Реальна процентна ставка досягла найвищого рівня за понад 20 років, але ETF на золото піднявся до семимісячного максимуму: золото змінило якір!

　　Джерело: Jinshi

　　Традиційний зв'язок між реальним прибутком 10-річних американських облігацій та золотом явно змінюється. Ole Hansen, директор з стратегії товарів у Saxo Bank, відзначає,

　　У п’ятницю реальний прибуток 10-річних американських облігацій зріс до 2,63%, досягнувши найвищого рівня за понад 20 років та підвищившись на 76 базисних пунктів з початку року. Тим часом загальний обсяг позицій ETF, забезпечених золотом, після падіння в першій половині 2026 року знову зріс.

　　Гансен зазначає, що така диференціація свідчить про ослаблення історичного зворотного зв’язку між попитом на золото та реальними прибутками. Раніше підвищення реальних прибутків означало зростання альтернативних витрат тримання золота, яке не приносить відсотків чи дивідендів, що зазвичай тиснуло на ціни на золото.

　　У 2022-2023 роках сильне підвищення ставок ФРС стимулювало швидке зростання реальних прибутків, інвестори скорочували свої позиції у золотих ETF, щоб зменшити ризики. Проте ціни на золото залишалися стійкими завдяки масовим покупкам золота центральними банками, які компенсували розпродаж ETF. Гансен вважає, що зараз спостерігається подальша зміна: реальні прибутки знову зростають, але ETF, забезпечені золотом, не переживають масштабного розпродажу, натомість їх позиції продовжують збільшуватись.

　　Фінансові ризики змінюють логіку тримання золота

　　Гансен вважає, що однією з причин є те, що інвестори почали дивитись на довгострокові прибутки під іншим кутом.

　　Він зазначає,

　　У такій ситуації золото як актив поза традиційною фінансовою системою набуває більшої цінності для диверсифікації портфеля. Гансен відзначає, що при історично високому та зростаючому реальному прибутку золото не зазнає традиційного стійкого тиску.

　　Він вважає, що постійні покупки золота центральними банками, повернення західних інвесторів в ETF та активний попит з Азії розширили базу інвесторів для золота. У порівнянні з 2022-2023 роками така структура попиту стала менш чутливою до змін ставок та прибутків.

　　Після минулого тижня підвищення ставки ФРС Гансен зазначає, що динаміка цін на золото демонструє, що більш жорстка монетарна політика вже значною мірою врахована ринками. Він говорить: “На вихідних золото, здається, байдуже відреагувало на підвищення ставки ФРС.”

　　Гансен залишається оптимістичним. Він відзначає, що попри слабкі результати дорогоцінних металів останнім часом,

, що свідчить про збереження інвестиційного попиту, менш чутливого до змін ставок.

　　Покупки центральних банків змінили структуру ринку золота

　　Indrani De, керівниця глобальних інвестиційних досліджень FTSE Russell, також вважає, що оцінювати тенденції золота тільки за прибутками вже недостатньо.

　　Вона зазначає, що зростання номінальних і реальних прибутків підвищує альтернативні витрати золота, але центральні банки стали дедалі важливішими його покупцями. У період від 2000 року до світової фінансової кризи центральні банки були чистими продавцями золота, а потім стали чистими покупцями, причому темпи покупок суттєво зросли в останні роки.

　　Індрані говорить: “Обсяг покупок золота центральними банками за останні два-три роки більш ніж удвічі перевищує рівень 2010-2021 років.”

　　Логіка розподілу активів у центральних банків відрізняється від приватних інвесторів. Індрані відзначає, що офіційний сектор зазвичай не скорочує позиції в золоті через підвищення прибутків і зростання альтернативних витрат.

　　Вона каже:

На її думку, це один з важливих чинників подальшого розриву зв’язку золота з реальними прибутками.

