Morgan Stanley аналізує послугу "баланс активів і пасивів як сервіс" від NVIDIA (NVDA.US): акції можуть зрости до 300 доларів, консервативний підхід щодо кредитування

Згідно з інформацією від Ukrainian Finance News APP, Morgan Stanley опублікувала аналітичний звіт, в якому з міжактивної перспективи оцінюється “Balance Sheet-as-a-Service” компанії Nvidia (NVDA.US). У звіті йдеться про те, що Nvidia дедалі більше використовує свою потужну балансну вартість для підтримки фінансування AI-інфраструктури: участь в капіталі, передоплати, лізинг, підтримка залишкової вартості, невикористані виробничі потужності та механізми розподілу доходів стають ключовими механізмами фінансування екосистеми обчислювальної потужності. Зі зростанням умовних зобов’язань необхідно приділяти більше уваги кредитному аспекту.

Ключові тези звіту поділяються на дві частини: акції та кредитний ризик. Morgan Stanley надала акціям Nvidia рейтинг “підвищити долю” з цільовою ціною у 300 доларів США; з боку кредитного ризику зберігається “нейтральний/спостереження”, оскільки ризики залишаються ранніми, мають низьку прозорість і значний масштаб, тому наразі участі не рекомендується.

Акції: рейтинг “підвищити долю”, цільова ціна — 300 доларів США

Аналітик Morgan Stanley Joseph Moore надав акціям Nvidia рейтинг “підвищити долю” з цільовою ціною 300 доларів США. На його думку, сильні квартальні результати створюють сприятливу основу для подальшого розвитку.

Зокрема, Rubin повернув Nvidia можливість диктувати наратив. Порівняно з Grace Blackwell Ultra, Rubin забезпечує 30-кратне збільшення пропускної здатності на мегават та зниження вартості token на 35%; можливий масштаб кожного гігава має зрости з 18 млрд доларів від Hopper до 25 млрд від Blackwell і до 40 млрд доларів із Vera Rubin.

Керівництво також активно коментувало підхід до фінансового 2028 року. У звіті зазначено, що приблизно 70% зростання доходів у 2028 році залишається значно обмеженим постачанням, попит значно перевищує цей рівень. Зі збагаченням продуктової лінійки, включаючи мережі, Groq та Vera, Nvidia здатна отримувати більшу додаткову вартість.

Перезапуск рівня валового прибутку зняв занепокоєння ринку. Прогноз валової маржі на 2028 фінансовий рік становить 72%-73%, що узгоджується з очікуваннями Morgan Stanley і базується на передачі дорогих витрат на зберігання та збільшенні валового прибутку. Зобов’язання за постачанням подвоєні до понад 279 млрд доларів, з яких 179 млрд доларів покривають більшу частину прогнозованих витрат COGS на 2027-2028 роки (252 млрд доларів).

Доходи від розподілу поки не враховані у прогнозах, що відкриває потенціал для зростання. Нові хмарні можливості наразі невеликі, але швидко розвиваються. Для підвищення EPS у 2029 роц достатньо впровадження кількох гігава; ризики зниження невеликі.

Крім того, інвестиції в екосистему та повернення готівки триватимуть. Дивіденди та викуп акцій у цьому кварталі перевищили у річному обчисленні 100 млрд доларів, прогнозується, що наступного року вони відповідатимуть зростанню доходів. Звіт стверджує, що навіть при належній витраті готівки на підтримку екосистеми, її ціннісний ланцюг залишається міцним.

Кредитний ризик: рейтинг “нейтральний/спостереження”, кінцеві ризики ще важко оцінити

Аналітик Morgan Stanley з кредитних досліджень у секторі TMT Lindsay Tyler надав кредиту Nvidia рейтинг “нейтральний/спостереження” (Neutral | Sidelined). У звіті сказано, що виняткове зростання трансформує балансну силу Nvidia у стратегічний інструмент AI-фінансування, водночас створюючи нові ризики. Моделі та відносні індикатори показують прийнятну ситуацію, але кінцеві ризики ще на ранніх стадіях, прозорість низька, масштаби значні, тому наразі не рекомендується брати участь.

Звіт прогнозує, що до кінця 2028 року повний кредитний ризик Nvidia збільшиться до приблизно 200 млрд доларів, з яких близько 170 млрд доларів є умовними зобов’язаннями, поділеними на три частини:

1. Приблизно 40 млрд доларів: пов’язані з лізинговими зобов’язаннями, включаючи зобов’язання, які ще не почалися, гарантії лізингу від партнерів тощо;

2. Приблизно 65 млрд доларів: пов’язані з підтримкою залишкової вартості, щоб залучити понад 500 млрд доларів стороннього капіталу, Nvidia може надати підтримку залишкової вартості до 25% у деяких випадках;

3. Приблизно 65 млрд доларів: пов’язані з новими моделями розподілу доходів / кредитної підтримки. Ця модель може встановлювати мінімальний поріг доходу, тобто якщо хмарні постачальники отримають з Nvidia GPU більший дохід, ніж визначено, Nvidia братиме участь у розподілі, що допомагає скоротити термін контракту клієнта і збільшити термін фінансування.

Morgan Stanley зазначає, що кредитні спреди Nvidia покращились, але інвесторам радять бути терплячими. У звіті вказано, що незважаючи на рейтинг Aa1/AA, спреди здаються ширшими, але з урахуванням того, що в екосистемі існує щонайменше 1 трлн доларів фінансування інновацій, пов’язаних з GPU/XPU, і прозорість обмежена, зараз ще рано вступати. Компанія дотримується “нейтральної” позиції щодо кредиту Nvidia, підкреслюючи ризик того, що умовні зобов’язання можуть бути нижчими за очікування.