Deutsche Bank: Устойчивость золота поддерживает позитивные перспективы, серебро сталкивается с профицитом предложения, медь может стать самым большим победителем

Huitong News, 3 октября—— Руководитель направления исследований металлов в Deutsche Bank Даниэль Галли в своем последнем интервью представил ключевой анализ рынка металлов: в условиях общего давления на рынок со стороны высоких доходностей, цены на золото демонстрируют устойчивость и благоприятные перспективы; ранее резко выросшие фундаментальные показатели серебра полностью изменились, теперь оно вступило в цикл избытка предложения и, скорее всего, в будущем продолжит демонстрировать слабость; а рынок меди столкнулся с редким за последние десятилетия дефицитом, что делает ее металлом с наибольшим потенциалом роста в кратко- и среднесрочной перспективе.

Руководитель направления исследований металлов Deutsche Bank Даниэль Галли в своем последнем интервью представил ключевой анализ рынка металлов: в условиях общего давления на рынок со стороны высоких доходностей, цены на золото демонстрируют устойчивость и благоприятные перспективы; ранее резко выросшие фундаментальные показатели серебра полностью изменились, теперь оно вступило в цикл избытка предложения и, скорее всего, в будущем продолжит демонстрировать слабость; а рынок меди столкнулся с редким за последние десятилетия дефицитом, что делает ее металлом с наибольшим потенциалом роста в кратко- и среднесрочной перспективе.

Говоря о ситуации на рынке золота, Галли отметил, что сейчас рынок сталкивается с многочисленными негативными факторами: доходность 10-летних облигаций США выросла выше 5%, международные цены на нефть закрепились выше 100 долларов за баррель, а также радикальные изменения в политике Федеральной резервной системы США — всё это должно было серьезно давить на цену золота. Однако реальная динамика крайне устойчива: с июля текущего года цена золота ни разу не обновила локальный минимум, а текущая коррекция оказалась весьма ограниченной.

Он проанализировал, что текущая ситуация на рынке золота очень похожа на 2022 год: настрой участников рынка на минимальном уровне с октября 2021 года, но фундаментальная логика рынка претерпела существенные позитивные изменения. С одной стороны, официальные учреждения разных стран резко увеличили объемы закупки золота — темпы покупок более чем вдвое превышают показатели 2021 года; с другой стороны, количество институциональных инвесторов, приобретающих золото, выросло примерно на 70% по сравнению с 2021 годом, а объемы средств, доступных для инвестирования национальными резервными учреждениями, также растут. Кроме того, в последние месяцы усиливается инвестиционная логика наращивания доли золота.

Говоря о выжидательной позиции участников рынка, Галли пояснил, что под геополитическим напряжением в Иране ожидаемый спрос на золото как защитный актив оказался слабее ожиданий, что вызвало у части инвесторов колебания, но этот эффект носит временный характер. Смотрит в будущее до 2027 года, преимущества инвестирования в золото очевидны: низкий объем позиций, значительная перепроданность золота, низкая доля в институциональных портфелях — совокупность этих факторов создает оптимальное окно для инвестирования в золото.



Отвечая на часто встречающийся у инвесторов вопрос «как выбрать между золотом и облигациями», Галли дал четкий ответ: нет необходимости выбирать только одно. Сейчас рынок игнорирует основную логику — «медвежий» рынок американских государственных облигаций подталкивает глобальные институциональные инвесторы к ускоренной диверсификации активов.

За последние двадцать лет крупные институциональные инвесторы по всему миру — пенсионные фонды, эндаументы, трасты, страховые компании — значительно увеличили долю альтернативных активов, но большинство таких инструментов остаются высокочувствительными к доходности рынка. На фоне продолжающегося «медвежьего» тренда по облигациям, инвестиционная привлекательность традиционных инструментов с фиксированной доходностью снижается, а золото, как слабо коррелирующий и устойчивый альтернативный актив, становится ключевым выбором для хеджирования рисков, и инвестиционный спрос только растет.



В первой половине 2026 года серебро достигло исторически высоких отметок, после чего из-за войны в Иране цена резко упала на 50%. Оценивая перспективы серебра, Галли прямо заявляет, что его фундаментальные показатели претерпели коренной перелом — рынок окончательно ушёл от прежнего состояния дефицита.

С точки зрения запасов, прошлогодний дефицит физического серебра можно было сравнить с ситуацией монополии братьев Хант на серебряном рынке полвека назад, но сейчас ситуация резко изменилась в сторону избытка. Запасы серебра на коммерческих складах Лондона для свободного обращения достигли максимума с ноября 2024 года; на бирже COMEX в Нью-Йорке наблюдается значительный избыток запасов, объем которых существенно превышает спрос со стороны открытых позиций и может в любой момент компенсировать колебания предложения на лондонском рынке; одновременно, запасы серебра в Шанхае также растут — предложение по запасам по всему миру стало широким и доступным.
С точки зрения спроса, высокая цена серебра уже привела к заметному обвалу спроса. Согласно данным, в 2026 году спрос на промышленное серебро в секторе солнечной энергетики Китая сократился на треть по сравнению с прошлым годом. В настоящее время рынок серебра характеризуется двойной слабостью: увеличение запасов и сокращение спроса; ежегодный дефицит продолжается стремительно сокращаться, и есть высокая вероятность, что к 2027 году рынок окончательно перейдёт к избытку физического предложения.

Галли прогнозирует, что в будущем серебро будет продолжать уступать золоту, соотношение цен золото/серебро ухудшится еще сильнее. Одновременно высокий запас предложения существенно ограничит волатильность серебра — резкие колебания, как в предыдущие годы, вряд ли повторятся, а динамика станет более ровной и слабой.


Среди всех видов металлов Галли наиболее оптимистично смотрит на перспективы меди в кратко- и среднесрочной перспективе, считая, что медь станет металлом с наибольшим потенциалом роста — по эластичности цен она существенно опережает золото и серебро.

Он отметил, что на мировом рынке меди сейчас наблюдается сильнейший дефицит с 1980-х годов, и чувствительность цены к разрыву между спросом и предложением будет только расти. Главная причина — долгосрочные стратегические закупки Китая и США, которые «заперли» большую часть мировых запасов. В настоящее время совокупные запасы меди, закрепленные Китаем и США, составляют 70% от мировых запасов, в результате чего ликвидные предложения на рынке крайне ограничены.

В условиях острого дисбаланса между спросом и предложением, глобальные запасы меди остаются на низком уровне, спрос поддерживается, а дефицит лишь усиливается. В дальнейшем цена на медь будет расти благодаря жестким фундаментальным показателям и обладает выраженным потенциалом для взрывного роста.