На «Дне инвестора» MRVL.US представил пятилетний план, превосходящий ожидания Уолл-Стрит, но Goldman Sachs осталась скептичной и сохранила нейтральный рейтинг

По данным приложения ZhiTong Finance, 6 октября по восточному времени США компания Marvell Technology (MRVL.US) провела День инвестора в Нью-Йорке, на котором руководство озвучило долгосрочные цели, которые «превышают консенсусные ожидания Уолл-стрит». Однако Goldman Sachs отметил, что в оценке акций уже учтено большинство оптимистичных ожиданий, и увеличил целевую цену с 220 до 270 долларов, сохранив рейтинг «нейтрально».

Великая пятилетняя стратегия

Руководство Marvell на Дне инвестора представило весьма амбициозную финансовую модель на 2031 финансовый год: прогнозируется среднегодовой темп роста выручки на уровне 55%—60%, валовая маржа 56%—59%, операционная рентабельность 44%—46%, EPS около 30 долларов, маржа FCF свыше 36% и более 50% возврата акционерам.

Опираться на такие цели позволяет более широкий нарратив: Marvell предполагает, что мировые капитальные расходы дата-центров увеличатся с примерно 700 млрд долларов в 2025 году до более чем 3 трлн долларов к 2030 году, причём доля затрат десяти крупнейших гиперскейловых облачных провайдеров продолжит расти.

На этом фоне компания определила размер потенциального рынка решений с искусственным интеллектом (TAM) к 2030 году на уровне 400 млрд долларов и выделила себе диапазон возможностей по доходу в 70–90 млрд долларов.

Три основных двигателя: соединения 65%, коммутаторы и хранение данных 45%, кастомные чипы 80%

В разбивке пятилетних целей Marvell основные драйверы роста сосредоточены в трёх направлениях инфраструктуры AI:

Соединения (Interconnect): TAM около 65 млрд долларов, целевая выручка к FY2031 — 37,5 млрд долларов, что соответствует среднегодовому темпу роста в 65%. Руководство называет этот сегмент ключом к преодолению «стен памяти» и «медных стен» инфраструктуры AI — комплекс решений включает передовые SerDes, DSP для оптических модулей, когерентные оптические сети, оптические межсоединения 1,6T и даже 3,2T, совместно интегрированную оптику (CPO), а также архитектуру “scale-across” для поддержки прямых длинных соединений между AI-кластерами.

Коммутация и хранение данных (Switching & Storage): TAM около 85 млрд долларов, цель по выручке — 10 млрд долларов, среднегодовой рост 45%. Дорожная карта включает 100T монолитные чипы-коммутаторы, продукты на базе UALink, а также решения по масштабированию Ethernet (ESUN).

Кастомные чипы (Custom Silicon): Наиболее эластичный сегмент — TAM доходит до 235 млрд долларов, целевая выручка 30 млрд долларов, среднегодовой темп роста около 80%. Marvell способствует переходу облачных провайдеров от готовых чипов к полу- и полностью кастомизированным решениям, активно инвестируя в современные техпроцессы (3nm, 2nm, а также 14A), и строит многопоколенные партнёрства с такими клиентами, как Amazon Web Services (AWS), Google и NVIDIA. Помимо кастомных XPU, компания ориентируется на кастомные NIC, расширение памяти на базе CXL, вычисления вблизи памяти, AI-контроллеры хранения и процессоры для разгрузки инференса и другие дополнительные (“attach”) возможности.

Примечательно, что руководство выделяет шесть уровней AI-коннективности: scale-out, scale-up, scale-across, scale-in, XPU attach и кастомные XPU — тем самым Marvell больше не определяет себя как поставщика одиночных решений, а позиционируется как “end-to-end” AI-коннективити платформа.

Goldman Sachs: повышение целевой цены, рейтинг без изменений

В этом отчёте Goldman Sachs повысил 12-месячную целевую цену Marvell с 220 до 270 долларов, исходя из мультипликатора 30x (без изменений) и ожидаемой нормализованной EPS в 9,00 долларов (ранее 7,25 долларов). При этом EPS-прогноз был в среднем увеличен на 13%, а впервые добавлены оценки EPS на FY2030 и FY2031 — 21,80 и 30,95 долларов соответственно.

Но рейтинг остался «нейтрально». Причина проста: исходя из цены закрытия на момент публикации (287,01 доллара), текущая стоимость акций — это около 9,5x целевой EPS FY2031, а видимость по моменту и объёму реализации новых заказов остаётся ограниченной — новая целевая цена в 270 долларов даже предполагает ценовой потенциал снижения примерно на 5,9%.

Goldman Sachs отмечает, что более сильная доказательная база по реализации стратегии и более чёткий план по масштабированию ключевых дизайн-заказов могут изменить их мнение на более позитивное.

Рынок, судя по 6%-ому росту акций в день Дня инвестора, явно предпочёл поверить в пятилетнюю стратегию роста на 55%–60% в год. Сумеет ли Marvell превратить свои многолетние партнёрства с AWS, Google и NVIDIA в реальные 30 млрд долларов выручки от кастомных чипов — это и будет мерилом для проверки этой стратегии в последующие годы.