«Будь-якою ціною» повертається! Міністр фінансів США втручається, щоб стримати дохідність довгострокових казначейських облігацій, відомий керівник фонду екстрено змінює стратегію

За повідомленням Jinse Finance, Вішал Кандуджа, керівник команди з фіксованого доходу Morgan Stanley Investment Management, заявив, що міністр фінансів Бесант готовий "за будь-яку ціну" зупинити зростання прибутковості, тому він скорочує ставки на зниження щодо довгострокових казначейських облігацій США.

Кандуджа, який продемонстрував чудові результати, зазначив, що він зменшив свою експозицію на стратегію схилу кривої прибутковості (тобто ставки на розширення спреду між 30-річними та 5-річними облігаціями), оскільки вважає, що потенціал для зростання цієї угоди зменшився.

В інтерв’ю він зазначив: «Тримати значну частину портфеля в стратегії схилу стає складно, тому що на довгостроковому кінці тепер з’явився некорисний покупець».

Цим покупцем є Міністерство фінансів США. Минулого тижня Міністерство фінансів оголосило про намір принаймні вдвічі збільшити обсяги зворотного викупу чинних облігацій з терміном 10-30 років, щоб запобігти подальшому зростанню вартості запозичень. Після оголошення цієї програми спред між 5-річними та 30-річними облігаціями скоротився приблизно на 10 базисних пунктів.

Кандуджа сказав: «Скотт Бесант фактично розкриває всі карти». За його словами, дії Бесанта схожі на момент «за будь-яку ціну» — мається на увазі заява колишнього президента Європейського центрального банку Маріо Драгі у 2012 році щодо захисту євро. Втручання Драгі тоді зрештою допомогло завершити кризу суверенного боргу Європи.

Кандуджа разом із Брайаном Еллісом керують Eaton Vance Total Return Bond Fund з активами 4,4 мільярда доларів і десятирічною річною дохідністю 3,2% — приблизно вдвічі вище Bloomberg US Aggregate Bond Index. За даними Morningstar, за цей період фонд перевершив близько 97% своїх конкурентів. Станом на цей понеділок, фонд зріс цього року приблизно на 0,3%, тоді як бенчмарк впав на 0,2%.

Прибутковість кривої вирівнюється відтоді, як Бесант оголосив про програму викупу

Ця неочікувана програма Бесанта — оголошена лише через два тижні після публікації графіка зворотного викупу старих боргів — підтримала ринок за рахунок зменшення пропозиції довгострокових облігацій. За оцінкою Barclays, збільшення обсягу зворотного викупу може сягати 6,4 мільярда доларів на рік, що становить близько 15% від річної пропозиції 20- та 30-річних казначейських облігацій.

Кандуджа описує це як «квазікількісне пом'якшення» й зазначає, що, оскільки Міністерство фінансів знижує частину ризику дюрації з ринку, це втручання може також підбадьорити ризикові активи. Відтак він наростив позиції в інвестиційного класу корпоративних облігаціях, скоротив свою частку в менш ризикових MBS та робить ставку на ослаблення долара щодо валют високоліквідних країн, що розвиваються.

Цей крок Бесанта викликав критику й вважається малоймовірним для довготривалого впливу. Стурбованість викликають такі питання, як інфляція, бюджетний дефіцит і вже значна пропозиція боргових паперів на ринку у зв’язку з фінансуванням AI-інфраструктури. Колишній наставник Бесанта, відомий інвестор Друкенміллер, назвав це втручання помилкою у своїй авторській колонці.

Стратеги Deutsche Bank, JPMorgan та Goldman Sachs також прогнозують, що прибутковість на довгостроковому кінці зрештою зросте, і крива прибутковості стане крутішою.

Кандуджа підкреслив, що, на його думку, через втручання Міністерства фінансів потенціал доходу від так званої «стратегії схилу», в яку раніше масово входили керуючі фондами, буде обмежений.

Окрім викупу, Бесант також натякнув, що може знизити обсяги випуску довгострокових боргових облігацій і вжив низку заходів для зниження тиску від продажу держоблігацій Японією.

«Це ціла низка нетрадиційних дій, — зазначив Кандуджа. — Сигнал, який подається, надзвичайно сильний».

Він додав, що Міністерство фінансів може переорієнтувати запозичення на короткострокові облігації або стимулювати банки купувати більше державних цінних паперів. «Потрібна рішучість діяти за будь-яку ціну, щоби стримати цю динаміку».