Трансляція конференції TMT від Goldman Sachs: провідні клієнти OpenAI використовують у 8 разів більше, ніж звичайні клієнти, а «оплата за результат» замінить «оплату за Token».

Вчора Goldman Sachs і Citigroup одночасно провели конференцію TMT, пропонуємо добірку захоплюючих фрагментів із GIR. Цього разу обсяг інформації значний, причому обидві конференції ще тривають, і ми продовжуємо оновлювати для вас найсвіжіші новини з перших джерел.

TMTB: Astra також отримала багато уваги у вихідні, незважаючи на ранній консенсус, що крім 3D-моделювання, просторового мислення та деяких інших випадків, вона ще не забезпечила значного стрибка порівняно з Fable 5.1. Більш важливо те, що враховуючи структуру та ритм випуску моделей до DevDay OAI, який відбудеться 29 вересня (Grok 4.7, Fable 5.1, Watermelon від META тощо), інвестори здаються більш впевненими у вересневому розвитку.

Одночасно ми спостерігаємо більш конкретне застосування цих моделей через Grok Bot для робочих завдань та споживчий Instinct, а сьогодні до цього приєднався Muse від META.

Бичача інтерпретація для сегмента напівпровідників: якщо кращі інструменти дозволяють інтелекту використовуватися у ширших завданнях, то для цього може й не знадобитися стрибка в інтелекті; це може стати elusive наступним головним застосуванням після програмування, якого так чекали прихильники напівпровідників.

openai: загальний настрій оптимістичний, як і очікувалося, але в даних мало нової інформації…

Головна тема — корпоративний бізнес. Споживачі: співвідношення з початку року 60:40 змінилося до 50:50 вже до середини року, у липні річний темп зростання доходу +20%, корпоративний сегмент +32%, і база вже значна. Справжнім новим показником є рівень використання: топ-10% передових корпоративних клієнтів витрачають tokens у 8 разів більше, ніж звичайні (раніше у 3 рази), а всередині OpenAI — у 33 рази; Friar визначає ці 33 рази як preview майбутнього для наявних клієнтів, тобто зростання корпоративного сегмента базується не на залученні нових, а на підвищенні використання існуючими. Codex від 100 тисяч до 25 мільйонів користувачів, а код Canva на 100% згенерований OpenAI — всі ці факти підкреслюють цю динаміку.

Модель: не оцінюють вартість token, а орієнтуються на вартість виконання завдання; для такого ж результату потрібно на 68% менше tokens, ніж у конкурентів. Відповідь на заклик до відкриття weights найбільш агресивна: Luna на Cloudflare дешевше, ніж GLM 5.3, тобто передові лабораторії можуть опустити ціну inference нижче витрат на open-source self-deployment. Маршрут ціноутворення — підписка → за обсяг використання → за результат; прямо заявлено про бажання відійти від оплати за token у бік vertikal profit sharing.

Обчислювальна потужність: відчувається значний дефіцит, кожного тижня доводиться балансувати між тренуванням, дослідженнями та inference; full-stack сприймається як спектр, а не як вибір одного; self-build стає все більш частим. ROI визначається як відношення доходу за весь час роботи серії моделей + прогноз на наступні 12 місяців до вкладеної обчислювальної потужності, щоб бачити, чи став результат значно позитивним; зростання маржи залежить від росту доходу у кожному гігаваті та зниження витрат. На критику занадто великих інвестицій ця відповідь: цього року отримали справжню віддачу.

AMD зросла на 6% завдяки передавальному ефекту попиту на CPU для комп’ютерних задач (потрібно більше CPU), був значний попит на акції, фінансовий директор і CEO на конференції Citi висловили впевненість у темпах розвитку MI450/Helios, незважаючи на обговорення виконання на ринку. Вони заявили, що попит та shipments на 2027 рік вже перевищують початкові плани AMD, прогнози трьох головних клієнтів (Meta, OpenAI, Anthropic) вищі за очікування AMD, чинники обмеження — постачання, а не запит.

Оптичні комунікації (LITE +11% / COHR +7%)

На конференції Citi TMT компанія скористалася попитом на AMD: планує випустити прискорювач у другій половині 2027 року, який одночасно забезпечуватиме copper та near-packaged optical interconnect для більш масштабних domains (див . попередню статтю, Corning вчора підтвердив тенденцію укладення замовлень на оптоволокно до 2032 року, що підтверджує високий попит: scale-across interconnection TAM), copper та optical interconnect, ймовірно, співіснуватимуть у кількох поколіннях продуктів, а не будуть замінені одним разом у всій галузі.

