Чи буде Федеральна резервна система "безперервно підвищувати ставки"? Чи повториться "цикл жорсткої монетарної політики" кінця 1980-х років?

Зростає занепокоєння ринку щодо можливого поновлення підвищення ставок Федеральною резервною системою США, що повертає увагу інвесторів до історично значущого попереджувального періоду. Останній звіт із кількісної макро стратегії від Citi Research показує, що поточне макро середовище демонструє виражену схожість із періодом циклу жорсткої політики 1988-1989 років. Також відзначається погіршення ситуації на Близькому Сході та відновлення інфляційного тиску в США, що призводить до тихої зміни логіки крос-активного розподілу активів.

Як повідомляє “Chasing Wind Trading Desk”, аналітики Citi Research Алекс Сандерс і Він Во в доповіді від 11 вересня зазначили: попри те, що їх макро модель (Regime Model) в цілому досі перебуває у «нормальному» (Normal) діапазоні, посилення інфляційної динаміки, помірне зниження індексу економічних сюрпризів, а також невелике затягування фінансових умов, роблять історично схожий настрій дедалі ближчим до періоду 1988-1989 років.

Варто звернути увагу на те, що протягом жорсткого циклу з березня 1988 року до травня/червня 1989 року Федеральний резерв підвищив ставку аж 16 разів. За статистикою команди Sun Binbin з TF Securities, у березні 1988 року ФРС, щоб запобігти поверненню високої інфляції, перейшла до попередньої жорсткої політики. 30 березня 1988 року FOMC підвищив федеральну фондову ставку на 25 б.п. до 6,75%, надалі було здійснено ще 16 підвищень, і фінальна цільова ставка зросла до 9,8125%, сумарно підвищившись на 331,25 б.п.

Класична характеристика кінця 1980-х: економіка залишалась стійкою, інфляційний тиск поступово акумулювався, що примусило ФРС постійно підвищувати ставки, а після уповільнення економічної активності політика змінилась на більш м’яку. У звіті також наведено періоди 1976-1977 років, 1996-1997 років та 2013-2014 років як додаткові історичні паралелі.

На рівні розподілу активів наведене макро середовище підштовхує модель до додаткового збільшення ризикових активів з вираженою структурною перевагою: лонг по акціях країн, що розвиваються, та США, лонг по японських і британських облігаціях, максимальний шорт по американських інвестиційних облігаціях, а також фокус на енергетичному секторі в товарних активах і переорієнтація на долар.

Історичний аналіз Citi Research також показує, що у поточному місяці період 1988-1989 років виділяється особливо помітно. У доповіді йдеться, що цей період характеризувався стійкістю економіки та значним інфляційним тиском — така комбінація змусила Федеральний резерв жорстко затягувати монетарну політику протягом 1988 року, поки уповільнення економічної активності не стало причиною зниження ставок наступного року.

Це дуже схоже на поточний макро стан. Модель показує, що економічні показники помірно покращуються, середнє значення PMI z-score зберігається на високому рівні, хоч індекс економічних сюрпризів трохи знизився, але абсолютний рівень залишається позитивним; одночасно інфляційна динаміка підвищилась за минулий місяць, а фінансові умови трохи затягнулись, але загалом залишаються на 0,55 стандартного відхилення нижче довгострокового середнього. Звіт оцінює поточний макро стан як симптом «перегріву економіки» — обидва індикатори зростання та інфляції трохи вищі за довгостроковий середній рівень, але ще не призвели до перемикання моделі.

Звіт також зберігає три інших історичних паралелі: 1976-1977 роки (до епохи Волкера, коли інфляція спадала разом із м’якими фінансовими умовами, початково підтримуючи акції, але потім інфляція й ставки різко зросли); 1996-1997 роки (початковий період розширення інтернету); та 2013-2014 роки (переоцінка процентних ставок у США через очікування скорочення викупу облігацій Федеральною резервною системою). Важливо: минулорічний тарифний шок більше не є значущою історичною паралеллю в новій моделі, Citi Research вважає це ознакою того, що довгострокова волатильність крос-активів все ще відносно низька.

Хоча ринок дедалі більше переймається ризиком підвищення ставок, K-nearest neighbor (KNN) модель Citi Research все ще перебуває у «нормальному» діапазоні й не перемикається на «затягнуті фінансові умови». У звіті зазначено, що після оновлення цього місяця модель підвищила overweight по акціях із 2,8% до 4,0%, облігації та товарні активи залишаються у позитивній конфігурації (але трохи скорочені), а коротка позиція по кредитних облігаціях без змін.

У звіті також визначений потенційний негативний сценарій: якщо енергетичний шок триватиме як стійкий фактор (через відновлення запасів або перебої у постачанні), затягування фінансових умов і розширення кредитного спреду можуть стати провідною ланкою до стагфляційного сценарію.

У розрізі історичних показників Sharpe різних моделей показники активів у «нормальному» діапазоні близькі до безумовних історичних середніх, облігації мають невелику перевагу, а американські акції — певну перевагу перед іншими регіонами.

У розрізі специфічного розподілу активів модель Citi Research демонструє виражену диференціацію. Акції — максимальне overweight на ринках, що розвиваються, невеликий лонг по акціях США, короткі позиції по акціях Європи, Японії та Великої Британії.

Ставки — облігації мають загальний overweight на 3,7%, найбільші позиції по тривалості в Японії та Великій Британії, максимальний шорт по облігаціях США, невеликий шорт по європейських. Така логіка частково пов’язана з жорсткою позицією Європейського центробанку після підвищення ставок та ростом премії ризику французьких держоблігацій.

Commodity — енергетика є активом із найкращими прогнозами, модель концентрує overweight на енергетичних активах, небільший лонг по основних металах і невеликий шорт по дорогоцінних. У звіті зазначено, що енергетика має суттєву перевагу за carry відносно іншої товарної класифікації, натомість основні метали й дорогоцінні мають явно негативний carry.

У валютному розрізі, у звіті зазначено, що ентузіазм щодо єни відчутно ослаб, очікуваний показник Sharpe для фунта, єни й євро щодо долара — негативний, тому долар є першою валютою за перевагою. Частково це обумовлено заявами міністра фінансів США Бессента щодо інтервенцій у Японії та очікуваннями ринку раннього й швидкого затягування політики від BoJ, які призвели до тимчасового посилення єни, але енергетика цієї динаміки слабшає.

За результатами квантових стратегій, тренд-фолловінг у попередньому місяці мав позитивну дохідність, потужний ріст товарних активів і облігацій компенсував втрати акцій і практично нейтральний внесок валют. Особливо цікаво: тренд-фолловінг по облігаціях у цьому місяці повністю компенсував попередні від'ємні результати з початку року, що змістило загальну стратегію у позитивну зону. Товарні активи залишаються головним джерелом позитивних результатів цього року, акції — найслабкіший актив.

Carry-стратегії цього місяця загалом позитивні, основний дохід внесли товарні й облігаційні активи, carry на акціях та валютах під тиском. У доповіді також зазначено, що value-стратегії у товарному секторі з початку року найкращі, тоді як value-стратегії на акціях і облігаціях залишаються негативними; і з огляду на нове загострення ситуації на Близькому Сході, що призвело до перегляду ринком інфляційного й політичного ризику, value-стратегія на облігаціях ще більше слабшає.

Щодо позиціонування CTA, максимальний лонг по кредитних облігаціях, лонг по акціях і товарних активах зменшено до майже нейтральної позиції.