Золото різко зросло на фоні кризи довіри до американських облігацій

Останніми днями ціна на золото різко зросла. 26 числа внутрішній курс золота знову перевищив позначку 1000 юанів за грам, а міжнародна ціна на золото (Лондон) на певний момент піднялася до 4696,80 доларів за унцію, що на 16,6% вище в порівнянні з початком серпня. Багатьох турбує питання: чому золото раптом так різко зросло?

Відповідь знаходиться не на ринку золота, а на ринку державних облігацій США. 18 серпня дохідність 30-річних держоблігацій США зросла до 5,33%, досягнувши максимального рівня за 19 років, а дохідність 10-річних — до 4,748%.

Що таке держоблігації США? Їх часто називають «найбезпечнішим активом у світі». Зростання прибутковості держоблігацій означає, що ринок продає довгострокові облігації, інвестори більше не хочуть купувати тривалі боргові розписки США, і капітал природним чином переміщується в золото та інші активи, що не залежать від державного кредиту. В результаті ціна на золото зростає. Тому ця хвиля зростання золота вказує на ослаблення довіри до долара.

Чому ж держоблігації США розпродуються? Чому ринок втратив до них довіру?

У 2026 фінансовому році річний федеральний бюджетний дефіцит, за прогнозами, досягне 2,1 трильйона (2,1 трильйона доларів), а його частка у ВВП складе 6%, що вже є історично дуже високим рівнем. Ще більш тривожне - це витрати на сплату відсотків, які за перші десять місяців фінансового року зросли на 14% у річному вимірі й перевищили 963 мільярди доларів, перевищивши витрати на оборону за цей самий період.

Чим більше позичають, тим вищі відсотки; чим більші відсотки, тим глибший дефіцит; чим глибший дефіцит, тим більше треба позичати. Це "спіраль смерті". Ситуація стає неконтрольованою, і міністр фінансів США Бесентт (Bessent) вживає заходів — збільшує викуп довгострокових облігацій США, піднявши обсяг з 2 мільярдів за раз до 4 мільярдів, а також натякає на можливе використання 1 трильйона доларів з рахунку Мінфіну для стабілізації ситуації.

Але ринок відреагував "лише менше ніж на день", дохідності спочатку впали, але швидко знову піднялися до високих рівнів. Долар за тиждень впав майже на 1%, а золото ще більше зросло.

Чому так сталося? Тому що суть заходу Бесентта — це "короткострокове погашення довгострокових боргів" — залучення коштів шляхом емісії короткострокових облігацій для викупу довгострокових. Загальна сума боргу не змінилася, просто довгостроковий тягар перемістився у короткострокову перспективу. Один з аналітиків влучно відзначив: це подібно до "переставляння стільців на палубі" — якщо корабель тоне, то переміщення меблів не врятує.

Бесентту не вдається впоратися із ситуацією, тому увага переноситься на голову Федеральної резервної системи Волша (Walsh). Усі стежать за тим, що скаже Волш на щорічному симпозіумі в Джексон-Холі у пʼятницю. Адже Мінфін може лише регулювати терміни боргу, але тільки Федеральна резервна система може реально зміцнити очікування щодо інфляції. Проте це дуже складне питання: якщо Fed піде назустріч уряду у питанні фіскального тиску, інфляція знову підніметься; якщо Fed лишиться на боці боротьби з інфляцією, навантаження на виплату відсотків для уряду США ще більше зросте й буде складно вибрати правильний шлях.

Для звичайних інвесторів 40-трильйонний держборг США здається дуже далеким, однак це вплине на ціни акцій, дорогоцінних металів і інших активів у всьому світі. Ця криза нагадує всім: у світі не існує по-справжньому "безризикових активів". Уряд США десятиліттями практикував "погашення старих боргів новими", і ця хвиля на ринку держоблігацій ще далеко не завершена.

Відповідальний редактор: Чжу Хенан