Підвищення процентної ставки Федеральною резервною системою у четвер стало майже загальним консенсусом, чому Standard Chartered відмовляється "здатися"?

Відлік часу до вересневого засідання Федеральної резервної системи США розпочався, ринок з затамованим подихом чекає на політичний сигнал.

У звіті Standard Chartered, опублікованому 14 вересня, чітко зазначено, що ФРС на засіданні FOMC 15-16 вересня збереже процентні ставки без змін (рішення буде оголошено за пекінським часом у четвер вранці). На думку банку, нинішнє підвищення ставки все ще є "помилковим політичним рішенням", більш розумна стратегія – зачекати, поки вплив тарифів і останні ревізії даних згаснуть, і лише тоді оцінити, чи інфляція стала тенденцією.

Проблема в тому, що ринок вже зробив досить агресивну ставку. Ф'ючерси на федеральні фонди нині оцінюють ймовірність підвищення ставок на 25 базисних пунктів у вересні аж у 88%, і якщо ФРС вирішить нічого не змінювати, відбудеться суттєве перепозиціонування в ринку ставок, а долар може тимчасово послабитися. Навпаки, якщо буде прийнято підвищення ставки, ринок може ще більше укріпити hawkish очікування. Standard Chartered вважає, що стабільність та довіра до Powell у такій ситуації можуть підтримати долар і довгострокові державні облігації США.

З цієї причини головна увага торгівлі під час вересневого засідання зосереджена не лише на самому рішенні щодо ставки, але й на тому, як ФРС передасть ринку подальші політичні сигнали, особливо чи зможе Powell заново закріпити очікування ринку.

Інфляційний тиск може бути переоцінено, вплив тарифів слабшає

Звіт вважає, що нинішня базова інфляція може бути переоціненою. Тарифи дійсно підвищили базову PCE, але масштаб і тривалість впливу все ще залишаються вкрай невизначеними, а комплексна ревізія ВВП може змінити оцінку ринку щодо тенденцій економіки й інфляції. До стабілізації даних ФРС не має потреби поспішати з підвищенням ставок.

Індекс надбазової CPI, який відстежує банк, останнім часом помітно знизився, повернувшись до нормального діапазону 2010-х років. Звіт стверджує, що наразі інфляційний тиск CPI більше зумовлений цінами на товари, а тарифи є важливим чинником, але це не означає, що в економіці вже з’явився тривалий інфляційний тиск.

Ланцюгова базова CPI раніше була дуже синхронізована із базовою PCE, але нещодавно з’явилося явне відхилення. Звіт зазначає, що ланцюговий CPI краще відображає фактичні витрати споживачів, і його поточна тенденція заслуговує на увагу політичних рішень.

Крім того, внутрішній аналіз ФРС вказує, що тарифи можуть додати близько 0,7 процентного пункту до інфляції PCE. Коли доходи від тарифів досягнуть піку у четвертій чверті 2025 року, їхній інфляційний вплив упродовж наступних місяців поступово послабиться. Іншими словами, зараз може бути період, коли інфляційний вплив тарифів починає слабшати.

З точки зору управління ризиками, чекати підтвердження даних не означає закривати опцію підвищення ставки. Якщо подальші дані підтвердять повернення інфляції, ФРС все ще може підвищити ставки на 50 базисних пунктів одноразово; навпаки, якщо поспішне підвищення ставки виявиться помилкою і доведеться повернутися, це може зашкодити довірі до політики.

88% ймовірність підвищення ставок зростає, Powell стикається з ризиком політичного відгуку

Хоча Standard Chartered вважає, що у вересні ставка не має бути підвищена, ринок вже явно перейшов до hawkish позиції. Ймовірність підвищення ставки на 25 базисних пунктів за ф’ючерсами на федеральні фонди становить 88%, а до березня наступного року очікується сумарно близько 74 базисних пунктів підвищення ставок. Це зростання очікувань переважно було підкріплене промовою Powell на Jackson Hole.

Однак звіт підкреслює, що ринок можливо бачив лише hawkish частину промови Powell. З одного боку Powell наголошує на важливості повернення інфляції до цільового рівня, з іншого – зазначає, що політики мають визначити, чи базова інфляція справді зростає, знижується чи стагнує, а не опиратися лише на окремі дані.

Powell також попереджає: якщо ринок орієнтується на guidance ФРС, а сама ФРС орієнтується на ціни ринку, політики можуть не врахувати нові економічні зміни, збільшивши ризик помилки у політиці.

На думку Standard Chartered, цей ризик лише посилюється. Чим сильніші очікування підвищення ставки, тим більше ринок нав’язує обмеження політиці, і ФРС стає більш схильною до впливу існуючих очікувань, утворюючи цикл "очікування ринку штовхають політику, політика посилює очікування ринку".

Отже, якщо у вересні буде прийнято рішення нічого не змінювати, справді важливо стане те, як Powell впорається з високими очікуваннями ринку: потрібно пояснити, чому наразі немає потреби підвищувати ставки, і довести, що ФРС не буде підпорядковуватися цінам ринку.

Логіка голосування також не підтримує вересневе підвищення ставок

Структура голосування є важливою підставою для оцінки Standard Chartered. На липневому засіданні FOMC вже троє членів підтримали підвищення ставки, для реального підвищення у вересні потрібно, щоб щонайменше четверо схильних до збереження ставки змінили позицію – щоб досягти порогу у сім голосів.

Standard Chartered вважає, що Powell найімовірніше уникатиме ролі меншості, але не ініціюватиме підвищення ставки. Якщо ще четверо членів перейдуть, ймовірно, він приєднається до табору підвищення ставки; якщо лише троє перейдуть, Powell може проголосувати за підвищення, щоб уникнути рівного результату 6:6; якщо тільки двоє змінять позицію, у нього ще є простір підтримати збереження ставки.

Ключове питання – чи достатньо даних із липня, щоб переконати принаймні трьох прихильників стабільності змінити позицію. Standard Chartered вважає, що поточних даних для цього ще недостатньо.

Справжнє випробування – пресконференція Powell

Звіт прогнозує, що заява FOMC не стане істотною зміною. Щодо SEP, точковий графік навряд чи стане більше hawkish, але порівняно з червнем простір для зниження ставки може стати ще меншим, а середній зважений рівень ставки може трохи піднятися.

Якщо зрештою буде обрано варіант "нічого не змінювати", Powell на пресконференції доведеться пройти складніше випробування: пояснити, чому наразі немає потреби підвищувати ставку, та роз’яснити, як ФРС оцінюватиме вже сформовані високі очікування підвищення ставки.

Ринок особливо може поставити питання, чи може на жовтневому засіданні залишитися опція підвищення ставки. Вірогідно, Powell наголосить: "Кожне засідання – рішення на основі даних", однак якщо не буде більш чітких політичних тригерів, сумніви ринку щодо його позиції можуть зберігатися.

Отже, вплив вересневого FOMC залежатиме не лише від рішення щодо ставки, а й від того, чи зможе Powell ефективно спрямувати подальші очікування. Для долара і довгострокових державних облігацій США після засідання ключовим чинником залишиться те, як ринок переоцінить майбутню траєкторію ставок.