Розпродаж державних облігацій США підвищує дохідність до найвищого рівня за десятиліття, Citadel: економічне зростання та інвестиції в AI посилюють конкуренцію за капітал

Згідно з повідомленням додатку Zhytom Finance, Citadel Securities вважає, що нещодавній розпродаж американських державних облігацій та підйом доходності до найвищого рівня за десятки років обумовлені не так побоюваннями щодо подальшого погіршення інфляції, як стабільно сильним економічним зростанням США та інвестиціями в штучний інтелект (AI), а також зростанням дефіциту бюджету, що загострює конкуренцію за капітал. У компанії зазначають, що навіть якщо інфляція у майбутньому дещо послабиться, це не обов’язково призведе до явного падіння доходності американських облігацій.

Керівник напрямку продажів фіксованого доходу в регіоні EMEA Citadel Securities, Nohshad Shah, у звіті для клієнтів у понеділок зазначив, що майже весь приріст доходності 10-річних облігацій США у вересні походить саме від зростання реальної доходності, тоді як інфляційні очікування на ринку залишаються відносно стабільними.

Це означає, що інвестори зараз переоцінюють силу та стійкість економічного зростання США та вимагають вищу реальну доходність з поправкою на інфляцію, а не просто шукають більші доходи для захисту від інфляційних ризиків.

Зростання реальної доходності облігацій США: Сильна економіка та інвестиції в AI загострюють конкуренцію за капітал

Shah зазначає, що економіка США наразі підтримується активною фіскальною політикою, відносно м’якими фінансовими умовами та масштабними інвестиціями в AI, що спільно стимулюють стійке зростання реальної ставки. Він вказує, що ринок "переоцінює силу та стійкість економічного зростання, а також рівень реальної ставки, необхідної для підтримки цього зростання". Іншими словами, інвестори вимагали більший реальний прибуток після інфляції, а не просто компенсацію за додаткові інфляційні ризики.

Ця логіка також тісно пов’язана з поточною AI-інвестиційною лихоманкою. Вищий потенційний прибуток від інвестицій стимулює технологічні компанії до розширення витрат на інфраструктуру AI, але одночасно фінансування цих інвестицій, у поєднанні з постійним бюджетним дефіцитом США, означає, що конкуренція між приватним та державним секторами за капітал ще більше загострюється.

У такій ситуації ринку потрібно більше заощаджень для задоволення попиту на капітал, або ж залучати капітал за рахунок більш високої реальної доходності. Таким чином, навіть якщо інфляційний тиск поступово послаблюється, доходність американських облігацій не обов’язково суттєво знизиться.

Shah зазначає, що саме тому він не схильний оцінювати пік доходності облігацій США лише за фактом зниження інфляції. Водночас він підкреслює, що для подальшого помітного зростання доходності з нинішніх рівнів необхідні нові переоцінки економічного зростання, перспектив політики або премії за термін.

Чотири підвищення ставки протягом року – “розумне” очікування, інфляційна стійкість залишається актуальною

Щодо перспектив монетарної політики Shah висловлює думку, що враховуючи стійкість інфляції та високу стійкість внутрішнього попиту в США, поточний прогноз підвищення ставки Федеральною резервною системою приблизно чотири рази протягом наступних 12 місяців є “розумним”.

Особливо він побоюється, що бюджетна підтримка та стратегічно важливі інвестиції в AI можуть зробити частину попиту менш чутливим до змін в процентних ставках. Це означає, що навіть при зростанні вартості кредитування окремі інвестиції та видатки можуть продовжувати зростати, знижуючи ефективність високих ставок як засобу гальмування економічного попиту.

До того ж, тенденції децентралізації світової економіки та структурні обмеження в реальному секторі можуть обмежити простір для подальшого зниження цін на товари, тим самим ускладнюючи компенсацію постійного інфляційного тиску у сфері послуг.

Таким чином, згідно Citadel, нинішню ставкову політику США не можна просто інтерпретувати як “зростання доходності через підвищення інфляції”. Стійкість економічного зростання, розширення бюджетних витрат і інвестиції в AI виступають ключовими факторами визначення рівня реальної ставки.

Вартість фінансування зростає, AI-інвестиційну лихоманку чекає випробування

Варто зазначити, що сам AI-інвестиційний бум, який стимулює ріст реальної доходності, може постраждати від високих процентних ставок. Shah оцінює, що близько третини цьогорічних капітальних витрат великих компаній хмарних обчислень фінансовано за рахунок боргу. У середовищі безперервного зростання реальних ставок і вартості фінансування важливим стає питання, скільки готівки AI-проекти зможуть генерувати у майбутньому.

Це означає, що великі AI-інвестиції самі по собі не можуть забезпечити довготривалість нинішнього буму – компаніям необхідно довести економічну доцільність своїх витрат на капітал.

У цьому контексті Shah повторно підкреслює свою перевагу великим компаніям хмарних обчислень, таким як Microsoft (MSFT.US) та Alphabet (GOOGL.US, GOOG.US), материнська компанія Google. Бізнес-моделі цих компаній не обмежуються продажем доступу до AI-моделей, а мають більш широкі комерційні можливості, що забезпечує їм стійкість до зростання вартості фінансування.

Shah зазначає, що AI-бум може підтримувати вищу реальну вартість капіталу, але “не може зробити цю вартість незначущою”.