Напередодні публікації протоколу ФРС: ймовірність підвищення ставок у жовтні менше 25%, ключове значення має тон протоколу
Ukrainian汇通网, 5 жовтня—— Протокол вересневого засідання ФРС буде оприлюднено у четвер о 2:00 за східноазійським часом (UTC+8), ринки зосереджують увагу на ступені прихильності комітету до вказівок щодо «ще одного підвищення ставки цього року».
Протокол вересневого засідання ФРС буде оприлюднено в четвер, 8 жовтня, о 2:00 за східноазійським часом (UTC+8). Ринки зосереджують увагу на головному питанні: наскільки сильна прихильність комітету до вказівки «ще одного підвищення ставки цього року» на тлі явного ослаблення даних після вересневого засідання. У вересні ФРС одноголосно проголосувала за підвищення ставки на 25 базисних пунктів, і прогноз політиків вказує на ще одне підвищення у 2026 році, однак щодо 2027 року думки сильно розділилися — вісім учасників очікують мінімум два підвищення, шість — одне, а чотири — зниження від поточного рівня. Тим не менш, слабкі дані по NFP за вересень і м’який PCE за серпень, оприлюднені після засідання, частково перевищили значення протоколу. Оцінка ймовірності підвищення ставки в жовтні знизилась до менш ніж чверті. Таким чином, тон протоколу стане ключовим фактором — якщо він відобразить наявність значної групи голубів усередині комітету, це підтвердить переоцінку ринку; якщо тон буде явно яструбиним, це може створити простір для переоцінки ймовірності жовтневого підвищення ставки.
Ринкове ціноутворення різко змінилося, ймовірність підвищення ставки в жовтні впала нижче 25%
Динаміка даних після вересневого засідання є ключем до розуміння поточного ціноутворення на ринку. Слабкі дані щодо зайнятості за вересень та помірковано низький показник інфляції PCE за серпень значно зменшили очікування щодо подальших підвищень ставки ФРС.
Поточне ціноутворення на ринку вказує на ймовірність підвищення ставки на жовтневому засіданні ФРС менш ніж чверть, що нижче рівня на початку минулого тижня.
Логіка цієї переоцінки очевидна: якщо зростання зайнятості сповільнюється, а тиск інфляції послаблюється, терміновість для подальшого підвищення ставки ФРС зменшується. Але проблема в тому, що протокол відображає дискусії на вересневому засіданні, коли дані ще не демонстрували слабкість.
Отже, існує часовий відрив між протоколом та актуальними даними, і ринок повинен вирішити: наскільки сильно комітет вірить у вказівку «ще одного підвищення ставки».
Прогноз на вересень: одноголосно підвищили ставку, але щодо 2027 року великі розбіжності
У вересні ФРС одноголосно проголосувала за підвищення ставки на 25 базисних пунктів і зазначила, що це допоможе швидше повернути інфляцію до цільового рівня.
Прогнози політиків вказують на ще одне підвищення у 2026 році, але щодо траєкторії на 2027 рік думки дуже різняться — вісім учасників очікують мінімум два підвищення, шість — одне, чотири — зниження від поточного рівня.
Це розподілення саме по собі свідчить про значні розбіжності щодо кінцевої точки жорсткої політики усередині комітету. Протокол може показати, що, незважаючи на одностайне голосування, під час дискусії вже були різні погляди щодо необхідності подальших підвищень ставки.
Ступінь відкритості цих розбіжностей безпосередньо вплине на ціноутворення щодо жовтневого та грудневого засідання.
Останні заяви посадовців: не поспішають діяти, але розділяються на «яструбів» та «голубів»
Останні заяви посадовців вказують на комітет, який «не поспішає діяти». Голова Федерального резерву Нью-Йорка Вільямс і віце-голова Джеферсон вже заявили, що не бачать необхідності поспішати з подальшим підвищенням ставки, хоча Вільямс все ще вважає за доцільне ще одне підвищення ставки цього року.
Член ради Бауман схиляється до того, щоб у 2026 році не було додаткових підвищень ставки, вона виступить із промовою у вівторок, що може стати раннім сигналом перед оприлюдненням протоколу.
Ця диференціація означає, що протокол може відобразити більш складну картину, ніж поточне ціноутворення на ринку. Якщо протокол покаже наявність значної групи, яка сумнівається у необхідності подальшого підвищення ставки — це посилить «голубине» ціноутворення; якщо протокол акцентує на впертій інфляції та ризиках занадто раннього завершення жорсткої політики — трейдери можуть знову переоцінити ймовірність підвищення ставки у жовтні.
