На тлі сильних даних про зайнятість посилюються очікування підвищення відсоткових ставок і спостерігаються розпродажі американських облігацій, чому ж американські акції залишаються незворушеними?

Світові облігації зазнають розпродажу, очікування підвищення ставок ФРС зростають, проте ризикові активи на Wall Street не демонструють звичної паніки та втечі — кредитні спреди залишаються звуженими, вартість захисту від зниження все ще порівняно низька. Ця рідкісна “від’єднана” ситуація випробовує межі стійкості ринку.

Сильні дані по зайнятості, оприлюднені у п’ятницю, знову нанесли удар по американських державних облігаціях: трейдери ще активніше роблять ставки на те, що ФРС розпочне підвищення ставок на засіданні 16 вересня.

Після публікації даних долар зріс, індекс S&P 500 закрився у мінусі за день, але втримав підйом за тиждень; індекс Nasdaq 100 також показав тижневий ріст. На даний момент тиск на ринок облігацій ще не поширився на ширший сегмент ризикових активів.

Дослідження JPMorgan показують, що ліквідність на ринку держоблігацій суттєво погіршилась, але ф’ючерси на індекси та ETF корпоративних облігацій не зазнають аналогічного тиску. Кілька стратегів попереджають: якщо ставки різко піднімуться, інвестори можуть змушені агресивніше скорочувати ризики, і тоді настрої на ринку можуть погіршитися значно більш суттєво.

Водночас, дані щодо інфляції стануть наступною ключовою змінною — CPI, що буде оприлюднено наступного тижня, ймовірно, визначить подальшу траєкторію дій ФРС.

Сильне економічне зростання та прибутки компаній є основною опорою ризикових активів у протистоянні ударам з боку ринку облігацій.

Collin Martin, керівник відділу досліджень і стратегії фіксованого доходу Schwab Financial Research Center, говорить: “Фінансові умови залишаються сприятливими, а кредитні спреди — на аномально низькому рівні. Коли темпи росту прибутків компаній перевищують 20% рік до року, вони, здається, не дуже переймаються видатками на корпоративні запозичення.”

Дослідження JPMorgan також показують розрив між ціною фінансування та його доступністю:

Вартість запозичень вже зросла, але кредитування та грошова емісія не скоротились. Банківські кредити у США все ще збільшуються, а чистий обсяг випуску облігацій американськими інвестиційними компаніями у серпні також зріс. На тлі інвестиційного буму, викликаного штучним інтелектом, провідні компанії мають надлишкові прибутки, а фінансування не зазнало явних обмежень — масштабні плани капітальних витрат виконуються і надалі.

Втім, Мартін зазначає, що спреди за облігаціями класу CCC вже розширилися, тоді як спреди за облігаціями класу BB та B, навпаки, звузилися. Нерухомість та малий капітал відстають у поточному циклі підвищення ставок, а енергетичний та фінансовий сектор отримують відносну вигоду.

Dan Suzuki, глобальний інвестиційний стратег iCapital, звертає увагу на більш руйнівний сценарій. “Якщо ставки різко піднімуться, інвестори, ймовірно, будуть змушені агресивніше знижувати ризики — тоді ринкова психологія може реально й суттєво погіршитися,” — говорить він.

Marvin Loh, старший макростратег State Street Bank, піднімає питання на ще більш глобальному рівні. Він вважає, що зараз уряд та бізнес активно борються за капітал, а економіка демонструє міцність попри відсутність структурних чинників. Ло каже:

“П’ятничний звіт по зайнятості ще раз підтвердив наступну картину економіки — навіть без структурних умов, які зазвичай знижують рівень безробіття, економіка працює добре, а сигнали ринку кажуть, що ФРС має підвищувати ставки. Ми продовжуємо вважати, що це відбудеться цього року.”

Конкретний зміст звіту про зайнятість ще більше підтримує очікування підвищення ставки. Кількість нових робочих місць у серпні перевищила очікування, дані за попередні два місяці були переглянуті в бік збільшення — ідея охолодження ринку праці не знайшла підтвердження.

Sarah Hunt, головний ринковий стратег Alpine Saxon Woods, заявила, що цей звіт не дав “голубам” такого набору аргументів, як слабкі дані, і тепер увага зміщується до інфляції — якщо наступний тижневий CPI буде гарячим, аргументи для підвищення ставки ще більше зміцняться.

З погляду структури зайнятості, Brad Conger, головний інвестиційний директор Hirtle & Co., побачив у даних контури ефекту заміщення AI.

Він зазначив, що у сфері фінансової діяльності та інформаційної індустрії сумарно зменшилася кількість робочих місць приблизно на 34 тисячі, тоді як будівництво, виробництво і сфери, пов’язані з центрами обробки даних, постачанням устаткування та забезпеченням енергії, показали кращі результати. “Якщо ви подивитеся уважно, можливо, побачите початкові контури заміщення AI”, — сказав він.

З наближенням завершення сезону корпоративних звітів, значення макроекономічних даних у найближчі тижні значно зросте. Greg Boutle, керівник стратегії акцій і деривативів у BNP Paribas USA, у розмові з Українськими фінансами зазначає:

“Зараз час зайняти відносно обережну позицію щодо акцій, але ще не настає момент для ‘ведмежої’ стратегії. Сьогоднішні дані по зайнятості трохи ‘ястребині’, але вони дійсно не відповідають на питання про подальші дії ФРС. Тому справжній ключ — у CPI наступного тижня і у тому, чи підвищить ФРС ставку до проміжних виборів у США.”