За новым максимумом S&P 500 скрываются риски! Большинство компонентов показывают слабые результаты. Рост цен на нефть и доходности американских облигаций усиливает раскол на рынке.

По данным приложения Zhihui Finance, несмотря на устойчивость индексов S&P 500 и Nasdaq 100 на фоне бума искусственного интеллекта (AI), признаки ослабления глобальных финансовых рынков становятся всё более явными. Продолжающийся рост цен на нефть и стоимости заёмных средств оказывает давление на рынки облигаций, кредитов и акций компаний с малой капитализацией, а сильная динамика акций крупных технологических компаний маскирует всё более чётко выраженную внутреннюю дивергенцию на американском рынке акций.

На этой неделе доходность 10-летних американских казначейских облигаций поднималась вплотную к 5,4%, достигнув максимума с 2002 года; при этом цена нефти Brent удерживалась выше $100 за баррель, вызывая опасения по поводу возможной долговременности инфляционного шока. Стоимость финансирования во всём мире также растёт: стоимость заимствований британского правительства достигла максимума за 19 лет, а рынок государственных облигаций Франции также испытывает давление.

Несмотря на нестабильность на рынке облигаций, основные фондовые индексы США демонстрируют относительную устойчивость. Во вторник индекс S&P 500 обновил исторический максимум, после чего в течение двух торговых сессий снизился на фоне опасений относительно перспектив спроса на AI, но в пятницу снова отскочил в ответ на оптимистичные ожидания очередного сезона корпоративной отчётности и в целом остаётся вблизи исторических максимумов.

Постоянный рост экономики США позволяет инвесторам временно игнорировать риски, связанные с ростом доходности гособлигаций и геополитической нестабильностью. Однако, если взглянуть на внутренние тенденции рынка, становится ясно, что сила основных индексов не поддерживается большинством акций. По статистике, сейчас лишь примерно треть акций из расчётной корзины S&P 500 торгуются выше своей 50-дневной скользящей средней. Этот показатель обычно используется для оценки ширины краткосрочного рыночного роста, и его низкое значение говорит о том, что рост индекса обеспечивают лишь немногие крупные компании, а не широкий рынок в целом.

Для индекса Russell 2000, который более чувствителен к изменениям процентных ставок, ситуация ещё серьезнее. Только 27% малых капитализаций в составе индекса торгуются выше своей 50-дневной средней, что свидетельствует о том, что высокие затраты на финансирование оказывают заметное давление на небольшие, более зависимые от капитала компании.

Стоит отметить, что когда на этой неделе индекс S&P 500 обновил исторический максимум, рыночная ширина роста снизилась до крайне низкого уровня. Тогда только 30% акций из его состава находились выше 50-дневной средней — это минимальное значение среди всех дней обновления максимумов с момента начала ведения статистики Bloomberg в 1990 году.

Главный инвестиционный директор Ocean Park Asset Management Джеймс Сент-Обин отметил, что взвешенный по рыночной капитализации индекс S&P 500 скрывает масштабные потери, которые уже произошли внутри рынка. Он подчеркнул, что даже без новых действий ФРС, сам рынок облигаций ужесточает финансовые условия, повышая стоимость заимствований. Истинный риск заключается в том, что первоначальный шок, вызванный ростом цен на энергоносители, в итоге может перерасти в проблему корпоративной прибыли — и рынок акций пока это не учёл.

Потрясения от высоких ставок постепенно распространяются с рынка облигаций на другие классы активов. На кредитном рынке заёмщики с самым низким кредитным рейтингом сейчас сталкиваются с уровнем доходности финансирования около 15%, что становится серьёзной нагрузкой для компаний, нуждающихся в рефинансировании долга. В последнее время кредитные спрэды по высокодоходным корпоративным облигациям США продолжают расширяться, а цена одного из ETF на мусорные облигации снизилась до уровней, близких к минимумам во время прошлогодних массовых распродаж, вызванных торговыми пошлинами.

Деятельность по привлечению капитала через IPO также затронута. В последние недели несколько высокопрофильных компаний отложили планы выхода на биржу, и президент группы Нью-Йоркской фондовой биржи Линн Мартин объяснила это ростом процентных ставок.

Однако текущий удар по ставкам пока не приводит к массовому выходу инвесторов из рискованных активов, чаще проявляясь в корректировке портфелей. Инвесторы постепенно сокращают долю активов, чувствительных к волатильности облигационных доходностей и высокой стоимости финансирования, таких как спекулятивные кредиты и валютные арбитражные сделки.

Разделение внутри фондового рынка также становится всё более отчётливым. Индекс Russell 2000 падает пятую неделю подряд, суммарно потеряв около 8,5% от недавнего максимума и постепенно приближаясь к технической зоне коррекции (снижение на 10%). Сектор недвижимости также продолжает испытывать давление. В то же время, индексы S&P 500 и Nasdaq 100, в которых велика доля IT-компаний, на этой неделе выросли, что ещё больше подчёркивает расхождение в результатах между крупными технологическими компаниями и остальными секторами.

Тем не менее, массовая распродажа акций производителей чипов в четверг показывает, что даже инвестиционная тема AI, ранее двигавшая рост американского рынка, не застрахована от изменения настроений инвесторов.

Стратеги Societe Generale Маниш Кабра, Шарль де Буаессон и Кавтар Мамоуни в своём недавнем отчёте предложили два диаметрально противоположных рыночных сценария. В пессимистичном случае, если давление на денежные потоки крупных технологических компаний сохранится, доходность 10-летних гособлигаций США поднимется до 6%, а нефть достигнет $150 за баррель, индекс S&P 500 может упасть на более чем 20% в следующем году. Напротив, куда более позитивный вариант предусматривает снижение доходности до 4%, падение цен на нефть до $80 при одновременном улучшении фундаментальных показателей крупных технологических компаний, что даст американскому рынку возможность для дальнейшего роста.

Кабра отмечает, что доходность по государственным облигациям на уровне 5% уже оказывает давление на рыночные оценки акций, а при росте до 6% могут произойти события, связанные с кредитным риском. По его мнению, первым в зоне риска будут балансы вне частного сектора с высоким уровнем задолженности. Сейчас внимание рынка всё больше сосредоточено на вопросах фискальной стабильности и устойчивости суверенного долга различных стран.

Аубин из Ocean Park замечает, что их внутренние модели уже фиксируют нисходящий тренд в нескольких чувствительных к высоким ставкам отраслях, поэтому команда сокращает долю инвестиций в чувствительные к кредиту активы, включая высокодоходные облигации. Он называет кредитные спрэды по облигациям ниже инвестиционного уровня «настоящим барометром панических настроений на рынке» и подчёркивает, что устойчивое их расширение с середины сентября заслуживает особого внимания.

Часть инвесторов уже начала активно выходить из ранее показывавших высокую доходность AI-связанных активов. Управляющий фондом объёмом около $270 млн Джефф Муленкап с начала года показывает результаты выше индекса S&P 500, но недавно увеличил долю энергетических компаний в портфеле и почти полностью избавился от инвестиций, связанных с AI.

Говоря о буме AI-инвестиций, Муленкап отметил, что предпочитает выйти с рынка заранее, пока эйфория не закончилась. Он предостерегает: сегодня компании всё ещё могут привлекать финансирование, но если эти каналы пересохнут, ситуация на рынке способна быстро измениться.