У вересні кількість нових робочих місць, ймовірно, знизиться до 90 тисяч: справжній "вибух" цього вечора може бути у тому, чи буде дані за серпень суттєво переглянуто вниз.

Вересневий звіт про зайнятість у США буде опублікований у п’ятницю (2 жовтня), це останній звіт про зайнятість перед засіданням Федеральної резервної системи 28 жовтня, однак оцінка його впливу на ринку знизилася до недавнього мінімуму——а історичний досвід показує, що коли ринок найменше звертає увагу, дані найкраще здатні спричинити ринкову турбулентність.

Середнє очікування на Wall Street — зростання зайнятості на 90 тисяч, що є різким падінням порівняно з 162 тисячами у серпні.Ринок дуже уважно слідкує за тим, чи будуть скориговані серпневі дані, оскільки незвична сезонна корекція раніше суттєво завищила загальні показники зайнятості, що створило значну невизначеність для базового ефекту вересневих даних.

Тим часом, очікування щодо політики Федеральної резервної системи за минулий тиждень різко змінилися: у понеділок ринок давав близько 70% ймовірності підвищення ставки у жовтні, але після заяви президента New York Federal Reserve Williams про "відсутність поспіху" щодо підвищення ставки та помірних показників core PCE у серпні, до закриття торгів у четвер ймовірність підвищення ставки у жовтні знизилася до близько 25%, Goldman Sachs відклали очікування підвищення ставки до грудня.

Сезонна корекція є найбільшим джерелом невизначеності цього звіту. Barclays підрахували, що якби серпневі дані були скориговані цьогорічними сезонними коефіцієнтами, "яскраве" зростання на 162 тисячі перетворилося б на зниження на 74 тисячі, що свідчить про серйозне переоцінювання серпневих даних. За таких умов, чи буде серпень скориговано, безпосередньо визначить напрямок інтерпретації вересневих даних.

Для ринку справжній ризик, ймовірно, не у короткострокових ставках, а у довгострокових облігаціях. Дані Goldman Sachs показують, що CTA стратегії тренду фонди наразі утримують близько $390 млрд коротких позицій у глобальних облігаціях, короткі позиції по 10-річних американських облігаціях перебувають на історичному максимумі — 99%, а по 30-річних вже досягли 100%. Якщо дані про зайнятість будуть слабкими або рівень безробіття підніметься до 4,2%, масштабне закриття коротких позицій системними фондами може спричинити сильну волатильність на ринку облігацій.

Очікування: низький консенсус, значно розходяться думки

Діапазон прогнозів 80 фінансових закладів Wall Street — від +50 тисяч Barclays до +130 тисяч Nomura, майже всі прогнози нижчі серпневого показника, більшість — нижчі за консенсус.

Основні прогнозні дані такі:

Nonfarm Payrolls: +90 тис. (попереднє значення +162 тис.); середнє за 3 місяці — 71 тис., за 6 місяців — 107 тис., за 12 місяців — 50 тис.

Private Payrolls: +81 тис. (попереднє значення +127 тис.)

Unemployment Rate: 4,1% (попереднє значення 4,14%, ще без округлення)

Labor Force Participation Rate: 61,6% (без змін порівняно з попереднім)

Average Hourly Earnings: місячне зростання +0,3%, річне +3,2% (попереднє значення +3,1%)

Average Weekly Hours: 34,3 години (попереднє значення 34,4 години)

Goldman Sachs прогнозує зростання зайнятості на +80 тисяч, що трохи нижче консенсусу, але вище середнього за три місяці; також знижує прогноз безробіття до 4,0%, пояснюючи це зниженням числа заяв на допомогу по безробіттю. Goldman Sachs також прогнозує, що середня погодинна зарплата зросте лише на +0,2% місяць до місяця, посилаючись на "несприятливий календарний ефект".

Nomura прогнозує найвищі показники серед Wall Street — +130 тисяч, аргументуючи це тим, що серпень історично був місяцем, коли первісні дані найчастіше переглядаються вгору.

Рівень безробіття та зарплати: деталі визначають реакцію ринку

Діапазон прогнозу рівня безробіття — від 4,0% до 4,2%, розбіжності обумовлені неокругленим серпневим показником 4,14%.

