” savoliga ham asos beradi.

Siyosiy istiqbol: Oktabrdagi foiz qoldirish kutilmoqda

CME FedWatch ma’lumotlari e’lon qilingandan so‘ng shuni ko‘rsatadiki: Federal zahira tizimi 28-oktabrda foiz stavkasini o‘zgartirmaslik ehtimoli 65%, jami 25 bazaviy punktga oshirish ehtimoli esa 35%, bu ma’lumot chiqishidan oldin pastroq bo‘lgan; 12-dekabrda yilning so‘nggi yig‘ilishida o‘zgartirmaslik ehtimoli bor-yo‘g‘i 12%, 25 punktga oshirish ehtimoli 59.5%, 50 punktga oshirish ehtimoli esa 28.4%. Treyderlar oktabr o‘rtasida foiz stavkasini oshirishga kamroq pul tikmoqda.

Lekin ushbu baholashni bir kun avvalgi voqealar fonida ko‘rish aniqroq: seshanba kuni Nyu-York Federal zahira boshlig‘i Williams "shoshilinch choralar ko‘rishga hojat yo‘q, oktabr uchrashuvidan oldin ko‘proq ma’lumot yig‘ish mumkin" deb aytdi, oktabr foiz oshirish ehtimoli allaqachon 50% dan pastga tushgandi. U, shuningdek, 3.7% inflyatsiyani "shubhasiz, juda yuqori" deb baholadi, bu yil yana biror marta foiz oshirish "mumkin"ligini aytdi — hozir faqat 28-oktabr va 9-dekabr majlislari qoldi. Evercore tahlilchisi Krishna Guha buni oktabrni o‘tkazib yuborish, dekabrda foiz oshirish ehtimoli deb talqin qilmoqda.

Yumshoq siyosat tarafdorlari fikridan voz kechgani yo‘q. Federal zahira tizimi a’zosi Barr asosiy PCE oxirgi 20 oyda faqat ikki marta 2% maqsadga yetganini, "yana siyosiy o‘zgarish ehtimoli yuqori"ligini aytdi va ba’zi narx bosimi uchun AI xarajatlari sabab chip narxlari ortishini keltirdi; a’zosi Cook ham 28-sentyabr kuni "yaqin muddatda AI iqtisodiyotda inflyatsiyani yuqori olib bormoqda, inflyatsiyaning 2% ga qaytishini kechiktiryapti" dedi. Klivlend Federal zahira boshlig‘i Mester, Filadelfiya Federal zahira boshlig‘i ham siyosat "yanada cheklovchi bo‘lishi mumkin"ligidan xavotir bildirdi. 16-sentyabr FOMC 12:0 ovoz bilan 25 bazis punktga foizni 3.75%—4.00% ga ko‘tarib, natija jadvalida yil oxirida asosiy foiz stavkasi mediana 3.6% deb belgilandi, 18 qaror qabul qiluvchidan 16 tasi yil tugaguniga kamida bir marta foiz oshirish kutilmoqda. Bozor narxlanishi va rasmiylar fikri farqi, aynan 28-oktabrdan oldingi barcha savollarga asos bo‘lmoqda.

Institutlar nima deydi

J.P. Morgan (Michael Feroli): Tightening faqat bir marta qo‘shimcha foiz oshirish bilan (dekabr) tugaydi deb kutmoqda, "inflyatsiyada asosiy muammolar hali ham taklif tomondan bosim bo‘lib turibdi, shuning uchun foiz oshirish sikli kelasi yilgacha cho‘ziladi deb o‘ylamayapmiz"; asosiy sabab — "asosiy PCE inflyatsiyasi har oy 3% dan baland bo‘ldi va so‘nggi paytda 2% maqsadga juda sekin yaqinlashmoqda", rais Walsh esa "inflyatsiyaga toqat yo‘qligini qayta-qayta qat’iy aytdi, biror harakat bo‘lmaganda institut obro‘siga ziyon yetishi mumkin". Feroli va Abiel Reinhart shuni ham ta’kidladi: jamg‘arma darajasi bu yildan beri pastlayapti, bunga aksiyalar bozoridagi o‘sish hisobiga paydo bo‘lgan boylik effekti sabab, lekin so‘nggi olti oyda pasayish tezlashdi, bu ba’zi iste’molchilar yuqori hayot xarajatlariga qaramay kuchli iste’mol qilayotganini anglatadi — boylik effekti kamayganda, iste’mol barqarorligi sinovdan o‘tadi.

