Goldman Sachs продовжує бути оптимістичним щодо PJM відкритої позиції IPP: обирає Talen Energy (TLN.US), NRG Energy (NRG.US) та Vistra (VST.US)

Ukrainian Financial APP звертає увагу, що Федеральна комісія з регулювання енергетики США (FERC) 9 жовтня видала наказ, частково прийнявши, а частково відхиливши пропозицію тимчасових послуг забезпечення достатності ресурсів PJM (IRAS). Goldman Sachs у своєму звіті 11 жовтня зазначив, що хоча це рішення може викликати помірно негативну реакцію акцій на заголовки новин, але з довгострокової перспективи фундаментальні показники незалежних виробників електроенергії (IPP) з експозицією до PJM продовжують зміцнюватися, і сектор виглядає привабливо.

Що схвалила, а що відхилила FERC

Конкретно, FERC затвердила дві частини IRAS-пропозиції: по-перше, визначення "великого навантаження" як будь-якого кінцевого користувача із піковою потребою у 50 мегават (MW) і більше; по-друге, створення "реєстру великих навантажень", який зобов’язує організації обслуговування навантаження (LSE) подавати технічні, операційні й географічні дані про вагоме велике навантаження для покращення прогнозування споживання. Обидва ці заходи набудуть чинності з 12 жовтня 2026 року.

Проте FERC відхилила чотири ключові пункти пропозиції:

Перший — механізм обмеження електроенергії в IRAS. PJM першопочатково пропонувала, якщо новий дата-центр у ситуації раннього екстреного стану не має власної електростанції, застосовувати до нього обмеження споживання. FERC відмовила, аргументуючи відсутністю повноважень регламентувати роздрібне електропостачання й тим, що обов’язкові стандарти надійності забороняють припиняти постачання платному користувачу до вичерпання добровільних механізмів реагування на попит.

Другий — обов’язкова вимога співставлення потужності. PJM вимагала від LSE купувати нову потужність, рівну піковому попиту нового великого споживача, інакше йому загрожує обмеження снабження. FERC вважає, що ринкова модель PJM вже передбачає колективне придбання достатньої електроенергії всіма користувачами, тому ця вимога не має підстав.

Третій — сертифікація "Bring Your Own New Capacity" (BYONC). Цей механізм дозволяє центрам обробки даних впроваджувати нові генеруючі ресурси й фіксувати їх рейтинг надійності потужності на 10 років. FERC зазначила, що фіксація сертифікації дозволяє отримувати кредит за "фактично ненаявну електроенергію", що створює приховані дефіцити — тому відхилила положення.

Четвертий — виключення нового великого навантаження з кривої попиту на змінні ресурси (VRR). PJM планувала від 2029/2030 року прибрати нову вимогу дата-центрів з аукціонної кривої потужності, щоб великі навантаження не провокували зростання ціни для всіх користувачів. FERC вважає, що це порушить ринковий баланс та спричинить неправильний розподіл витрат, тож також відхилила положення.

Goldman Sachs зазначає, що такий результат відповідає ринковим очікуванням, зважаючи на те, що попередній процес RBP PJM вже призупинили, а IRAS зазнавала суперечностей від самого подання.

Реальний вплив на акції: короткостроковий негатив, довгостроковий позитив

Зовні, поки регуляторичне питання залишається відкритим, акції можуть показати помірно негативну реакцію на новини. Але Goldman Sachs наголошує, що кілька договорів на купівлю електроенергії (PPA), оголошених Constellation Energy (CEG.US) останніми тижнями, вже довели: навіть без IRAS PPA успішно укладаються. Білатеральні гібридні PPA з комерційними виробниками стали найбільш реальною стратегією забезпечення дата-центрів електроенергією.

Важливіше те, що фундаментальні показники PJM IPP продовжують зміцнюватись — ціни на електроенергію стійко зростають і можуть позитивно вплинути на квартальні звіти. До того ж, FERC відхилила план PJM щодо виключення великого навантаження із кривої попиту, тобто на грудневому аукціоні потужності 2029/2030 року (BRA) доведеться моделювати весь прогнозований попит, а clearing price може встановитися біля верхньої межі, підвищуючи довгострокові ризики зростання цін на потужність.

Goldman Sachs підсумовує: оцінка сектору IPP залишається привабливою — акції в покритті торгуються на рівні близько 8 разів EV/EBITDA, очікувана прибутковість вільного грошового потоку в 2027 році близько 10% (без CEG.US).

Goldman Sachs: фаворити та цільові оцінки

Goldman Sachs відзначає, що Talen Energy (TLN.US) та Constellation Energy найбільш безпосередньо реагують на підйом цін PJM, далі — NRG Energy (NRG.US) і Vistra (VST.US).

Банк присвоює Talen Energy (TLN.US) рейтинг "купувати" з цільовою ціною 509 доларів: змішана оцінка EV/EBITDA та прибутковості FCF, що відповідає цільовим 9,5 разу EV/EBITDA й 7,5% FCF yield. Ризики: регулювання й підключення, ціна електроенергії нижча за очікування, сповільнення попиту дата-центрів.

Vistra (VST.US) має рейтинг "купувати", цільова ціна — 206 доларів: базується на 10,0 разу EV/EBITDA й 7,0% FCF yield. Ризики: невизначеність PJM-аукціону потужності, ціна електроенергії нижча за очікування, перспектива теми попиту на електроенергію.

NRG Energy (NRG.US) — рейтинг "купувати", цільова ціна — 169 доларів: базується на 8,75 разу EV/EBITDA й 8,75% FCF yield. Ризики: PR-ризики, пов’язані з темою AI і дата-центрів, ціна електроенергії нижча за очікування, невизначеність ціни на PJM-аукціоні потужності.

Constellation Energy (CEG.US) — рейтинг "нейтрально", цільова ціна — 305 доларів: змішана оцінка на базі P/E та прибутковості FCF, що відповідає 21,0 разу цільового P/E й 5,0% FCF yield. Ризики: регулювання й підключення, двобічна волатильність цін на електроенергію, зміна попиту дата-центрів.

Goldman Sachs нагадує: FERC від 12 жовтня офіційно включить затверджені "визначення великого навантаження" і "реєстр великого навантаження" до правил. PJM має за 30 днів подати документи відповідності й переглянути всі положення щодо великого навантаження, IRAS, BYONC і кривої VRR. Оскільки PJM більше не може виключати нове велике навантаження із VRR-кривої, їй доведеться на грудневому BRA 2026 року моделювати весь прогнозований попит для 2029/2030 року. FERC уточнила: якщо PJM захоче відновити механізм екстреної потужності — треба подати новий документ секції 205, але цей процес вже не встигне до найближчого аукціону.

Загалом, Goldman Sachs вважає: регуляторична невизначеність ще існує, але вона вже не є вирішальним фактором, що стримує оцінку сектору. На тлі впровадження PPA, зміцнення цін на електроенергію та позитивних очікувань грудневого аукціону потужності, IPP з рейтингом "купувати" (TLN.US, VST.US, NRG.US) залишаються фаворитами банку в електроенергетичному секторі.