Goldman Sachs: Американський фондовий ринок демонструє “сильні індекси, але слабку впевненість”, а відновлення зростання може стати головною темою наступного етапу

За інформацією Ukrainian Financial Intelligence APP, Goldman Sachs заявляє, що фондовий ринок США зараз демонструє незвичайну динаміку — індекси показують сильне зростання, але інвесторська довіра слабка, що означає, що ринок має потенціал для подальшого зростання, а акції, які залишились позаду лідерів AI, можуть отримати можливість для надолуження.

Індекс S&P 500 цього року збільшився на 14%, але індикатор інвесторської емоційності по акціях США від Goldman Sachs впав до -0,9, що дорівнює мінімуму березня. Індикатор поєднує дев’ять показників позицій інституційних, роздрібних та іноземних інвесторів. Стратег Goldman Sachs Бен Снайдер і його команда повідомили в звіті від 25 вересня, що це значення означає: якщо макроекономічне середовище покращиться, інвестори все ще мають простір для збільшення експозиції до акцій.

Ослаблення під поверхнею індексу ще більш помітне. Поточний рівень торгів індексу S&P 500 лише на 1% нижчий за рекордний пік серпня, а медіана серед складових акцій знаходиться на 16% нижче від власного максимуму за останні 52 тижні. Улюблений індикатор ширини ринку від Goldman Sachs опустився до найнижчого рівня з часів інтернет-бульбашки.

Для інвесторів така диференціація може мати велике значення у випадку зменшення невизначеності щодо процентних ставок і економічного зростання. Goldman Sachs вважає, що є простір як для подальшого зростання індексу, так і для відновлення акцій, що відстали, хоча надзвичайно вузька ширина ринку може й зумовити тривалі коливання у торгівлі за імпульсом.

Зростання індексу, але оцінка падає

Попри зростання цін на акції, загальна оцінка ринку пом’якшилася. Прогнозне співвідношення ціни до прибутку для S&P 500 скоротилося до приблизно 19 разів, що відповідає середньому за 10 років. Прогнозний темп прибутку на майбутнє суттєво перевищує темп зростання індексу, що й спонукає до значного зниження оцінки з минулого року.

Однією з причин є підвищення процентних ставок. За місяць, охоплений у звіті, реальна дохідність 10-річних державних облігацій США зросла на 53 базисних пункти. Goldman Sachs заявляє, що ця швидкість зростання вже перейшла поріг, який історично пов’язаний зі слабшими доходами по акціях.

Goldman Sachs оцінює, що поточна оцінка S&P 500 на рівні 19 разів нижча за модельний рівень, який враховує процентні ставки, інфляцію та корпоративну прибутковість, приблизно на 10%. Стратеги не розцінюють такий дисконт як доказ занадто песимістичного прогнозу прибутків. Навпаки, вони вважають, що інвестори задаються питанням: чи зможе зберегтися нинішній надзвичайно високий рівень прибутків.

Витрати на AI підтримують прибутки, але ефект може зменшитися

Це сумнів особливо важливий, оскільки інвестиції в AI набирають обертів.

Goldman Sachs оцінює, що капітальні витрати мегамасштабних хмарних провайдерів цього року досягнуть $800 млрд. Ці витрати трансформуються у доходи та прибутки для компаній з напівпровідниками та інших постачальників AI-інфраструктури. Компанія також оцінює, що капітальні витрати мегамасштабних хмарних сервісів складають близько половини зростання прибутку S&P 500 цього року.

Однак ці переваги можуть не зберегтися в такому обсязі надалі. З уповільненням зростання капітальних витрат на AI та зростанням амортизаційних витрат, Goldman Sachs очікує, що внесок у зростання прибутків S&P 500 послабиться, а в результаті почне гальмувати. Раніше фактор дефіциту поставок, що підтримував прибутки компаній напівпровідникового сектору, також поступово втратить позитивний ефект.

