Уолш преуменьшил значение прогнозируемых изменений ставок, заявления двух высокопоставленных представителей Федеральной резервной системы продолжают влиять на рынок, ожидания повышения ставок в октябре значительно снизились.

По данным приложения Zhihui Finance, несмотря на то, что председатель ФРС Пауэлл четко заявил, что не желает с помощью форвардного руководства давать рынку ясные сигналы относительно пути процентных ставок, выступления двух высокопоставленных чиновников ФРС на этой неделе все же существенно повлияли на ожидания инвесторов. Заместитель председателя ФРС Джефферсон и президент ФРБ Нью-Йорка Уильямс последовательно заявили, что у ФРС есть время для дальнейшей оценки экономической ситуации, и нет необходимости спешить с очередным повышением ставок, что побудило рынок резко снизить ставки на октябрьское повышение ставок.

Согласно ценообразованию на фьючерсы на федеральные фонды, до выступления Уильямса во вторник трейдеры ожидали вероятность повышения ставки ФРС на заседании 27-28 октября примерно на 70%. К моменту окончания выступления Джефферсона в четверг, эта вероятность упала примерно до 25%. При этом опубликованные данные по инфляции оказались слабее ожиданий, что дополнительно ослабило ожидания рынка по поводу повышения ставок в ближайшее время.

Тем не менее, представители ФРС не исключают возможности дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики. Уровень инфляции по-прежнему выше целевого значения, а данные по индексу потребительских цен (CPI) США, которые будут опубликованы 14 октября, могут стать важным ориентиром для определения дальнейшего направления политики.

Два высокопоставленных чиновника ФРС выступили подряд, рынок быстро снизил ставки на октябрьское повышение ставок

На заседании по денежно-кредитной политике 16 сентября ФРС единогласно проголосовала за повышение ставки на 25 базисных пунктов, что стало первым увеличением официальной процентной ставки банком с 2023 года. В тот момент экономика США демонстрировала ускорение роста, а инфляция продолжала оставаться высокой, что подтолкнуло регулятора к повторному ужесточению политики.

В последующем экономическом прогнозе представители ФРС дали понять, что в этом году возможно еще одно повышение ставки. На этом фоне рынок стал быстро делать ставки на продолжение ужесточения в октябре, доходность гособлигаций также резко выросла, что еще больше увеличило стоимость заимствований в экономике США.

Однако выступления Уильямса и Джефферсона, прозвучавшие в течение двух дней на этой неделе, изменили взгляд рынка на сроки повышения ставки. Оба подчеркнули, что у ФРС есть возможность дождаться выхода новых экономических данных, прежде чем принимать решение о дальнейшем повышении ставки. Поскольку председатель ФРБ Нью-Йорка имеет постоянное право голоса в FOMC и традиционно занимает пост заместителя председателя комитета, заявления Уильямса всегда внимательно отслеживаются рынком.

Традиционно председатель ФРС, его заместитель и председатель ФРБ Нью-Йорка считаются ядром руководства, принимающего решения по денежно-кредитной политике. В периоды работы некоторых предыдущих председателей инвесторы обычно считали, что публичные заявления заместителя председателя или председателя ФРБ Нью-Йорка могут отражать общую позицию руководящего трио. Однако на данный момент нет подтверждений тому, что Джефферсон и Уильямс координировали свои заявления заранее, равно как и тому, что их выступления были согласованы с Пауэллом.

Тем не менее многие уолл-стритские институты всё же считают, что заявления двух высокопоставленных чиновников передали рынку относительно согласованный политический сигнал. Экономисты Goldman Sachs отметили, что выступления Джефферсона и Уильямса еще больше укрепили их уверенность, что ФРС вряд ли повысит ставку в октябре. Руководитель отдела экономических исследований Evercore ISI Кришна Гуха и его коллеги в четверг в отчете указали, что совместный сигнал двух чиновников имеет значительный вес.

Главный экономист по США JPMorgan Майкл Фероли считает, что эти два выступления были направлены на корректировку рыночных ожиданий. Он подчеркнул, что ключевой смысл сигналов от двух чиновников — ФРС не обязательно повышать ставки на каждом заседании подряд, а можно удлинить интервал между корректировками, чтобы оценить экономические данные и эффект от предыдущего ужесточения.

Пауэлл смягчает форвардное руководство — ФРС переходит к большей зависимости от экономических данных

Примечательно, что столь заметное влияние официальных лиц ФРС на ожидания рынка проявилось в тот момент, когда Пауэлл пытается изменить способ коммуникации регулятора с инвесторами. В отличие от прежнего подхода, когда рынок направлялся посредством форвардного руководства, Пауэлл склоняется к тому, чтобы избегать преждевременных намеков на будущие изменения политики.

Он не участвует в ежеквартальном прогнозировании процентных ставок ФРС, а также избегает раскрытия дальнейших шагов по ставке в публичных выступлениях, поощряя инвесторов самостоятельно делать выводы о перспективах политики на основе экономических данных.

Этот способ коммуникации получил поддержку ряда экономистов. Критики форвардного руководства отмечают, что в особых кризисных условиях четкие обещания политики помогают стабилизировать рыночные ожидания; однако, когда экономические данные быстро меняются и регулятору трудно предугадать развитие ситуации, чрезмерная зависимость от форвардного руководства способна ограничить политическую гибкость.

