Morgan Stanley: Microsoft (MSFT.US) перебудовує структуру бізнесу для епохи AI, підтверджено рейтинг "збільшувати частку"

Додаток Ukrainska Finansova APP повідомляє, що Morgan Stanley опублікував дослідження, згідно з яким Microsoft (MSFT.US) оголосила про широкомасштабну зміну структури зовнішньої звітності, яка набуде чинності у FY27. Три історичні операційні сегменти — продуктивність та бізнес-процеси, інтелектуальна хмара, індивідуальні обчислення — об'єднуються у два нових підрозділи: "Agents and Infra" (Агенти та інфраструктура) та "Devices and Consumer" (Пристрої та споживачі), щоб відповідати все більш інтегрованому внутрішньому управлінню хмара+AI. Банк вважає, що це переважно бухгалтерське перекласифікування і не змінює основну економіку; зміни дефініції Azure і Microsoft 365 також носять механічний характер, а прогноз щодо прискорення Azure у 1H27 відносно 2H26 та прискорення зростання комерційної хмари Microsoft 365 у FY27 залишається незмінним. Morgan Stanley повторює рейтинг "підвищити", цільова ціна — 600 доларів.

Бізнес "три в два": фокус на інтеграції хмара+AI

Історичне розмежування між продуктивністю та бізнес-процесами Microsoft і інтелектуальною хмарою вже не відповідає технологічному стеку, оскільки інфраструктура, застосунки і AI-сервіси все більше працюють разом. Новий підрозділ "Agents and Infra" поєднує комерційну хмару та програмне забезпечення Microsoft у єдину структуру звітності, а "Devices and Consumer" інтегрує споживчі напрями компанії. На думку Morgan Stanley, ця зміна має стратегічне значення, оскільки звітність компанії все більше відображає інтеграцію управління бізнес-хмарою та AI, а не зміни фундаментальних показників. Це відповідає логіці розкриття інформації Microsoft у 2024 році, коли компанія також прагнула більш тісно узгодити зовнішню звітність із внутрішнім способом роботи.

Azure: механічне зниження темпів росту приблизно на 1 п.п.: відділення GitHub для чистішого KPI

Morgan Stanley вважає, що найважливіша зміна KPI — це вилучення хмари GitHub та інших хмарних сервісів для розробників з Azure, створюючи більш сфокусований показник доходу Azure, орієнтований на споживчі хмарні та AI-сервіси. Ця зміна механічно знизила історичну динаміку зростання Azure у F4Q26 приблизно на 1 процентний пункт, а оновлений прогноз Azure на F1Q27 за новим визначенням також помірно нижчий. Однак банк підкреслює, що ці зміни є механічними і не свідчать про зміну потенційної динаміки Azure, оскільки коментарі Microsoft про прискорення зростання Azure у 1H27 відносно 2H26 залишаються чинними. Microsoft також почне публікувати квартальні дані про доходи Azure у доларах, а перерахунок показує, що доходи Azure у FY26 становили 101,9 млрд доларів, що покращує прозорість абсолютного бізнесу та приросту доходів, особливо для порівняння з хмарними бізнесами конкурентів.

Крім того, перекласифікація дає додаткову інформацію про динаміку GitHub: вилучення GitHub механічно знижує темпи росту Azure, а включення збільшує темпи росту M365 комерційної хмари, а перерахунок свідчить про те, що зростання GitHub було швидшим, ніж у всього Azure. Це робить динаміку GitHub більше схожою на JFrog, який спеціалізується на програмному забезпеченні для розробки, ніж на більш диверсифікований Atlassian.

Дефініція комерційної хмари M365 трохи підвищена: доходи FY26 — 100,3 млрд доларів, оцінка прискорення зростання незмінна

У новій структурі хмара GitHub та інші сервіси для розробників входять до складу комерційної хмари M365, що підвищує історичний показник зростання M365. Security Copilot — відносно невелика частина перекласифікації. Microsoft також почне публікувати квартальні дані про доходи M365 у доларах; нові дані показують, що цей бізнес у FY26 приніс 100,3 млрд доларів доходу. Важливо, що коментарі Microsoft про прискорення темпів зростання M365 комерційної хмари у FY27 залишаються незмінними, а рушійними факторами зростання є Copilot, E7 і триваюча міграція на E5. Проте, ширша архітектура M365 ще більше абстрагує внесок окремих продуктів (як Copilot і GitHub), що схоже на зміни у звітності Microsoft у 2024 році, коли широкий KPI M365 комерційної хмари допомагав збільшити масштаби звітування бізнесу, але знижував прозорість окремого внеску Copilot.

Ціна питання: зниження прозорості незалежної маржі підрозділів

Morgan Stanley зазначає, що головний недолік нової структури звітності — це зниження прозорості прибутковості окремих бізнесів Microsoft. Розширення дефініції підрозділів ускладнює спостереження за маржами по сегментах, і тому загальна маржа Microsoft Cloud стає важливішим показником прибутковості хмарного бізнесу.