Скасування 20-річних державних облігацій США може призвести до небажаних наслідків? BNP Paribas попереджає, що це може спричинити посилений розпродаж на ринку та підтверджує прогноз зростання прибутковості 30-річних облігацій до 5,8%.

Згідно з повідомленням Ukrainian Financial Times APP, BNP Paribas застерігає, що міністр фінансів США Бенсент має протистояти закликам скасувати випуск 20-річних державних облігацій, оскільки цей, здавалось би, спрямований на зниження довгострокових фінансових витрат крок може мати зворотній ефект — не лише не допоможе знизити дохідності державних облігацій, а й навпаки — може підвищити вартість запозичень та послабити ринкову ліквідність.

У період, коли дохідність довгострокових державних облігацій США перебуває на пікових за десятиліття рівнях, облігаційні трейдери активно обговорюють, чи Міністерство фінансів США ще більше змінить структуру випуску боргу, зменшивши пропозицію довгострокових облігацій та перейшовши до більш короткострокових інструментів. Серед цих варіантів — скорочення або навіть повне скасування випуску 20-річних облігацій, що наразі є одним із радикальних кроків, які обговорюються. На сьогодні дохідність 20-річних облігацій навіть перевищує показник для 30-річних, порушуючи традиційну закономірність, за якою облігації довших строків мали б давати більшу дохідність.

Стратеги BNP Paribas на чолі з американським керівником стратегії по ставках Guneet Dhingra вважають, що такий підхід «не буде ефективним». Вони зазначили, що скасування випуску 20-річних облігацій малоймовірно зможе надовго знизити загальну дохідність, а навпаки — може призвести до подальшого зростання дохідностей та зниження ліквідності на ринку.

BNP Paribas вважає, що якщо Міністерство фінансів прямо скасує 20-річні облігації, ринок може розцінити це як «панічний» крок у відповідь на постійне зростання довгострокових ставок — внаслідок чого учасники ринку можуть припустити, що політичний інструментарій для стабілізації ринку облігацій вичерпується, тим самим підвищивши активність так званих «облігаційних шерифів» у розпродажах. Відтак банк і надалі рекомендує відкривати короткі позиції по 30-річних облігаціях США, прогнозуючи підвищення їх дохідності з нинішніх приблизно 5,64% до 5,8%.

На тлі активних обговорень політики випуску боргу, Міністерство фінансів США оголосить 4 листопада квартальну заяву про рефінансування, в якій буде викладено плани щодо нових випусків облігацій. Ця заява має особливе значення саме тому, що стане першою після несподіваного коригування програми викупу довгострокових держоблігацій. Бенсент раніше назвав цю операцію «Twist» Міністерства фінансів, яка тимчасово зменшила тиск продажів на довгострокові облігації, але згодом дохідності знову зросли і досягли максимуму за 24 роки.

Під час останньої квартальної заяви про рефінансування Міністерство фінансів США вже тихо змінило формулювання, заявивши, що оцінює можливі «зміни» масштабів випуску державних облігацій із фіксованим купоном та з плаваючою ставкою, а не «збільшення», як говорилось раніше — тобто залишив можливості для скорочення пропозиції певних строків в майбутньому. Однак, BNP Paribas вважає, що повне скасування випуску 20-річних облігацій наразі є малоймовірним сценарієм з низькою ймовірністю реалізації.

З часу поновлення випуску 20-річних облігацій у 2020 році цей інструмент постійно мав проблеми з попитом і ціноутворенням, навіть до суттєвого стрибка дохідності останнім часом. Ринок вже давно голосно вимагав скасування цього строку. У вівторок дохідність 20-річних облігацій становила 5,68%, а попереднього дня вона навіть зростала до 5,75%, що є найбільшим показником від моменту відновлення їх випуску.

Міністерство фінансів США має в історії приклади припинення випуску довгострокових облігацій: у 2001 році було призупинено випуск 30-річних, але тоді уряд мав профіцит бюджету, і фінансова потреба була набагато меншою ніж сьогодні. Зараз, в умовах високого дефіциту бюджету та масового обсягу випуску боргу, у разі скасування облігацій певного строку, відповідна фінансова потреба неминуче перекладеться на інші строки.

BNP Paribas зазначає, що навіть розширення масштабів викупу довгострокових облігацій Міністерством фінансів раніше не змогло зупинити зростання дохідностей, що демонструє обмежений вплив простого коригування пропозиції облігацій на рівень ставок. Якщо скорочувати випуск довгострокових облігацій, Міністерству фінансів доведеться збільшити випуск короткострокових казначейських векселів на строк до року, але в умовах підвищення ставки Федеральної резервної системи такий спосіб фінансування може стати ще дорожчим.

Стратеги BNP Paribas вважають, що якщо фундаментальні проблеми, такі як інфляція та бюджетний дефіцит, не будуть вирішені, прості зміни структури випуску або розширення викупу облігацій не зможуть радикально знизити довгострокові ставки. Кожна невдала «коригуюча» спроба лише посилює стурбованість інвесторів щодо фіскальної перспективи США.