• Goldman Sachs і Nomura очікують 4,0%, аргументуючи це зниженням числа заяв на допомогу;

• Wolfe Research прогнозує 4,17%, після округлення — 4,2%;

• Bank of America прогнозує 4,1%, але попереджає про ризик корекції після серпневого опитування домашніх господарств, яке показало приріст на 569 тисяч, що може підняти рівень безробіття до 4,2%. При цьому додають: "Навіть 4,2% відповідає здоровим фундаментальним показникам ринку праці";

• Deutsche Bank попереджає, що невелике зростання коефіцієнта участі може призвести до округлення рівня безробіття до 4,2%.

Що стосується зарплати, Goldman Sachs і Nomura прогнозують місячний приріст +0,2%, Deutsche Bank — вище консенсусу, прогнозуючи +0,4%. Більш широкий індикатор зарплат від Goldman Sachs показує річний приріст +3,5%, квартальний приріст у третьому кварталі в річному обчисленні +3,1%. Wolfe Research зазначає, що темпи зростання зарплат все ще "нижчі за бажаний для Federal Reserve діапазон 3,5%-4,0%", називаючи це "несподівано помірним".

Сезонна корекція: серпень "завищений", у вересні можливий двосторонній ризик

Сезонний фактор — найбільша проблематика цього звіту.

Wolfe Research зазначає, що у типовий серпень сезонна корекція зазвичай знижує скореговані дані на понад 100 тисяч. Але цього року сезонний фактор, навпаки, підвищив дані — це вперше з 2021 року.

Економіст Bank of America Shruti Mishra дала найчіткіше пояснення:

Нескорегований приріст зайнятості у серпні фактично нижчий, ніж у той же період минулого року, але цьогорічна сезонна корекція "майже нульова", тоді як у серпні 2025 року вона складе -178 тисяч, у результаті цьогорічний нескорегований приріст майже повністю перейде до скорегованої цифри.

Bank of America пояснює цю аномалію різницею у періодах опитування — серпень 2026 року має чотиритижневий період, а 2024 та 2025 роки — п’ятитижневий.

Висновок Barclays утворює чіткий логічний ланцюг:

Якщо серпневі дані буде скориговано → вересневі можуть бути несподівано сильними; якщо серпневі дані не скориговано → вересневі можуть бути слабкими.

Bank of America радить інвесторам "не піддаватися впливу заголовних цифр" і зберігати оцінку потенційного приросту зайнятості на "100 тисяч+" як здоровий рівень.

Крім того, Bank of America також зазначає потенційний ризик зниження: близько 200 тисяч власників TPS з Гаїті втратили дозвіл на роботу 27 липня, переважно у ресторанному, медичному, транспортному і роздрібному секторах. Bank of America базовий сценарій — поступове негативне вплив, але визнає, що "удар по вересневих даних може перевищити очікування".

Високочастотні індикатори ринку праці: загалом позитивні, споживча довіра — виняток

Кілька високочастотних індикаторів показують, що ринок праці як і раніше стійкий:

First jobless claims: референтний тиждень опитування — 198 тисяч, нижче за 207 тисяч у серпневому вікні; кількість тих, хто продовжує отримувати допомогу, знизилась до 1,719 млн, найнижчий рівень з березня 2023 року, підтримує прогноз безробіття 4,0%

ADP: приватна зайнятість +90 тисяч (очікування — 70 тисяч, попереднє — 36 тисяч), вперше з травня прискорення, лідирують освіта/медицина та готельний/відпочинковий сектор

Revelio: у вересні +56,9 тисяч, вище пересмотреного серпневого +40,6 тисяч, лідирують державне управління, медицина, будівництво

Challenger layoffs: у вересні оголошено 43 тисяч скорочень, найнижчий показник з 2022 року, але найнижчий план найму за той же період з 2011 року

PMI: швидкий PMI S&P Global показує найшвидший темп зростання зайнятості з червня 2022 року; складова зайнятості ISM у виробництві підвищилась до 52,7

Єдиний сигнал у протилежному напрямку — з опитування споживчої довіри. У дослідженні Conference Board різниця між "легко знайти роботу" та "важко знайти" скоротилася до лише +1,7, чистий показник шестимісячних очікувань по зайнятості знизився до -14,4, що вказує, що споживачі сприймають ринок праці як такий, що слабшає.