Це перша маршрутна карта від комерційного виробника GPU з чіткою датою, що передбачає введення optical communications всередині expansion domain (де bandwidth per GPU набагато більший, ніж зовні — scale-out), а не тільки на рівні switch. Це підтверджує заяву CEO LITE минулого тижня, наступні 12-18 місяців — ключове вікно для застосування optical communications усередині серверних стійок; крім того, AWS разом з QCOM фінансують 1.6T optical interconnect, що ще більше підтримує цю тенденцію.

Минулого тижня на техфорумі Deutsche Bank CEO Lumentum Michael Hurlston також наголосив, що Scale-In — це наступна велика можливість: напрямок, на який варто звернути увагу у найближчі 12-18 місяців.

AVGO +3.0%

CEO Hock Tan на конференції Goldman Sachs обґрунтував інфраструктуру AI доходу у 115/230 млрд доларів, заявивши, що limiting factor — готовність локацій по електроенергії, а не wafers; Broadcom вже може резервувати потужності на 2027 рік.

Головна рамка цінності: для топових передових моделей кожен гігават електроенергії генерує близько 30 млрд доларів річного recurring доходу з operating cost близько 10 млрд; згідно його токен-оцінки, глобальні inference-витрати складають ~200 млрд доларів на рік, моделям — 150 млрд, топові моделі отримують щонайменше 75% доходу із половини tokens, а open-source витрачають 100 млрд tokens щоб заробити лише 30 млрд — тому цінність рухається в сторону smarter, а друге місце майже нічого не отримує.

Він також спростував cyclicity-критику щодо Apollo/Blackstone (що ці платформи створюють попит шляхом фінансування, а не циркуляції), окреслив roadmap від dual-chip до quad-chip до octa-chip.

Applied Materials (AMAT) виріс на 4.0%

CFO Bryce Hill на конференції Citi підтвердив, що всі індикатори вказують на зростання: цьогоріч кожного кварталу rolling eight-quarter forecast у найбільшого клієнта зростає; wafer fab monitoring system вже охоплює понад 100 заводів; utilization топових logic і DRAM наближається до 100%; bottleneck ramp-up — у розвитку cleanroom, а не у попиті.

Нова інформація — це оцінка нових DRAM capacities: на наступні кілька років щороку додається monthly wafer start обсягом 300-400 тис. одиниць, кожні 100 тис. одиниць потребують ~10 млрд доларів інвестицій у обладнання, а refurbishment — лише чверть цієї суми, тому цей цикл є більшим за масштабом; він зазначає, що зниження HBM specification не впливає на equipment demand нейтрально, бо кожен storage chip у клієнтів супроводжується більшою кількістю систем, а не меншою.

ALAB -7%

Негативний ефект від угоди QCOM/AWS: Amazon — найбільший клієнт, а QCOM угода вирішує внутрішні bottlenecks через co-developed optical connection з пропускною здатністю до 1.6T, що використовує SerDes та optical DSP technology від Qualcomm, і це входить у зону сигнал conditioning/interconnect ALAB (Aries, Taurus, Scorpio). Amazon вже має ALAB warrants за умови purchases у 6.5 млрд доларів, але QCOM підписала паралельний warrant на 60 млрд, що викликає занепокоєння про втрату частини ринку.

SNDK -0.1%

CFO Luis Visoso повідомив Citi, що нова бізнес-модель вже покриває 50% memory bits у цьому фінансовому році, у 2028 ф.р. — дві третини, gross margin floor ~80%, і вже два контракти поновлено через бажання клієнта збільшити purchases та продовжити термін угоди. Повний ріст supply driven лише змінами у process node, без додаткових wafer capacities, індустріальний темп росту memory bits — 15-17%.

На його думку, попит не може перевищити supply за визначенням. З нової інформації: KV cache demand model за high-bandwidth flash був збільшений при кожному новому розрахунку, відповідні продукти поставлятимуться клієнтам у 2027; минулого кварталу вільного cash-flow у 5 млрд доларів із 4.5 млрд направлено на buybacks.

ANET виріс на 0.6%

CTO Ken Duda та CFO Chantelle Breithaupt на Goldman Sachs розібрали логіку підвищення guidance: supply chain work додатково до order visibility за два квартали до серпня, майже триразове зростання у 9.7 млрд доларів commitment є сигналом попиту, а не інфляції.

Горизонтальне scale-out — близько 30% цьогорічної AI мети у $3.5 млрд, бо клієнти не можуть отримати достатньо електроенергії в одному місці; вертикальне — це новий ринок, ANET майже не має частки, зростання починається наприкінці 2027, об’єм — на початку 2028. Price increase стосується лише future orders із memory-intensive BOM для збереження neutral margin. Щодо нових cloud vendors CFO обирає принцип: prepaid або вихід, бо не всі нові cloud-постачальники виживуть.