Вплив на ринок: асиметричні ризики та передача цін на активи
Для ринку протокол має асиметричний ризик. Для ринку, який вже майже повністю виключив ймовірність підвищення ставки у жовтні, «голубиний» протокол підтвердить переоцінку та може продовжити ослаблення короткострокової дохідності держоблігацій та долара. Це створить певну підтримку для золота — раніше воно зазнавало тиску через очікування підвищення ставки. «Яструбиний» протокол, який акцентує на впертій інфляції, може підняти ймовірність жовтневого підвищення ставки і знову підвищити дохідність облігацій.
Ціни на енергоносії — ще один важливий фактор. Внаслідок конфлікту з Іраном ціни на енергоносії залишаються високими. Будь-яке обговорення передачі цін на нафту в інфляцію в протоколі буде уважно проаналізовано, оскільки це може стати причиною для посадовців зберігати жорсткість політики, навіть якщо дані про діяльність послаблюються.
Існування такого каналу означає, що навіть за слабких даних по зайнятості та інфляції, ФРС може не відмовитися від жорсткого підходу.
Редакційний підсумок
На момент публікації вересневого протоколу, ринок суттєво знизив ймовірність жовтневого підвищення ставки нижче 25% на основі слабких даних по зайнятості та поміркованої інфляції. Одноголосне підвищення ставки і сигнал з dot plot щодо ще одного підвищення у 2026 році супроводжуються часовим відривом із ознаками ослаблення після засідання. Заяви посадовців відображають картину неспішного підходу із внутрішньою диференціацією. Тон протоколу стане ключовим вікном для тестування сили переконань комітету: «голубиний» тон підтвердить переоцінку ринку та принесе користь короткостроковим держоблігаціям і золоту; «яструбиний» тон може знову підняти очікування щодо підвищення ставки. Обговорення передачі цін на енергоносії також заслуговує уваги, геополітичні чинники можуть підтримувати схильність до жорсткої політики.
【Часті питання та відповіді】
Відповідь: Дані по NFP у вересні показали лише +29 тис. нових робочих місць, дані PCE були помірковано слабкими, що свідчить про уповільнення зайнятості та зменшення інфляційного тиску, знижуючи нагальність подальших підвищень ставки, ймовірність вже впала нижче 25%.
Відповідь: Одноголосно підвищили ставку на 25 базисних пунктів до 3.75%-4.00%. Dot plot показує медіану щодо ще одного підвищення ставки у 2026 році, а щодо траєкторії на 2027 рік — значні розбіжності, є думки про продовження підвищень і про зниження ставки.
Відповідь: Протокол відображає дискусії на вересневому засіданні, коли дані щодо зайнятості та інфляції ще не демонстрували слабкість. Ринок має визначити, чи змінився рівень переконання комітету у вказівці «ще одного підвищення ставки» після нових даних.
Відповідь: Вільямс і Джеферсон зазначили, що не поспішають із подальшими підвищеннями ставки, Бауман схиляється до того, щоб у 2026 році не було підвищень, що вказує на внутрішню диференціацію в комітеті, загалом орієнтовану на спостереження, а не негайну дію.
Відповідь: «Голубиний» протокол підтвердить низьку ймовірність підвищення ставки, може знизити короткострокову дохідність і долар, підтримати золото; «яструбиний» протокол може підняти очікування жовтневого підвищення ставки і збільшити дохідність. Обговорення передачі цін на енергоносії в інфляцію також на порядку денному.
Відмова від відповідальності: зміст цієї статті відображає виключно думку автора і не представляє платформу в будь-якій якості. Ця стаття не повинна бути орієнтиром під час прийняття інвестиційних рішень.
Вас також може зацікавити
Якщо прибутковість державних облігацій США буде продовжувати зростати, які дії наступними вживатиме Вашингтон?