Сложность текущей ситуации подтверждают и недавно опубликованные экономические данные. С одной стороны, показатели инфляции и занятости оказались хуже прогнозов, снижая срочность дальнейшего ужесточения; с другой стороны, расходы потребителей в США сохраняют устойчивость, а экономический рост вновь ускоряется. Это означает, что ФРС необходимо как следить за сохранением инфляционного давления, так и не упускать из внимания возможное ослабление рынка труда.

Профессор экономики Университета Дьюка, многолетний советник Совета управляющих ФРС Эллен Мид считает, что выступления Джефферсона и Уильямса нельзя в полной мере считать традиционным форвардным руководством. Она отмечает, что обещание заранее провести корректировку ставки и выражение потребности в дополнительном времени для сбора данных и принятия решений — это тонкое, но важное различие.

Профессор школы менеджмента Йельского университета, бывший руководитель подразделения ФРС Уильям Инглиш также считает, что выступления двух чиновников с большой вероятностью не были согласованы между собой, а отражали их индивидуальные оценки экономической ситуации и денежно-кредитной политики.

Многие чиновники подчеркивают необходимость выжидательной позиции, но по вопросу повышения ставок внутри ФРС сохраняются разногласия

Помимо Джефферсона и Уильямса, другие представители ФРС этой недели также дали понять, что на данном этапе руководство скорее склоняется ждать появления новых экономических данных для формирования дальнейших ориентиров.

На встрече, прошедшей в Эшвилле, Северная Каролина, председатель ФРБ Ричмонда Баркин, председатель ФРБ Бостона Коллинз и председатель ФРБ Канзас-Сити Шмидт не раскрыли позиции по вопросам политики на двух оставшихся в этом году заседаниях.

На вопрос о будущем пути процентных ставок все трое подчеркнули важность следующих публикаций данных. Баркин отметил, что прежде нужно понаблюдать, как будут развиваться экономические условия. Затем член Совета управляющих ФРС, курирующий банковское регулирование, Бауман также заявила, что на данный момент нет необходимости в срочной корректировке процентных ставок.

Тем не менее, внутри ФРС не все представители придерживаются одинаковых взглядов относительно необходимости дальнейшего ужесточения. Председатель ФРБ Далласа Логан, которая с начала года активно выступает за повышение ставок, на этой неделе отметила, что для возвращения инфляции к целевому значению в 2% по ФРС, вероятно, потребуется еще несколько повышений. Вместе с тем она указала, что премия за срок в облигационном рынке возрастает, что само по себе может стать сдерживающим фактором для экономики.

Уолл-стрит пересматривает путь повышения ставок, данные по инфляции 14 октября становятся ключевыми

После череды выступлений представителей ФРС на этой неделе рыночные ожидания касательно дальнейшего курса денежно-кредитной политики во второй половине года существенно изменились.

Главный макроэкономический стратег Clocktower Group, бывший советник экс-члена Совета управляющих ФРС Миллан Эрик Валлерстайн считает, что выступления Джефферсона и Уильямса направлены на коррекцию ожиданий рынка по темпам повышения ставок в ближайшее время. Он подчеркнул, что попытки ФРС публично влиять на рыночные ожидания — не явление новое, особенно когда оценки рынка расходятся с представлениями чиновников о реальном положении дел.

Но тот факт, что представители ФРС заняли выжидательную позицию, не означает автоматического завершения текущего цикла повышения ставок. С одной стороны, сентябрьские прогнозы ФРС по-прежнему показывают, что регулятор ожидает ещё одного повышения ставки в этом году; с другой стороны, резкий рост доходности гособлигаций США также требует оценки влияния ужесточения финансовых условий на экономику.

Между тем, публикация индекса потребительских цен 14 октября предоставит ФРС свежие данные о ходе инфляционного процесса. Сохраняющееся давление на цены может вновь превратить повышение ставки в приоритет; если инфляция продолжит снижаться, это даст регулятору больше пространства для наблюдения за динамикой экономики.

Следует отметить, что опубликованный в пятницу отчет по занятости за сентябрь показал, что занятость вне сельского хозяйства выросла всего на 29 000 человек, что еще больше укрепило рыночные ожидания временной приостановки цикла повышения ставки ФРС. Судя по данным рыночных котировок за тот день, вероятность повышения ставки в октябре снизилась примерно до 14%, что ниже показателя около 25% после завершения четверговых выступлений.

В целом, основной сигнал, который представители руководства ФРС транслировали на этой неделе, заключается не в завершении цикла повышения, а в отсутствии необходимости спешить с решительными шагами на двух последовательных заседаниях. Несмотря на то что Пауэлл уделяет меньше внимания традиционному форвардному руководству, выступления Джефферсона и Уильямса показывают, что заявления представителей ФРС по-прежнему могут серьезно влиять на рыночные ожидания.

По мере ослабления данных о занятости и сохранения инфляционного давления, момент следующей корректировки ставки ФРС останется зависимым от показателей роста и инфляции, которые отразят опубликованные в ближайшие недели экономические данные.