Політика Federal Reserve: від "пропуску" до "підвищення ставки"

Після першого підвищення ставки за три роки середнє значення на Fed dot plot прогнозує ще одне підвищення у 2026 році. На якийсь час ринок закладав це у жовтневе підвищення, але швидко змінив прогноз.

Наразі консенсус ринку перейшов до "пропуску в жовтні, підвищення ставки у грудні". Економісти Goldman Sachs вважають, що оскільки core PCE до кінця року очікується на рівні 3,0% (нижче прогнозу Federal Reserve 3,4%), "ймовірність того, що FOMC дійде висновку про відсутність необхідності подальшого підвищення ставки, є досить великою".

Barclays також очікує призупинення у жовтні та підвищення у грудні. Deutsche Bank базовий сценарій — підвищення ставки у грудні та березні наступного року.

Bank of America посилається на нещодавню заяву Walsh щодо стійкості ринку праці і вважає, що цей звіт про зайнятість “малоймовірно змінить правила для жовтневого підвищення ставки, ринок буде більше звертати увагу на CPI”.

Короткі позиції на ринку облігацій — найбільший потенційний тригер

Оцінка цього звіту опціями вже значно скоротилась. За даними Goldman Sachs derivatives team, implied volatility по straddle опціях на S&P 500 у день засідання знизилась з 1,18% у понеділок до близько 67-70 bp у четвер, що нижче середнього по останніх 8 торгових днях — 72 bp. На Nasdaq 100 рівень близько 95 bp.

На ринку валют, implied volatility по USD/JPY близько 42 bp, EUR/USD — близько 38 bp, обидва поблизу верхньої межі однорічного діапазону реальної волатильності——форекс наразі є єдиним ринком, що ще готовий платити за цінову несподіванку.

Goldman Sachs Rich Privorotsky зазначає, що справжній тиск у довгостроковому сегменті, а не на короткому:

“Ставки: у довгостроковому сегменті повністю відсутній попит. Дані PCE м’які, але майже не змінюють тренд довгострокових облігацій... Справжня проблема — довгі ставки майже не цікавлять.”

Це робить ризик позицій ключовою змінною для ринку. Goldman Sachs Brian Garrett вказує, що модель CTA банку показує, що системні фонди утримують близько $390 млрд коротких позицій по глобальних облігаціях, короткі позиції по 10-річних облігаціях США на 99% від історичного максимуму, а по 30-річних — 100%.

1. Якщо дані "ідеальні" (зростання зайнятості 40–100 тисяч, безробіття 4,0%–4,1%), ринки акцій та облігацій помірно зростуть;

2. Якщо дані "занадто гарячі" (зростання понад 120 тисяч і безробіття 4,0%), очікування підвищення ставки у жовтні швидко повернеться;

3. Якщо дані "надто холодні" (зростання менше 20 тисяч або безробіття понад 4,2%), не лише очікування підвищення ставки буде повністю скасовано, а й розпочнеться масове закриття CTA коротких позицій по облігаціях.

Для акцій Goldman Sachs Nelson Armbrust наголошує, що S&P 500 лише приблизно 2% від історичного максимуму, "будь-яке зниження ставок стане тригером для зростання ринку". Morgan Stanley Andrew Tyler застерігає про дзеркальні ризики: сильний ADP може призвести до несподіваного зростання Nonfarm Payrolls, і тоді ринок повернеться до логіки 'добрі новини — це погані новини'.

Варто зазначити, що корекція серпневих даних може мати більший вплив на ринок, ніж самі заголовні вересневі цифри. Якщо серпневі дані будуть різко переглянуті вниз, це підтвердить, що сезонна корекція спотворила реальні тренди зайнятості та може змінити ринкові оцінки всього циклу зайнятості.

Ринок дуже уважно стежить за тим, чи будуть серпневі дані суттєво переглянуті вниз, оскільки незвична сезонна корекція раніше значно завищила загальні показники зайнятості, що створює значну невизначеність щодо базового ефекту вересневих даних.