Citi: Oldindan avgust oyida asosiy PCE 0.29% oyiga, 3.14% yillik ko‘rsatkich bo‘lishini kutgan va 2026-yil to‘rtinchi choragida asosiy PCE yillik ko‘rsatkichi 3.1% atrofida bo‘ladi deb prognoz qilgan, bu Federal zahira tizimi sentyabr oyi prognozi (3.4%) dan past.

Nomura: Oxirgi prognoz 0.278% oyiga, 3.30% yillik, dekabrda yana foiz oshirish, 2027 yilgacha foiz oshirib bo‘lmasligi haqidagi qarorini saqlab qoldi.

Goldman Sachs: Yaqin oylarda inflyatsiya ma’lumotlarida biroz noqulay o‘zgarishlar mumkin, so‘ngra yana mo‘’tadil yo‘nalishga qaytadi.

Allianz Trade katta iqtisodchisi Dan North: Asosiy inflyatsiyada hanuz ishonchli pasayish yo‘q, Federal zahira tizimi buni inkor qila olmaydi.

RBC Wealth Management: 30 yillik AQSh obligatsiyalari rentabelligi 6% ga chiqishi "umuman mumkin emas emas".

Umumiy jihati shuki: institutlar ma’lumotlar chiqishidan avval ham "metodologik tuzatish yillik ko‘rsatkichni pasaytiradi" deb ogohlantirgan, shuning uchun ko‘pchilik avgust oyidagi oylik asosiy ko‘rsatkichga (yillik emas!) eng katta e’tiborni berdi — 0.2% asosiy oyiga o‘sish "na judayam issiq, na sovuq" deb baholanadi, bu esa qattiq siyosat tarafdorlari uchun ham, oktabr oyidagi foiz oshirishni qayta konsensusga aylantirish uchun ham yetarli emas.

Keyingi nimalarga e’tibor berish kerak

Vaqt tartibida: juma (2-oktabr) sentyabr oyining noishlab chiqarilgan soha bandlik hisobotini kutilmoqda, bozor prognozi taxminan 100 mingta yangi ish o‘rnini, ishsizlik 4.2% ga ko‘tarilishini kutmoqda; undan keyingi haftalarda inflyatsiya va iste’mol ma’lumotlarini; 28-oktabr FOMC qarori; 29-oktabr uchinchi chorak YAIM dastlabki qiymati (foiz qaroridan bir kun o‘tib bo‘ladi va dekabr yig‘ilishi uchun muhim). Bundan tashqari, Micron Technology chorshanba kuni bozor yopilgandan so‘ng moliyaviy hisobotini chiqaradi — sun’iy intellekt aksiyalari Nasdaqni ko‘tarayotgani va bozor kengligi tarixiy darajada toraygani (indeks 52 haftalik yuqori ko‘rsatkichga yaqin, ko‘pchilik aksiyalar esa ancha pastda) bir paytda ushbu hisobotning o‘zi AI bilan bog‘liq savdo uchun bosim testiga aylanadi.

Bitta jumla bilan xulosa: bu ma’lumotlar "inflyatsiya pasaydi", deb aytmaydi, balki "inflyatsiya kutilgandan issiq emas, iqtisod esa kutilgandan mustahkamroq" degan xabarni beradi — Federal zahira tizimi uchun birinchisi kutishga asos, ikkinchisi esa foiz oshirish uchun imkon beradi; oktabr oyi qarori hanuz noaniq.