Керівник хедж-фонду Goldman Sachs: "Опціони з нульовим терміном" стримують волатильність американських акцій, технології та енергетика залишаються найкращим вибором

Американський фондовий ринок перебуває в стані багатовекторної боротьби між покупцями та продавцями, а потужний прихований чинник з опціонного ринку утримує внутрішньоденну волатильність індексу S&P 500 у надзвичайно вузькому діапазоні.

Керівник хедж-фондового бізнесу Goldman Sachs Тоні Паскуаріелло у своєму останньому макроекономічному огляді попереджає: "Торгуємо зараз непросто". Він зазначає, що фондовий ринок з одного боку знаходиться під тиском зростання цін на нафту та ставок, а з іншого отримує підтримку від зростання корпоративних прибутків, і в цілому застряг у стані застою. Тим часом, економіст Goldman Sachs Девід Мерікл вже включив підвищення ставки на 25 базисних пунктів на вересневому засіданні Федеральної резервної системи США до прогнозів, хоча сам він вважає, що поточна економічна ситуація не дає достатньої підстави для такого кроку.

З позиції ринкової структури, деривативний стратег Goldman Sachs Браян Гаррет вказує, що масштабні волатильні стратегії, представлені "опціонами з нульовим терміном" (0-DTE), в умовах відсутності внутрішньоденних каталізаторів примушують ринок перебувати у ще більш вузьких діапазонах. Попри високий рівень макроекономічної невизначеності, Паскуаріелло все ще дотримується подвійної бичачої позиції щодо енергетичного та технологічного секторів і відзначає фінансову стійкість США як найбільший довгостроковий ризик для американських акцій.

Опціони з нульовим терміном створюють "27-денний корсет"

Паскуаріелло здивувало те, що протягом останніх 27 торгових днів внутрішньоденний діапазон торгів S&P 500 залишався нижчим за 1% — це найдовший період низької волатильності з моменту спалаху COVID-19.

На це Гаррет надає структурне пояснення: "Це відображення поточної ринкової структури. Обсяги торгів невеликі, важливих новин мало, тож опціонний ринок відіграє дедалі важливішу роль у внутрішньоденних торгах. Стратегії 'доходу' 0-DTE на ринку опціонів S&P мають величезний обсяг; вони починають діяти з відкриття біржі о 9:30 ранку і в разі відсутності внутрішньоденних каталізаторів здавлюють волатильність до вузьких меж."

Паскуаріелло узагальнює це явище так: Опціони з нульовим терміном можуть частково "стримати" внутрішньоденну волатильність, але цей вплив не є необмеженим. Коли з’явиться значний каталізатор, накопичена енергія волатильності буде вивільнена одночасно.

Очікування підвищення ставки ФРС зростає, але фундаментальні економічні підстави сумнівні

У макроекономічному контексті головний економіст Goldman Sachs Девід Мерікл включив підвищення ставки на 25 базисних пунктів на вересневому засіданні ФРС у базовий прогноз, але він також зазначає, що таке рішення не має сильних економічних підстав.

Мерікл вважає, що частина інфляції, яка перевищує цільовий показник 2%, пояснюється одноразовими факторами, вплив яких поступово зникне; за останні три місяці базова інфляція PCE впала до приблизно 2,5% — це ранній сигнал такої тенденції. Також він вказує, що широка інфляція походить переважно від ефекту тарифів, а не від перегрітого бізнесу, і наразі ризику розAnchoring інфляційних очікувань немає.

Керівник стратегії інвестиційних портфелів Goldman Sachs у США Бен Снайдер розглянув історичну динаміку акцій під час семи попередніх циклів підвищення ставок: протягом перших трьох місяців після старту циклу S&P 500 у середньому знижувався на 2%; але за наступні 12 місяців у середньому зростав на 9%. Єдиним значним винятком був великомасштабний спад у 2022 році. Дослідження Снайдера показало, що на старті циклу підвищення кращі результати демонстрували технології та енергетика.

Технології та енергетика: нерозлучне ядро для Goldman Sachs

Паскуаріелло підкреслює у своєму звіті, що 2026 рік є надзвичайно особливим, кожен тиждень схожий на окрему пригоду, а фактори моментуму зазнали серйозних коливань. Та попри все це, комбінація довгої позиції в енергетиці (+44% з початку року) та технологіях (+23%) продовжує приносити прибутки.

Щодо перспектив технологій, аналітик Goldman Sachs Річ Приворотський наводить думки ключових гравців галузі: "Люди, які перебувають на передовій технічного прогресу, кажуть, що розвиток настільки швидкий, що їм доводиться свідомо сповільнювати темп. Це потужна рекомендація для цієї технології. Безпека та питання узгодження дійсно важливі, їх вирішення має ключове значення — сам факт такого попередження вказує, що 'це справді працює'."

Паскуаріелло зазначає, що зважаючи на поточну макроекономічну динаміку, він не схильний відмовлятися від стратегії енергетика плюс технології, а також від комбінації глобального бичачого настрою щодо ставок та акцій.

Позиції переважно захисні, ринковий настрій на мінімумі року

Дані по позиціях показують, що основний брокерський портфель Goldman Sachs зараз має чистий ризик у 26 перцентилі за останній рік, а чисті продажі макро продуктів за минулий тиждень стали найбільшими з часів "Дня визволення".

Індикатор настроїв інвестиційного портфеля Goldman Sachs у США зараз становить -0,5 стандартного відхилення, це найнижче з березня і складає 26 перцентиль за останнє десятиріччя.

Паскуаріелло зазначає, що розуміє, чому активні менеджери скорочують ризик у періоди слабкої сезонної динаміки, і що системні фонди можуть бути змушені ще більше скоротити позиції при падінні цін. Але він очікує, що ринок проведе необхідну корекцію у вересні та жовтні, і це створить хороший технічний фундамент перед останніми двома місяцями року.

Фінансова стійкість — найбільший довгостроковий ризик для американських акцій

Паскуаріелло у звіті визначає фінансову стійкість США як найбільший довгостроковий ризик для американського фондового ринку, і прямо говорить — це питання може зрештою призвести до значного підвищення податків чи збереження високих ставок на довгий час, а обидва варіанти не сприятливі для інвесторів у акції.

Він також відзначає, що індекс Bloomberg Commodity (BCOM), попри сезонні негаразди, нещодавно пробив максимуми 2022 року — це важливий сигнал.

На думку Паскуаріелло, поточний ринок — це "готовий до старту, недонавантажений рух, що прямує до тижня з каталізатором, який ринок відмовляється оцінити протягом місяця". Опціони з нульовим терміном можуть тимчасово стримати внутрішньоденну волатильність, але це стримування має межу.