Apollo попереджає: кредитна логіка гіперскейлових хмарних провайдерів заснована на «великій ставці» готівкового потоку в 2 трильйони доларів

За даними додатку Zhihui Finance APP, головний економіст Apollo Global Management Торстен Слок нещодавно опублікував звіт, у якому застеріг щодо кредитного майбутнього гіперскейлових хмарних провайдерів. Він зазначив, що кредитне наратив цих п’яти ІТ-гігантів — Alphabet, Meta, Amazon, Microsoft та Oracle — базується на широко прийнятому ринком прогнозі: сукупний операційний грошовий потік зросте вдвічі з приблизно 600 мільярдів доларів до 2 трильйонів доларів. Проте, чи здійсниться цей прогноз, стає ключовим питанням для світових кредитних ринків.

Група гіперскейлових хмарних провайдерів Alphabet, Meta, Amazon, Microsoft та Oracle у період, коли вільний грошовий потік стає негативним, в основному підтримує безпрецедентний цикл капітальних витрат за допомогою боргового фінансування. Причина, чому ринок погоджується на таке кредитне плече, полягає в очікуванні, що доходи, пов’язані з AI, зрештою спровокують потужне відновлення грошового генерування.

У минулому технологічні гіганти за кошт щедрих грошових потоків від програмного забезпечення, реклами та хмарних сервісів зберігали імідж компаній із потужним грошовим потоком, низьким кредитним важелем і високою рентабельністю, та роками користувалися наднизькою вартістю запозичень. Але конкуренція у сфері AI-інфраструктури кардинально змінила цей баланс. Дата-центри, високорівневі GPU, енергетичні системи та мережеві рішення — кожний з цих елементів вимагає значних капітальних вкладень, має тривалий термін окупності та піддається швидкій амортизації.

Темпи зростання капітальних вкладень значно випереджають приріст операційного грошового потоку. За оцінками ринку, у 2026 році сукупні капітальні витрати п’яти компаній — Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta та Oracle — складуть 769,2 мільярда доларів, майже вдвічі більше, ніж у 2025 році, а в 2027 році можуть ще збільшитися до приблизно 1 трильйона доларів.

Фінансова звітність підтверджує цей тиск: у другому кварталі 2026 року операційний грошовий потік Alphabet склав близько 39,1 мільярда доларів, тоді як капітальні витрати досягли приблизно 44,9 мільярда, що призвело до зниження вільного грошового потоку до приблизно мінус 5,9 мільярда доларів — це перший квартал негативного вільного грошового потоку в історії публічної компанії Alphabet.

Слок вважає, що якщо це відновлення не відбудеться, наслідки торкнуться не лише балансів кількох технологічних компаній. Інтерес інвесторів до ширших AI-угод може зникнути, кредитні спреди корпоративних боргових паперів гіперскейлових компаній можуть розширитись, а самі компанії можуть бути змушені скоротити інвестиційні програми. Оскільки ці витрати стали важливим чинником економічного зростання США, їхнє скорочення зрештою вплине на ВВП країни.

У звіті це припущення визначене як єдина ключова передумова кредитного наративу. Там не прогнозується, що воно не здійсниться, але детально викладено негативний сценарій: послаблення грошового потоку спершу ударить по оцінці компаній і вартості запозичень, згодом вплине на інвестиції і, зрештою, перетвориться на проблему реальною економіки.

У моделі S&P Global Ratings також закладено переламний момент у 2028 році — прискорення зростання доходів і уповільнення приросту капітальних вкладень, але чи виправдається таке припущення, залежить від того, чи зможе комерціалізація AI випередити темпи збільшення інвестицій.

Для кредитних інвесторів це означає: облігації гіперскейлових підприємств — це радше ставка на момент і масштаб монетизації AI, ніж традиційна історія інвестування у папери інвестиційного рівня.