Lululemon (LULU.US) впала на 18% після звіту, з початку року акції впали вдвічі; аналітики вважають, що час для купівлі ще не настав

Згідно з додатком Zhihong Finance APP, провідний виробник високоякісного йога-одягу Lululemon (LULU.US) після ще одного слабкого квартального звіту впав у ціні на 18%, до приблизно 100 доларів за акцію. Для інвесторів, що орієнтуються на цінність, ця ціна є досить привабливою — з початку року акція впала вже на 52%, бренд все ще має глобальну впізнаваність, а новий CEO незабаром приступає до роботи. Логіка для оптимістичного погляду очевидна, але з точки зору нинішніх фундаментальних показників, можливо, дно ще слід почекати.

Двигун зростання "заглух": продажі йога-брюк різко впали на 20%

На думку автора колонки Seeking Alpha On the Pulse, проблема полягає не лише у розчаровуючих квартальних показниках, а перш за все в тому, що lululemon втрачає імпульс у своїй найбільш важливій бізнес-сфері. Дані показують, що виручка Lululemon за другий квартал знизилася на 4%, порівняльний продаж — на 9%, виручка у регіоні Америки — на 8%, а порівняльний продаж у Америці впав ще більше — на 12%. Керівництво знову знизило прогноз на весь рік і очікує, що у третьому кварталі виручка знизиться ще на 10%-11%. Фундаментальні показники, здається, ще погіршуються.

Ринок очікував, що виручка Lululemon за другий квартал становитиме близько 2,46 млрд доларів, фактична виручка склала 2,416 млрд доларів. Невелике відхилення виручки не може пояснити настільки сильну розпродаж — справжня проблема полягає у серйозному зниженні прогнозів.

Як показано у таблиці нижче, результати Lululemon за другий квартал більше схожі на затяжний спад ключового двигуна попиту, а не на тимчасове просідання.

Міжнародний ринок ще підтримує зростання, але цього недостатньо, аби врятувати падіння у регіоні Америки. Міжнародна виручка зросла на 4%, тоді як американська — різко впала на 8%. Якщо бізнес у регіоні Америки просто природно впав з надто високої бази, таку різницю ще можна було б прийняти. Але зниження порівняльного продажу на 12% в Америці виявляє серйознішу проблему — у магазинах і онлайн споживачі помітно зменшили покупки.

З точки зору асортименту продуктів, на продуктовому рівні теж помітно виклики. Згідно з повідомленнями, продажі фірмових йога-брюк Lululemon впали на 20%, і це не одноразова ситуація. Йога-брюки були ключовим продуктом, що визначив унікальну позицію бренду. Наразі Lululemon намагається переключити попит на більш вільні стилі, але поки що нові категорії не змогли компенсувати падіння продажу колишніх бестселерів.

Слабкі результати Lululemon не можна припасувати лише на макроекономічні причини. У таких самих споживчих умовах міжнародний бізнес росте, а американський ринок падає на 8%. Конкуренція з боку Alo Yoga, Vuori та інших брендів стає дедалі жорсткішою, і сам Lululemon визнає, що його продукти не достатньо інноваційні, а маркетинг не досягає належного рівня. Зниження ціни акцій не зможе відновити привабливість бренду, воно лише спонукає інвесторів чекати, поки керівництво знайде справжнє рішення.

Heidi O'Neill офіційно приступить до обов'язків CEO 8 вересня, її досвід у Nike є переконливим. Але питання в тому, що цикли планування продуктів вимірюються місяцями, і коли вплив нового керівництва дійде до полиць магазинів?

Зниження прогнозів — справжній "miss"

Після квартального звіту за перший квартал Lululemon прогнозував, що виручка за 2026 фінансовий рік складе 11-11,15 млрд доларів, а розведений прибуток на акцію — 10,95-11,15 долара. Але останній прогноз на 2026 рік вже знижений до 10,35-10,5 млрд доларів виручки та прибутку на акцію 9,48-9,73 долара.

Якщо рахувати за медіаною, прогноз виручки був скорочений приблизно на 5,9% лише за один квартал, медіана EPS знижена приблизно на 13,1%. Ще більш тривожним є те, що у переглянутому прогнозі EPS враховано повернення мит (0,86 долара на акцію), яке підтвердили у другому кварталі. Якщо цю складову прибрати, фундаментальне зниження є навіть більшим, ніж показують поверхневі цифри.

