Amerika fond bozori risk mukofoti 2002-yildan beri eng past darajaga tushdi, JPMorgan: foiz stavkalarining oshishi so‘nggi yigirma yildagidan ko‘ra og‘irroq bo‘ladi

Aksiyalar obligatsiyalarga nisbatan ortiqcha daromadliligi tarixiy minimum darajaga qisqardi, AQSH aksiyalari foiz stavkalari zarbalariga bardosh bera oladigan bufer deyarli qolmadi.

JPMorgan’ning so‘nggi tadqiqot hisobotiga ko‘ra, S&P500 aksiyaviy xavf mukofoti (Equity Risk Premium, ERP) hozirda taxminan 2.1% ga tushib, nafaqat tarixiy o‘rtacha ko‘rsatkichdan 100 bazaviy punktdan ko‘proq past, balki 2002 yildan buyon eng past darajani qayd etdi. Bu trend ayniqsa, obligatsiyalarning real daromadliligi yaqinda doimiy oshib borayotgan vaziyatda e’tiborni tortmoqda. JPMorgan global bozor strategiyasi jamoasi shunday ogohlantirish berdi: Xavf mukofotining pastligi davrida aksiyalar bozorining foiz stavkalaridagi o‘zgarishlarga sezgirligi ancha oshadi, bu o‘zgarishlarning aksiyalarga ta’siri so‘nggi yigirma yillik investorlar kutganidan ko‘ra yuqori bo‘lishi mumkin.

Tahlilchilar uch karra zanjirli effektni ko‘rsatdi: Birinchidan, aksiyalar bozorining obligatsion daromadliliklariga nisbatan sezgirligi tizimli o‘sadi; ikkinchidan, uzoq muddatli investorlar sarmoyalarni aksiyalardan obligatsiyalarga qayta muvozanatlash uchun kuchliroq motivatsiyaga ega bo‘ladi; uchinchidan, 2022-yildagi inflyatsiya zarbasidan so‘ng shakllangan aksiyalar va obligatsiyalar o‘rtasida musbat bog‘liqlik yanada kuchayadi. Obligatsiyalarning muddat uzunligi orqali aksiya xavfini qoplashga tayangan risk paritet strategiyasi uchun yuqoridagi o‘zgarishlar davomli qarshilikni yuzaga keltiradi.

JPMorgan dividendlarni chegirish modeli (DDM) asosida, S&P500 indeksining amaldagi bahosini chegiriladigan pul oqimlari formulasiga qo‘yib, aksiyaviy chegirma stavkasini (Equity Discount Rate) teskari hisoblaydi va undan 10 yillik AQSH davlat obligatsiyalarining real daromad stavkasini ayirib, aksiyaviy xavf mukofoti qiymatini oladi.

Strateg Nikolas Panigirtzoglou va uning jamoasi hisob-kitoblariga ko‘ra, S&P500 aksiyaviy xavf mukofoti hozirda taxminan 2.1% bo‘lib, tarixiy o‘rtacha ko‘rsatkichdan qariyb 100 bazaviy punktga past. Bu ko‘rsatkich 2007 yil uchinchi chorakdagi 2.4% siklik eng past nuqtadan ham pastga tushdi; undan keyin aksiyaviy bozor oshishi va haqiqiy obligatsiyalarning daromadliligi yanada yuqori bo‘lishi, xavf mukofotini yana pasaytirib yubordi.

Tarixiy ma’lumotlar ko‘rsatadiki, 1974-1998 yillar oralig‘ida ham aksiyalar xavf mukofoti past darajada bo‘lgan; mazkur davr yuqori inflyatsiya va keyingi inflyatsiyaning sekinlashuvi bosqichini qamrab olgan. JPMorgan qayd etishicha, o‘sha paytda aksiyalar daromadliligining obligatsiyalar daromadliligiga sezgirligi juda yuqori bo‘lgan, ba’zida deyarli hamohang harakat qilgan. Hozirgi xavf mukofoti ham o‘sha oraliqqa qaytdi, bu shuni anglatadiki, shunga o‘xshash bog‘liqlik mexanizmi yana yuzaga kelishi mumkin.

Xavf mukofotining qisqarishining ikkinchi ahamiyati aktivlarni joylashtirishga taalluqlidir. JPMorgan’ning global bank bo‘lmagan investorlar bo‘yicha yashirin portfel taqsimoti hisobiga ko‘ra, hozirda aksiyalar obligatsiyalarga nisbatan so‘nggi 2002 yildan buyon eng yuqori ulushda joylashtirilgan; G4 pensiya jamg‘armalari va sug‘urta kompaniyalarini (AQSH, Buyuk Britaniya, Yevro hududi va Yaponiya) alohida hisoblaganda ham ayni xulosaga kelinadi.

