Як Бейсент викупить американські облігації? Перші ознаки з'являться вже сьогодні ввечері

Довгострокова програма з викупу облігацій, яку очолює міністр фінансів США Бесент, сьогодні ввечері досягне ключового моменту.

Міністерство фінансів США очікує сьогодні ввечері оголосити масштаб операції з викупу облігацій, що стане першим розкриттям після шокуючої заяви 19 серпня про "принаймні подвоєння викупу". Зовнішній світ матиме змогу побачити, якої масштабності викуп готове здійснити Міністерство фінансів та наскільки далеко готовий піти Бесент.

Як повідомляє Bloomberg, це оголошення очікується у середу, 9 вересня, о 11:00 за вашингтонським часом (23:00 за Пекіном), а предметом викупу виступають облігації зі строком від 10 до 20 років, фактичне впровадження – у четвер, 10 вересня. Оголошення про викуп облігацій буде опубліковано за кілька годин до аукціону облігацій зі строком 10 років, час дуже чутливий: надмірний чи недостатній масштаб операції може спричинити коливання ринку.

Чому Бесент втручається?

У серпні дохідність довгострокових облігацій США різко зросла, дохідність 30-річних облігацій досягла найвищого рівня з 2007 року.

Бесент, виступаючи у Південному Методистському університеті Техасу у вівторок, прямо назвав причину втручання: "На ринку виникла 'гарячка', я не хочу, щоб ринок був керований наративом".

Він додатково пояснив, що у серпні ширилася думка, що "США не зможуть обслуговувати свій борг", назвав її "абсурдною, але вона стала домінуючим наративом".

Саме в такому контексті Міністерство фінансів 19 серпня оголосило, що запланований масштаб викупу у 2 млрд доларів буде "принаймні подвоєний" – ця заява була зроблена поза квартальним циклом регулярних оголошень, порушивши принцип відомства про "регулярність і прогнозованість", що застало ринок зненацька.

Дебати щодо масштабу: 4 млрд, 6 млрд чи 10 млрд?

Щодо сьогоднішнього оголошення, ринок цікавиться лише одним питанням: яким буде масштаб?

Сам Бесент відмовився озвучити конкретні цифри, але його публічні заяви підвищили очікування на ринку, більшість учасників очікують масштаб понад 4 млрд доларів.

• Morgan Stanley розраховує, що максимальний масштаб одноразової операції становить близько 10 млрд доларів — понад цю межу джерела фінансування (особливо готівковий залишок на загальному рахунку Міністерства фінансів) обмежують можливості.

• Wrightson ICAP старший економіст Lou Crandall вважає, що 5–6 млрд доларів є розумним стартом, але також визнає, що з огляду на швидкість зміни стратегії Міністерством фінансів останніми тижнями, більший приріст також не виключений.

• Crandall також зауважив, що суттєве збільшення масштабу "буде означати, що Міністерство фінансів у своїй поспішній заяві від 19 серпня не проявило належної продуманості".

Стратеги Barclays Anshul Pradhan та Demi Hu запропонували інший варіант: Міністерство фінансів може встановити верхню межу як відкритий вираз — "кожна операція принаймні 4 млрд доларів" — щоб забезпечити гнучкість, що, однак, означає відсутність чіткого дорожнього плану для ринку.

Масштаб має реальний вплив. За розрахунками Wrightson ICAP, якщо масштаб викупу буде піднятий до 6 млрд доларів кожного разу, це зменшить квартальну чисту емісію облігацій зі строком понад 20 років приблизно на 27%; якщо підняти до 10 млрд доларів, пропозиція зменшиться приблизно на 55%.

Чутливий момент: як реагуватиме ринок?

Час оголошення про цей викуп особливо делікатний.

Оголошення про викуп у середу, 9 вересня, буде опубліковано за кілька годин до аукціону облігацій зі строком 10 років у той же день від Міністерства фінансів, а в четвер запланований аукціон 30-річних облігацій. Якщо масштаб викупу перевищить очікування, це може тимчасово знизити дохідність довгострокових облігацій; якщо залишиться лише на рівні 4 млрд доларів, це може розчарувати ринок і посилити тиск на продаж.

Зараз дохідність 10-річних облігацій вже перевищує рівень минулого місяця і наближається до піку 2023 року.

Макростратег Bloomberg Brendan Fagan зазначив: "Трейдери оперативно оцінюватимуть масштаб викупу, і перевищення очікувань може бути сприйняте як потужніший сигнал від Міністерства фінансів, у короткостроковій перспективі це може знизити дохідність довгострокових облігацій — хоча номінальний масштаб цієї програми відносно всього ринку облігацій досі невеликий. Своп-спред надасть більш чіткий зворотний зв’язок з ринку."

Трейдери також загалом переконані, що будь-які несподіванки щодо масштабу чи темпу викупу найперше проявляться на 30-річному своп-спреді, а не безпосередньо у дохідності — оскільки спред більш чутливий до змін пропозиції, тоді як ціна облігацій залежить передусім від макроекономічних чинників у світі.

Більші питання залишаються відкритими

Окрім масштабу, ринок очікує отримати більше інформації.

У заяві від 19 серпня йшлося, що оновлений тимчасовий план викупу буде "оприлюднений згодом", але його досі не опубліковано. Джерело фінансування викупу також невідоме — ринок загалом припускає, що Міністерство фінансів збільшить емісію короткострокових казначейських векселів (строк не більше 12 місяців), хоча є припущення, що відомство може залучити свої готівкові залишки загального рахунку.

Беручи до уваги несподівану дію минулого місяця, частина інвесторів очікує, що цього разу Міністерство фінансів не надасть додаткових вказівок поза межами поточного викупу, і продовжить працювати у режимі індивідуального підходу до кожної ситуації.