Основний аргумент для песимістів полягає не в тому, що виручка має обвалитися, а в тому, чи залишатиметься EPS під тиском зниження — поточний тренд саме такий. Компанія прогнозує, що у третьому кварталі виручка складе 2,29-2,32 млрд доларів, це зниження на 10%-11% у річному вимірі, розведений прибуток на акцію — 0,93-0,98 долара. З цих цифр ще не видно чітких ознак розвороту.

Зниження прогнозів об'єктивно понижує стартову планку для нового CEO, але нижня стартова точка сама по собі не є драйвером покращення фундаментальних показників. До появи ознак відновлення варто звертати увагу на те, чи справді зміни в продукті зможуть залучити покупців, і це потрібно перевіряти часом.

"Вода" у маржині

Маржинальний прибуток — найбільш помітний показник для оптимістів: цього кварталу маржинальний прибуток зріс на 200 базисних пунктів до 60,5%, що й справді вражає на тлі падіння виручки. Але при деталізації висновок змінюється.

Lululemon у цьому кварталі отримав повернення мит на 134,5 млн доларів і відповідні відсотки у розмірі 4,1 млн доларів. Згідно з інформацією компанії, це повернення підняло маржинальний прибуток на 560 базисних пунктів та збільшило EPS на 0,86 долара. Якщо цей ефект прибрати, скоригований маржинальний прибуток буде приблизно 54,9%, нижче торішнього рівня у 58,5%. Грошовий повернення мит — реальний дохід і не варто його ігнорувати, але він не є покращенням операційної діяльності. Після виключення разового фактора маржинальний прибуток знову опиниться під тиском.

Зміни операційної маржі ще більш наочні — навіть якщо та сама митна компенсація дала 560 базисних пунктів, операційна маржа впала на 190 пунктів до 18,8%. Навіть при зниженні обсягів продажу компанія може тимчасово зберегти прибутковість шляхом контролю витрат, але для преміальних брендів вигоди від контролю витрат обмежені.

Остерігайтесь пастки низької оцінки

Оцінка — наразі найсильніший аргумент для оптимістів. На рівні близько 100 доларів за акцію Lululemon вже не є переоціненим зростаючим активом.

Базуючись на оновленому прибутковому прогнозі компанії, близько 10,4-кратне співвідношення P/E для такого бренду з історією прибутковості дійсно низьке. Якщо прибрати ефект митних компенсацій (0,86 долара на акцію), співвідношення P/E становить близько 11,4, що також привабливо, але фундаментальних основ підтримки ще не видно.

Приваблива оцінка можлива лише за умови стабільної прибуткової бази, а у Lululemon вона продовжує знижуватися. Це типовий "пастка оцінки при розвороті", коли інвестори бачать низькі мультиплікатори і припускають повернення до середнього значення, ігноруючи те, що основа прибутку продовжує просідати. Обережніше буде інвестувати після явного розвороту тренду виручки за більш високими показниками, ніж купувати лише тому, що зараз дешево.

Відновлення ще не прийшло, варто бути обережним

On the Pulse зазначає, перш ніж змінити песимістичну позицію, треба чекати на три ключові сигнали:

По-перше, у регіоні Америки — реальне покращення порівняльних продажів від поточного рівня у -12%;

По-друге, нові категорії мають компенсувати спад йога-брюк не просто за рахунок знижок та акцій;

По-третє, прибуткові прогнози мають припинити знижуватись.

Новий CEO, очевидно, найбільш ймовірний каталізатор. Heidi O'Neill має величезний досвід у Nike, розвивала декілька великих споживчих та одягових брендів. Якщо вона зможе скоротити цикл розробки продукту, оптимізувати стратегію асортименту, повернути популярність бренду, відновлення Lululemon буде цілком можливим. Касова позиція у 1,39 млрд доларів і стабільна прибутковість означають, що це не криза балансу, а у нового менеджменту ще є можливість для маневру.

Саме тут і полягає складність: цінність lululemon не постраждала назавжди, але доказів відновлення ще нема, а коефіцієнт шансів для покупки на дні неясний. Акції коштують дешевше, але бізнес так і не покращився.

Загалом, аналітики Уолл-стріт ставляться до Lululemon з обережністю, загальний рейтинг — "утримувати", середня цільова ціна — 103,37 долара, що лише на 3% вище поточної.