Волатильність "окремих акцій vs індексів" розходиться! Популярна торгівля на американському ринку: купівля опціонів на окремі акції з хеджуванням через індексні опціони

Наративи про AI, різкі зміни цін на нафту та стрімке зростання прибутковості американських облігацій спільно каталізують популярну угоду на опціонному ринку США — розподільна торгівля (Dispersion Trade). Основна логіка цієї стратегії: купувати опціони на окремі акції, продавати опціони на індекс та отримувати прибуток на розриві волатильності між акціями та індексом.

За даними Bloomberg, поточне ринкове середовище створює рідкісну можливість для входу в цю стратегію. Імпліцитна волатильність окремих акцій з кінця липня постійно знижується, особливо швидко зростаючих технологічних акцій, що робить розподільну торгівлю дешевою для відкриття позицій. Водночас, швидка зміна наративів між переможцями та переможеними AI, сильний вплив геополітичних конфліктів на енергетичний сектор та зростання прибутковості облігацій США до найвищих рівнів за 20 років, прискорюють розходження у динаміці акцій S&P 500 — саме ідеальне середовище для розподільної торгівлі. Абсолютна місячна дохідність акцій S&P 500 щодо самого індексу досягла 95-го процентиля за останні 30 років.

Проте ця угода не є безперечною. Частина учасників попереджає, що розподільна торгівля вже стала надто популярною і ризикує "очищенням" на ринку; інші вважають, що в умовах низької впевненості простіші хеджові стратегії — купівля вибраних акцій й використання пут-опціонів на S&P 500 ETF або Nasdaq 100 ETF для хеджування ризику падіння — є більш прагматичними.

Розрив волатильності між акціями та індексом знов розширюється

Як повідомляється, основний принцип розподільної торгівлі — це значно вища волатильність окремих акцій порівняно з індексом загалом. Коли динаміка акцій стає сильно розділеною, а кореляція знижується, волатильність індексу "гаситься" внутрішнім хеджуванням, опціони на індекс стають відносно "дешевими", а опціони на окремі акції — "дорогими"; ця різниця і є джерелом прибутку для розподільної торгівлі.

За даними, різниця між імпліцитною волатильністю акцій та індексом S&P 500 знову збільшується, трейдери купують опціони на окремі акції та продають індексні контракти, щоб скористатися цим розходженням. Місячний індекс кореляції Cboe Global Markets, який з липня зростав із історичних мінімумів, за останній тиждень знов знизився, підтверджуючи тенденцію до розділення динаміки акцій.

Крос-активний стратег Nomura Чарлі Макеллігот у звіті зазначає, що абсолютна місячна дохідність акцій S&P 500 до індексу досягла 95-го процентиля за 30 років, що свідчить про надзвичайний рівень розходження.

"З точки зору входу, ціни зараз відносно дешеві, оскільки волатильність акцій уже зменшилась," зазначає директор з торгівлі деривативами RBC Capital Markets Меттью Девіс.

Відмінність наративів по AI: боротьба переможців і переможених

AI — основний рушій розподільної торгівлі сьогодні. Оптимізм навколо нової Muse AI від Meta Platforms та інших продуктів, змішаний з побоюваннями щодо швидкого впливу AI на банки, туристичні агентства й інші традиційні сектори, генерує сильну волатильність і різноманітність траєкторії акцій у відповідних сегментах.

Директор Nomura з продажу деривативів на ліквідні акції Алекс Косоглядов відзначає:

"Одна з тем, яку недавно часто обговорюють клієнти — наратив переможців і переможених в епоху AI-агентів: хто виграє від AI-революції, а хто є максимально вразливим?"

Особливо показовими є акції IT-сектору. Девіс зазначає: "Динаміка цін на програмне забезпечення показує, що ринок вважає, ніби AI не знищить все програмне забезпечення, хоча раніше були такі побоювання. В результаті — перерозподіл усередині сектора". Ця диверсифікація створює широкі можливості для розподільної торгівлі всередині технологічного сектору.

Але Крис Сидіал, співкерівник Ambrus Group, більш радикально оцінює довгостроковий вплив AI:

"Зростання AI, рівень використання й вплив на ВВП можуть принести окремим компаніям надзвичайні довгострокові доходи, які важко уявити. Водночас, якщо AI не стане широко використовуваним чи з'являться вузькі місця в ланцюгу, ціни на їх акції можуть легко впасти більш ніж на 50% за рік."

Він додає: "Це дуже цікавий випадок — обидва крайні ризики недооцінені щодо реально можливої ситуації."

Окрім AI, енергетичний сектор та середовище процентних ставок також створюють додаткові імпульси для розподільної торгівлі.

Певні еволюції геополітики спричиняють сильне розходження динаміки цін між виробниками і переробниками нафти й газу — перші більше корелюють із ціною на нафту, а другі залежать від маржі переробки й логіки попиту. Така структурна диверсифікація створює для розподільної торгівлі чіткі можливості у сфері енергетики.

Водночас прибутковість казначейських облігацій США зросла до 20-річного максимуму, підвищивши загальні фінансові витрати та посиливши розходження динаміки між різними галузями й компаніями з різною якістю балансів. Розриви між ставкозалежними секторами й тими, хто виграє від високих ставок — також є джерелом прибутку для розподільної торгівлі.

Реалізація стратегії: від складних структур до простих хеджів

Методи розподільної торгівлі різняться в залежності від інституцій — високий рівень гнучкості. Банки будують для клієнтів складні кастомізовані стратегії, а багато хедж-фондів вважають за краще самостійно використовувати опціони, що котируються на біржі.

Девіс із RBC відзначає: "Одна з причин нашої впевненості в цій угоді — вона відповідає різним потребам: хочеш більше carry — продавай більше індексних опціонів; хочеш захисної структури — продавай менше індексних."

Для інвесторів, які не хочуть ризикувати складними структурами, директор з деривативів Oppenheimer & Co. Алон Росін пропонує простішу альтернативу:

Вибрати кілька впевнених акцій для довгої позиції та купити пут-опціони на State Street SPDR S&P 500 ETF або Invesco QQQ Trust для хеджування ризику падіння.

Росін зізнається: поточна ринкова атмосфера — дуже пригнічена, "надзвичайно низька впевненість". Але невизначеність не витіснила трейдерів: за даними Options Clearing Corp., середньоденний обсяг опціонних угод у серпні зріс на 14% рік до року. Oppenheimer із травня по червень найняв ще 7 співробітників задля підвищеного попиту на опціони.

Крім того, хоч умови входу зараз вигідні, рівень концентрації розподільної торгівлі — ризик, який не можна ігнорувати.

Сидіал з Ambrus Group говорить прямо: "Цій угоді потрібно очищення. Розподільна торгівля вже популярна 4-5 років, і це по суті одна і та ж угода." Він вважає, що через уніфікацію стратегії при ймовірному розвороті ринку багато учасників можуть одночасно зазнати втрат, що призведе до зростання волатильності.

Останні тижні характерні хвилею купівлі опціонів на акції, пов’язані з AI, що ринок трактує як сигнал підготовки до нової хвилі руху.

Аналітики вважають, що з наближенням сезону звітності — коли акції рухаються згідно з власними фундаментальними факторами, а не під впливом макроекономічних каталістів — логіка розподільної торгівлі може ще більше посилитися. Водночас збільшиться і "стисненість" стратегії, тож інвесторам слід ретельно зважувати час входу та управління позиціями.