L'Oréal более надёжен, чем правительство Франции? Продажи французских государственных облигаций породили феномен инверсии: доходность почти 40% корпоративных облигаций с высоким рейтингом ниже, чем у государственных облигаций.

Приложение Zhihu Finance отмечает, что после ожесточённой распродажи государственных облигаций Франции сейчас около 215 млрд евро (примерно 241 млрд долларов США) корпоративных облигаций торгуются по цене ниже, чем облигации государственного займа с аналогичным сроком, то есть считаются более безопасными, чем государственные бонды. Этот объём увеличился почти в 18 раз по сравнению с началом 2026 года.

Согласно собранным данным, в среду около 38% доходности всего портфеля высокорейтинговых корпоративных облигаций Франции оказались ниже, чем по аналогичным гособлигациям. В начале этого года такой объём составлял всего 12 млрд евро.

Это явление, ломающее традиционную рыночную иерархию, не является чем-то новым, однако во Франции развивается особенно стремительно. Основные опасения рынка связаны с провалом в достижении целевых показателей дефицита, тупиковой ситуацией с новым бюджетом и предстоящими президентскими выборами, которые могут привести Францию к совершенно иному будущему.

По мере того как доверие к государственным облигациям подрывается, корпоративные бонды, особенно выпущенные такими компаниями как L'Oréal и энергетическим гигантом TotalEnergies с высокой долей международного бизнеса, становятся одним из самых безопасных убежищ.

Во Франции корпоративный долг становится всё более надёжным активом

Старший стратег по высокодоходным кредитам Generali Investments Элиза Бельгасем отметила: «Сюжет о суверенном долге Франции и история корпоративных кредитов всё больше расходятся». Компании и банки «по-прежнему пользуются сильным спросом со стороны инвесторов, что подчёркивает уверенность рынка в базовых показателях эмитентов и привлекательность общей доходности».

Группа Air Liquide, базирующаяся в Париже, является последним примером этого. Во вторник этот промышленный производитель газа выпустил облигации на сумму 2 млрд евро и привлёк около 12,5 млрд евро заявок от инвесторов, при этом доходность двух фиксированных траншей оказалась ниже французских гособлигаций.

Для Эдварда Фарли, руководителя отдела европейских инвестиционных корпоративных облигаций PGIM, ключевым фактором является география источников дохода компаний. Приводя в пример L'Oréal и LVMH, он отметил: «Помимо того, что их регистрация во Франции, французский фактор на самом деле почти не оказывает на них влияния».

Однако Фарли осторожнее относится к французским банкам, поскольку их связь с рынком гособлигаций намного теснее. Будь то прямое владение государственным долгом или косвенное влияние через кредитование и экономическую политику, банки тесно переплетены с государственным риском. Стоимость страхования от дефолта по долгам французских банков уже поднялась выше показателей европейских коллег.

Крайний случай

Хотя Франция — наиболее яркий пример инверсии доходности между корпоративными и государственными облигациями, эта динамика формировалась в развитых экономиках уже довольно давно.

Традиционно суверенный долг служит базовым стандартом безопасности на долговом рынке, поскольку государство может повысить налоги в случае нехватки средств. Но на фоне растущих дефицитов и неспособности политиков взять их под контроль именно компании с крепкими балансовыми показателями и строгой финансовой дисциплиной становятся лучшим выбором.

В прошлом году облигации Microsoft кратковременно торговались с доходностью ниже, чем у государственных бумаг США, поскольку рынки опасались влияния налоговых послаблений на американский бюджет. Ранее, во время кризиса суверенного долга еврозоны, некоторые испанские и итальянские корпоративные облигации также обходились дешевле, чем соответствующие гособлигации, что более типично для инвесторов на развивающихся рынках.

Во Франции с того момента как в середине 2024 года Макрон после сокрушительного поражения на выборах в Европейский парламент объявил о досрочных выборах, политическая неопределённость стала постоянной темой для рынка облигаций. К концу года по некоторым корпоративным бондам доходность уже опустилась ниже, чем у OAT (французские государственные облигации).

Однако сейчас это явление стало гораздо более распространённым, и масштаб инверсии по корпоративным бондам может продолжать увеличиваться. До французских выборов ещё более шести месяцев, а распродажа гособлигаций уже начинает оказывать влияние и на другие рынки.

Кредитный стратег Barclays Мелисса МакКалум отметила, что классическая ситуация, при которой кривая доходности государственных облигаций определяет нижнюю границу для кредитного рынка, «может не сработать в периоды давления на суверенных эмитентов».

«Однако стоит отметить, что текущий пробой OAT-кривой наблюдается не только у высокорейтинговых корпоративных долгов — спрэды по многим облигациям с рейтингом BBB также сузились ниже этого уровня», — сказала она.