Міністерство фінансів вже підтримує ліквідність шляхом збільшення випуску короткострокових казначейських облігацій і здійснення невеликих викупів. Деякі пропонують скорочення витрат для вирішення питання боргового навантаження. Політичні обмеження зміщують ризики в бік інфляції, що шкодить інтересам власників облігацій. Карен Бреттел, Reuters, 5 жовтня – Вартість запозичень для уряду США зростає, і він майже вичерпав прості інструменти для контролю витрат на запозичення. Доходність довгострокових державних облігацій наближається до пікових рівнів за останні двадцять років, і це, здається, не тимчасове явище. Вашингтон активно випускає державні облігації для покриття дефіциту, який не зменшується. Інфляція знижується повільно. Хоча сектор нерухомості та автомобільна промисловість стикаються з труднощами, сплеск інвестицій у штучний інтелект підтримує економічну активність, не дозволяючи ставкам знизитися. В результаті, з понад 40 трлн доларів боргу, щорічні витрати лише на обслуговування боргу складають близько 1 трлн доларів. Вашингтон має варіанти для реагування: збільшити залежність від короткострокових запозичень або, у крайніх випадках, Fed може встановити обмеження на довгострокову доходність. Але чим активніше використовуються ці заходи, тим вище ризик інфляції, а це означає, що власники облігацій можуть зазнати ще більшого болю. Головний економіст Apollo Global Management Торстен Слок зазначає, що з кожних 5 доларів податкових надходжень 1 долар йде на виплату боргу – “це дуже, дуже велике число, і воно буде збільшуватися”. Президент США Дональд Трамп в інтерв'ю Time від 28 вересня заявив, що борги можна погасити за допомогою економічного росту або інфляції. Якщо ці варіанти не спрацюють, у Міністерства фінансів є інші вибори – від помірних до радикальних. Зараз воно більше покладається на випуск короткострокових казначейських облігацій і здійснює невеликі викупи старого боргу для збільшення ліквідності на ринку. У гіршому сценарії наступним кроком стане втручання Fed. Один з варіантів – масова купівля довгострокових облігацій, подібно до “операції Twist” з 1961 року; інший – пряме встановлення обмежень на довгострокову доходність – заходи, які США не застосовували з часів Другої світової війни. Чим радикальніше буде втручання, тим сильніше можна знизити ставки, але водночас зростає ризик інфляції. “Ми поступово наближаємось до точки, коли уряд явно незадоволений поточним рівнем ставок”, – заявив у недавній інвестиційній події CEO DoubleLine Capital Джеффрі Гундлах. Операція Twist З досвіду, першою мірою ескалації ймовірно стане повне відновлення “операції Twist”: продаж короткострокових облігацій та купівля довгострокових для вирівнювання кривої доходності. Для значущої операції потрібна участь Fed, але без явної фінансової кризи Fed ймовірно нічого не робитиме. Слок зазначає, що без балансу Fed у Міністерства фінансів “обмежені ресурси для зниження ставок”. Однак Голова Fed Кевін Вош критикував Fed за зберігання великої кількості державних облігацій та інших цінних паперів, вважаючи масову купівлю розмиванням меж між монетарною політикою та управлінням державним боргом. Він закликає до нової угоди між Міністерством фінансів і Fed, за якою голова Fed та міністр фінансів публічно погоджують цілі щодо балансу Fed та випуску облігацій. Контроль кривої доходності Якщо купівля в рамках “операції Twist” не спрацює, наступний крок – контроль кривої доходності: центральний банк обіцяє необмежено купувати держборг, щоб тримати довгострокові ставки нижче граничного рівня. Fed встановлював граничну доходність довгострокових облігацій на рівні 2,5% з 1942 по 1951 рік для фінансування війни та післявоєнного відновлення. Японський центральний банк застосовував варіацію цієї політики у 2016-2024 роках. Штучне зниження ставок за допомогою контролю кривої доходності знімає політичний тиск, пов’язаний з дефіцитом, але це працює лише поки інвестори не бояться отримати знецінені інфляцією долари. Якщо ця впевненість порушиться, купівля облігацій для зниження ставок навпаки стимулює інфляцію, яку мала б приховати. Старший науковий співробітник Меркатус Центру Джордж Мейсон Університету Веронік де Рюж зазначає, що єдиний шлях вирішити боргову проблему – це скорочення витрат: “Конгресу потрібно провести фіскальне коригування, тобто вжити жорстких заходів. Fed не може зробити це самостійно”. Дві стратегії Головний економічний радник Capital Economics Джон Хіггінс зазначає, що з часів Другої світової війни США лише двічі суттєво зменшували співвідношення боргу до ВВП, і кожного разу власники облігацій опинялися у різних умовах. Після війни частка боргу у ВВП знизилась з 106% у 1946 році до 23% у 1974-му, а прибутковість десятирічних облігацій зросла з 2,2% до 7,5%. У 90-х співвідношення боргу до ВВП впало з 48% до 32%, а прибутковість теж впала. Що спричинило цю різницю? Після війни обмежені витати на запозичення та відносно висока інфляція стимулювали номінальний економічний ріст, випереджаючи ставки за обліг
«Високі прибутковості держоблігацій США + зміцнення долара» випробовують ринки, що розвиваються
Morgan Stanley вважає, що прибутковість державних облігацій США зросла майже на 90 базисних пунктів, у поєднанні з посиленням долара США, це підвищило чутливість ринків, що розвиваються, до зовнішніх шоків з 25% до історичного максимуму 55%-60%. Наразі суверенний спред близько 200 базисних пунктів, буфер оцінки вичерпано, а розрив між припливом коштів у місцеві облігації та доходністю досяг найвищого рівня з 2013 року. Базовий прогноз — низька дохідність, а не безладні розпродажі; основну увагу приділяють хеджуванню South African Rand і Mexican Peso; результат виборів у Бразилії може стати ключовою змінною.
Ціни на криптовалюти
Більше