Hisobotda qayd etilishicha, mevjud past xavf mukofoti ssenariysi nazariy jihatdan davom etishi mumkin – agar AI bilan bog‘liq ishlab chiqarish samaradorligi foydani oshirishda davom etsa, past xavf mukofoti asosiy omillar bilan qo‘llab-quvvatlanishi mumkin. Biroq, real foiz stavkalari hozirgi darajadan oshsa, aksiyaviy va obligatsiyaviy kutilayotgan daromadlilik tafovutining qisqarishi, ko‘p aktivli investorlar uchun obligatsiyalardagi ulushni ko‘paytirishga turtki beradi, aksiyadan obligatsiyaga o‘tuvchi kapital oqimi so‘nggi yillik ko‘rsatkichlardan oshib ketishi mumkin.

JPMorgan xavf mukofoti qisqarishining uchinchi darajali ahamiyatini aksiyalar va obligatsiyalar o‘rtasidagi bog‘liqlikka bog‘liq deb hisoblamoqda.

2022-yildagi inflyatsion bosimdan keyin, global aksiyalar va obligatsiyalar kunlik daromadliligi o‘zaro teskari emas, balki to‘g‘ridan-to‘g‘ri bog‘liqlikka ega bo‘lib qoldi. Bankning fikriga ko‘ra, amaldagi past xavf mukofoti muhitida bu ijobiy bog‘liqlik ikki yo‘l bilan mustahkamlana boradi: Birinchisi – baholash kanali, ya’ni aksiyalar bozorining obligatsiyaviy daromadliliklarga nisbatan sezgirligi oshadi; Ikkinchisi – makro mexanizm kanali, ya’ni inflyatsiya o‘zgaruvchanligi yuqori bo‘lsa, aksiyalar va obligatsiyalarning bir yo‘nalishda harakat qilish ehtimoli yuqori bo‘ladi.

Ushbu o‘zgarishlar risk paritet (risk parity) strategiyasi uchun tizimli sinov vazifasini bajarmoqda. Bu strategiya, aksiyaviy xavfni xuddi obligatsiyalarning muddatlari bilan qoplashni nazarda tutadi, lekin aksiyalar va obligatsiyalar orasida bog‘liqlikning kuchayishi, bu himoyachi samaradorligini pasaytiradi. JPMorgan ko‘plab aktivli investorlarning aksiyalar opsionlari kabi to‘g‘ridan-to‘g‘ri himoya vositalariga ehtiyoji o‘sishini kutmoqda.

Yaqinda real obligatsiya daromadliligining oshishi ham, bozorda bu o‘sish sabablariga oid muhokamani kuchaytirdi. JPMorgan, ushbu bosqichdagi o‘sishni yagona omil bilan izohlash mumkin emas, deydi.

Bank Federal Rezerv D'Amico, Kim va Wei (DKW) modelidan foydalangan holda 10 yillik AQSH davlat obligatsiyalarining real daromadini qismlarga ajratib o‘rganadi. Natijalarga ko‘ra, 2022 yildagi real foiz stavkasi qayta baholanishi, asosan, real qisqa muddatli foiz stavkasi prognozlari bilan izohlanadi, bu esa pul-kredit siyosatining keskin qat’iylashganini anglatadi. 2024 yilning fevral oyidan so‘nggi daromadlilikning o‘sishi esa, taxminan teng miqdorda kutilgan real qisqa muddatli foiz stavkasi va muddat mukofoti hisobiga amalga oshdi.

JPMorgan qayd etadiki, bu bo‘linma natijalari bozorning uzoq muddatli o‘sish sur’ati haqidagi xayollarining ozgina optimizmga o‘zgarganini aks ettiradi, bunda AI investitsiyalari sikli sababli o‘sishga ishonch ortgan bo‘lishi mumkin; shu bilan birga, byudjet defitsitining doimiy yuqoriligi va rivojlangan bozorlar Markaziy banklarining kvantitatif qisqartirish (QT) siyosatini davom ettirgani ham muhim omil bo‘lib qolmoqda. Consensus Economics’ ma’lumotlariga ega bo‘linsa, 2023 yil oxiridan buyon uzoq muddatli real o‘sish kutilmalari yaxshilangani ko‘zga tashlanadi, biroq 2008 moliyaviy inqirozi va COVID-19 pandemiyasi davriga nisbatan, haqiqiy foiz daromadliligining oshishi hali ham o‘sish prognozlaridan sezilarli darajada yuqori.