Стратег Goldman Sachs попереджає: прибутки наразі підтримують фондовий ринок, але якщо продаж облігацій США пришвидшиться, американські акції можуть зазнати тиску.

Світова дохідність облігацій залишається поблизу багаторічних максимумів, і стійкість американського фондового ринку зараз під загрозою.

Головний глобальний стратег із акцій Goldman Sachs Пітер Оппенгаймер попереджає, що якщо розпродаж облігацій посилиться, особливо якщо дохідність почне зростати швидкими темпами, фондовий ринок США може швидко стати вразливим. Він зазначає, що справжнє питання полягає в тому, чи може ринок облігацій зазнати ще більшого та інтенсивнішого розпродажу. Він сказав: "У такій ситуації, на мій погляд, фондовий ринок стане вразливим."

Він наголосив, що цього року прибутки компаній залишаються досить здоровими — це частково знижує тиск на оцінку американського ринку акцій і створює певний буфер для протистояння зростанню дохідності облігацій.

Наразі фондовий ринок ще не відчув значного впливу від тривалого розпродажу на ринку облігацій. Але на тлі того, що середня світова дохідність облігацій на кінець цієї буремної вересневої сесії залишається поблизу багаторічних максимумів, саме протистояння між зростанням дохідності і прибутковістю компаній стає ключовою точкою уваги для інвесторів.

Прибутковість продовжує підтримувати ринок, але буфер не є безмежним

За словами Оппенгеймера, в основі прибутковості американського фондового ринку наразі лежить позитивна динаміка. Після декількох років зростання прибутків компанії досі отримують вигоду від номінального розширення економіки, а інфляція разом зі зростанням реального виробництва сприяють збільшенню доходів, що підтримує ринок акцій.

Але ця підтримка має свої межі. Він наголошує, що якщо дохідність піде ще вище, особливо якщо темпи зростання будуть надто високими, фондовий ринок все одно відчує значний тиск. "Ми вже встановили, що ключовим є не лише абсолютний рівень дохідності, але й швидкість змін, а також причини, які стоять за цими змінами," — сказав він.

Інакше кажучи, високі ставки самі по собі не обов’язково викликають корекцію ринку акцій — найбільшу загрозу становить саме швидке короткострокове зростання дохідності. Поки прибутковість компаній здатна частково поглинати тиск на оцінку, ринок може зберігати стійкість; але якщо безризикова ставка зростає дуже швидко, тиск на оцінку посилюється ще динамічніше.

Думки ринку розходяться щодо того, як швидко може зрости дохідність

Поточний розпродаж облігацій супроводжується зростанням побоювань, що підвищення цін на енергоносії може підштовхнути інфляцію вгору і відповідно вплинути на політику ФРС щодо відсоткових ставок. У середу дохідність американських казначейських облігацій тимчасово призупинила попереднє зростання, оскільки нові економічні дані з США продемонстрували певне охолодження, але загалом світова дохідність облігацій усе ще залишається поблизу багаторічних максимумів.

Водночас на Wall Street немає єдності у питанні впливу подальшого зростання дохідності на фондовий ринок. Marina Zavolock з Morgan Stanley вважає, що навіть у випадку нової серії розпродажів на ринку американських облігацій акції зможуть зберегти певну стійкість.

Натомість команда стратегів Barclays під керівництвом Emmanuel Cau більш обережна. За повідомленнями, ця команда вважає, що зі зростанням ставок привабливість так званої угоди "немає альтернативи" (TINA) знижується, і імпульс для зростання акцій послаблюється.

Ключовий конфлікт для ринку сьогодні полягає не стільки у виборі між "високою дохідністю" та "високою оцінкою", як у тому, чи зможе подальше зростання прибутків компаній компенсувати тиск на оцінку від зростання ставок. Якщо дохідність зростатиме поступово, звітність компаній все ще може відігравати роль буфера; але якщо розпродаж облігацій пришвидшиться, а ставки стрибнуть, тиск на ринок акцій може значно посилитись.