　　Ця тенденція відображається і в глобальній структурі резервів. Індрані зазначає, що, за поточною оцінкою, сукупна вартість золота, яку тримають центральні банки, вже перевищила обсяг американських державних облігацій.

　　Тим часом частка долара в глобальних валютних резервах продовжує знижуватися – з понад 70% на початку століття до нинішнього рівня 55-57%. Проте Індрані не вважає, що це свідчить про втрату домінуючої ролі долара.

　　Вона вважає, що долар все ще не має повноцінної альтернативи за масштабом. Поточні зміни радше означають поступову диверсифікацію резервних активів, що виникає внаслідок геополітичних та економічних трансформацій.

　　Індрані прогнозує, що офіційний сектор й надалі залишиться важливим джерелом попиту на золото. Хоча майбутні обсяги покупок можуть бути менші, ніж надзвичайно високі показники останніх років, азійські та латиноамериканські центральні банки й надалі активні, а геополітична невизначеність не зникає.

　　Попит від роздрібних інвесторів та ETF також збільшується. Індрані зазначає,

　　Чому зростають прибутки – це також важливо

　　Індрані вважає, що підвищення прибутків само по собі не означає неминучу слабкість золота – інвестори мають також з’ясувати причини цього зростання.

　　Вона відзначає, що фінансовий тиск у розвинених економіках посилюється, а поточне середовище стає дедалі ближчим до так званої “фінансової домінації”, тобто впливу фіскальної політики на економіку та ставки.

　　Крім того, глобальна економіка відходить від епохи дешевих капіталів після фінансової кризи. Інвестиції в штучний інтелект, інфраструктуру, реіндустріалізацію та перехід до зеленої енергетики конкурують за капітал, а його вартість переоцінюється.

　　Індрані зазначає, що існує багато причин зростання прибутків, деякі з яких можуть відображати збільшення попиту на продуктивні інвестиції. Вищі фінансові витрати також чинять тиск на компанії з нижчою продуктивністю.

　　Ці зміни впливають не лише на золото. Вона зазначає, що валюти країн – виробників основних товарів, включаючи норвезьку крону, австралійський долар, бразильський реал і мексиканський песо, демонструють ознаки зміцнення.

　　Мідь також виграє від додаткового попиту, який виникає завдяки будівництву інфраструктури для штучного інтелекту та переходу до зеленої енергетики. Індрані вважає,

　　Вона зазначає, що зміна глобального ринку енергетики укріплює зв’язок між енергетичною та економічною безпекою. Розвиток електромобілів і акумуляторів показує, що зелений перехід не зупинився цього року, а навпаки – прискорився.

　　Fidelity: золото вже перейшло від “стратегії ставок” до “стратегії ліквідності”

　　Jurrien Timmer, директор з глобальної макроекономіки Fidelity Investments, пояснює зміни в торгівлі золотом через глобальну ліквідність.

　　Тиммер у понеділок опублікував аналіз у LinkedIn: “(Золото) минулого тижня зросло, оскільки глобальна ліквідність почала відновлюватись.” Згідно з його моделлю регресії між золотом та ліквідністю,

　　Тиммер зазначає,

Опублікований ним графік показує, що така зміна розпочалась у 2022 році.

　　На початку вересня Тиммер також відзначав, що заходи Міністерства фінансів США щодо збільшення викупу довгострокових облігацій, паралельно з випуском більшої кількості короткострокових держскарбничих векселів, послабили долар і підтримали зростання золота.

　　Він вважає, що ринок реагує на перехід до фіскальної домінації та можливість зниження незалежності ФРС. Згідно з його аналізом, якщо Міністерство фінансів бажає знизити довгострокові прибутки, йому доведеться збільшити обсяги викупу облігацій, а це потребує більшої участі ФРС у цих операціях.

　　Тиммер зазначає: “М'яка фіскальна політика разом з м'якою монетарною політикою є явно негативною для долара та позитивною для золота.”

Відповідальний редактор: Ling Chen