Це допомагає пояснити, здавалось би, суперечливий феномен на ринку. Виходячи з останніх прибутків, оцінка акцій виглядає адекватною; але при розгляді прибутків за довший період, оцінка здається високою. Циклічно скориговане співвідношення ціни до прибутку, розраховане на основі 10-річного прибутку, близьке до історичних максимумів, нижче піків 1999–2000, але вище рівня 2021-го.

Картина, що її демонструє показник вільного грошового потоку, не така крайня. За розрахунками Goldman Sachs, дохідність вільного грошового потоку акцій на ринку США становить 3,3%, менше історичної медіани 4,4%, але відповідає рівню інших періодів останніх десятиліть.

Рівень прибутків визначає диверсифікацію оцінки

Прибутковість компаній стала надзвичайно важливою для визначення, які сегменти ринку отримують переоцінку.

Goldman Sachs виявив, що майже всі різниці між галузевими співвідношеннями ціни до балансової вартості можна пояснити різницями дохідності на чистий капітал. Взаємозв’язок між прибутковістю галузі й оцінкою зараз один із найсильніших за десятиліття.

Зараз чистий прибуток на капітал для S&P 500 близько 24%. За розрахунками Goldman Sachs, нинішнє прогнозне співвідношення ціни до прибутку на рівні 19 разів відповідає прибутковості близько 22%, що вказує на те, що ринок вже враховує деяке зниження надвисоких прибутків.

Аналіз компанії також показує, що недавнє домінування ціннісних акцій може бути важче підтримувати надалі. Галузево нейтральний лонг-широрт ціннісний фактор Goldman Sachs з середини 2025 року виріс понад 25%. Проте розрив в оцінках між окремими акціями вже звузився, а економісти Goldman Sachs очікують стабільне економічне зростання поблизу трендового рівня. Історично ці дві умови не були сприятливими для ціннісного фактора.

Інвестори все більше враховують майбутні показники

На рівні окремої акції Goldman Sachs спостерігає значну зміну логіки оцінки інвесторів.

Ринок все більше цінує довгострокове зростання доходу. Інвестори оцінюють прогноз зростання продажів на три роки вище середнього історичного рівня, а вагу однорічного зростання продажів зменшено порівняно з минулим.

Ця зміна демонструє, що ринок більше не покладається виключно на короткострокові прибутки для оцінки довготривалої вартості. Інвестиційний цикл AI тимчасово піднімає прибутки окремих компаній, але сама технологія може й негативно вплинути на майбутні доходи інших фірм.

В результаті ринок звертає дедалі більше уваги на основне питання: які компанії зможуть продовжувати зростання після нормалізації поточних екстремальних умов?

Goldman Sachs зберігає оптимістичний прогноз для S&P 500

Попри зазначені ризики, Goldman Sachs зберігає переважно позитивну оцінку для ринку в цілому.

Компанія прогнозує прибуток на акцію S&P 500 у 2026 році на рівні $375, у 2027 році — $415. Мета ціни для S&P 500 на кінець 2026 року — 8000 пунктів, що приблизно на 4% вище від базового рівня звіту. 12-місячна цільова ціна — 8700 пунктів, тобто близько 13% потенційного зростання.

Отже, інвестиційне тло складніше, ніж підказує динаміка індексу. S&P 500 вже істотно зріс, але його співвідношення ціни до прибутку знизилося. Позиції інвесторів малочисельні, ширина ринку історично вузька, а прибутковість компаній залишається надзвичайно високою.

Для інвесторів аналіз Goldman Sachs свідчить, що наступний етап ринку, ймовірно, буде менше залежати від повторного розширення оцінки, а більше — від того, чи зможуть прибутки підтримати оцінку. Якщо макроекономічна невизначеність знизиться, "припаркований" капітал та низькі позиції можуть сприяти більш широкому зростанню акцій, що виходить за межі AI-лідерів. Але тривалі високі ставки або сильніша нормалізація прибутків від AI можуть поставити під сумнів, чи дійсно поточне співвідношення ціни до прибутку у 19 разів є таким помірним, як здається на перший погляд.