L'Oréal є більш надійною, ніж уряд Франції? Розпродаж французьких державних облігацій спричинив рідкісний феномен інверсії: майже 40% корпоративних облігацій з високим рейтингом мають дохідність нижчу, ніж державні облігації.

За даними Jinse Finance, після жорстокого розпродажу державних облігацій Франції наразі близько 215 мільярдів євро (близько 241 мільярда доларів США) корпоративних облігацій торгуються за ціною нижчою, ніж облігації з тим же строком погашення, що розглядається як більш безпечний інструмент, ніж державні облігації. Цей обсяг майже у 18 разів перевищує рівень початку 2026 року.

Згідно з агрегованими даними, у середу близько 38% дохідності сукупного обсягу французьких корпоративних облігацій з високим рейтингом були нижчими за дохідність державних облігацій з аналогічним строком. На початку цього року цей обсяг становив лише 12 мільярдів євро.

Це явище, що порушує традиційну ієрархію ринку, не є новим, однак у Франції зростає дуже швидко. Побоювання ринку зосереджені навколо провалу досягнення цілей щодо дефіциту бюджету, глухого кута нового бюджету, а також майбутніх президентських виборів, які можуть кардинально змінити напрямок розвитку країни.

У міру зниження довіри до державних облігацій найбезпечнішим притулком виступають корпоративні облігації, особливо таких міжнародних компаній, як L'Oréal та енергетичний гігант TotalEnergies, чия діяльність значною мірою представлена на міжнародних ринках.

У Франції корпоративний борг дедалі частіше сприймається як безпечний актив

Старша кредитна стратегиня Generali Investments Elisa Belgacem зазначає: «Сюжет суверенного боргу Франції дедалі більше розходиться з історією корпоративного кредиту». Компанії та банки «досі користуються сильним попитом інвесторів, що підкреслює впевненість гостей у фундаментальних показниках емітентів і привабливість сукупної дохідності».

Яскравим прикладом цього стала заснована в Парижі Air Liquide. Цей виробник промислових газів у вівторок випустив облігації на суму 2 мільярди євро, що привернуло попит інвесторів у близько 12,5 мільярда євро. Дохідність обох випусків з фіксованою ставкою була нижчою, ніж у державних облігацій Франції.

Для Едварда Фарлі, керівника відділу європейських інвестиційних корпоративних облігацій у PGIM, ключовим чинником є джерело доходу компаній. У випадку з L'Oréal і LVMH, «окрім того, що їхня юридична адреса — у Франції, французький фактор майже не впливає на них», — говорить він.

Втім, щодо французьких банків Фарлі більш обережний, оскільки їхній зв'язок із ринком держоблігацій тісніший. Незалежно від того, чи банки безпосередньо володіють суверенним боргом, чи опосередковано залежні від економічної політики через кредитування — фінансові установи невід’ємно пов’язані з ризиком держави. Вартість кредитного дефолтного страхування французьких банків уже піднялася вище рівня інших європейських колег.

Крайній випадок

Хоча Франція є крайнім прикладом інверсії дохідностей корпоративних і державних облігацій, така динаміка визрівала серед розвинутих економік уже досить давно.

Зазвичай суверенний борг виступає еталоном безпеки на ринку облігацій, адже уряд може підвищувати податки у разі нестачі коштів. Але у міру накопичення дефіциту та нездатності політичних сил його приборкати, підприємства з сильним балансом і жорсткою фіндисципліною стають привабливішим вибором.

Минулого року Microsoft недовго торгувалась з дохідністю нижче за американські державні облігації через хвилювання ринку стосовно впливу зниження податків на бюджет США. Ще раніше під час боргової кризи в єврозоні облігації окремих іспанських та італійських компаній також були дешевшими за борги їхніх держав. Це типова ситуація для інвесторів з ринків, що розвиваються.

У Франції з тих пір, як у середині 2024 року Еммануель Макрон оголосив дострокові вибори після програшу на виборах до Європарламенту, політична невизначеність стала стабільною темою для ринку облігацій. До кінця того ж року у небагатьох компаній дохідність облігацій опинилася нижчою, ніж у державних облігацій Франції (OAT).

Проте зараз це явище набуло ширшого характеру, і масштаби інверсії корпоративних облігацій можуть і далі зростати. До виборів у Франції лишається понад пів року, а розпродаж держоблігацій вже впливає на інші ринки.

Кредитна стратегиня Barclays Melissa McCallum вважає, що типовий випадок, коли внутрішня крива дохідності державних облігацій визначає нижню межу для кредитного ринку, «може не діяти в періоди тиску на суверенні облігації».

«Втім, варто зазначити, що нижче кривої OAT торгуються не лише високо рейтингові облігації, а й багато облігацій з рейтингом BBB, спреди яких також уже значно звузилися», — додає вона.