Число новых рабочих мест в сентябре, вероятно, снизится до 90 тысяч: настоящий «взрыв» сегодняшнего отчёта по занятости может быть в том, будут ли данные за август существенно пересмотрены в сторону уменьшения.

Отчет о занятости в несельскохозяйственном секторе США за сентябрь будет опубликован в пятницу (2 октября), это последние данные о занятости перед заседанием Федеральной резервной системы 28 октября. Однако оценка их влияния рынком достигла недавнего минимума — исторический опыт показывает, что именно когда рынок меньше всего ожидает, данные способны вызвать наибольшую волатильность.

Медианная оценка Уолл-стрит составляет 90 тысяч новых рабочих мест, что значительно ниже августовских 162 тысяч. Рынок внимательно следит за вероятностью значительной корректировки августовских данных, поскольку необычная сезонная корректировка ранее явно завысила общую картину занятости, что создает большую неопределенность в интерпретации данных за сентябрь из-за эффекта базы.

Тем временем, ожидания по политике Федеральной резервной системы за последнюю неделю изменились кардинально: еще в понедельник рынок оценивал вероятность повышения ставки в октябре примерно в 70%, но после заявлений главы Нью-Йоркского ФРБ Уильямса о том, что "терпят с повышением", и умеренных августовских данных по базовому PCE, к закрытию четверга вероятность повысить ставку в октябре снизилась до примерно 25%, а Goldman Sachs перенесла свое ожидание следующего повышения на декабрь.

Сезонная корректировка — главный источник неопределенности в данном отчете. По расчетам Barclays, если бы к данным за август была применена нынешняя сезонная корректировка, "выдающийся" рост в 162 тысячи обернулся бы сокращением на 74 тысячи, что указывает на серьезную переоценку августовских данных. В этом контексте, будет ли августовский показатель пересмотрен, напрямую определит направление интерпретации сентябрьских данных.

Для рынка настоящая угроза, возможно, заключается не в краткосрочных ставках, а в длинных облигациях. Согласно данным Goldman Sachs, фонды CTA с трендовыми стратегиями сейчас держат около 390 миллиардов долларов в коротких позициях по облигациям по всему миру, шорт по 10-летним гособлигациям США находится на историческом максимуме — 99%, а по 30-летним — уже 100%. Если данные по занятости в несельскохозяйственном секторе окажутся слабыми или уровень безработицы вырастет до 4,2%, масштабное закрытие коротких позиций системными фондами может вызвать сильную волатильность на долговом рынке.

Ожидаемые цифры: консенсус на низком уровне, существенные расхождения

Прогнозы 80 учреждений с Уолл-стрит варьируются от +50 тысяч у Barclays до +130 тысяч у Nomura, при этом почти все оценки ниже августовского значения, а большинство — ниже консенсуса.

Основные прогнозные показатели:

Несельскохозяйственная занятость: +90 тыс. (предыдущее значение +162 тыс.); среднее за последние 3 месяца — 71 тыс., за 6 месяцев — 107 тыс., за 12 месяцев — 50 тыс.

Частная занятость: +81 тыс. (предыдущее значение +127 тыс.)

Уровень безработицы: 4,1% (предыдущее значение 4,14%, без округления)

Уровень участия в рабочей силе: 61,6% (на уровне предыдущего значения)

Средний почасовой заработок: м/м +0,3%, г/г +3,2% (предыдущее значение +3,1%)

Среднее количество рабочих часов: 34,3 ч. (предыдущее значение 34,4 ч.)

Goldman Sachs ожидает прирост занятости на +80 тыс., что немного ниже консенсуса, но выше среднего за три месяца, а прогноз уровня безработицы снижен до 4,0% из-за сокращения числа получателей пособия по безработице. Goldman также прогнозирует средний прирост заработной платы м/м лишь на +0,2%, объясняя это "неблагоприятным календарным эффектом".

Nomura составляет наибольший прогноз на Уолл-стрит (+130 тыс.), объясняя это тем, что августовские показатели исторически чаще всего пересматриваются в сторону повышения.

Безработица и зарплаты: детали определяют реакцию рынка

Диапазон прогнозов по уровню безработицы составляет от 4,0% до 4,2%, а расхождения обусловлены показателем августа без округления — 4,14%.

• Goldman Sachs и Nomura ожидают 4,0%, исходя из сокращения числа получателей пособия по безработице;

• Wolfe Research прогнозирует 4,17%, что при округлении даст 4,2%;

• Bank of America прогнозирует 4,1%, но предупреждает о риске коррекции после внезапного прироста в домашнем обследовании за август на 569 тыс., что может привести к росту безработицы до 4,2%; при этом добавляет: “даже 4,2% соответствует фундаменту здорового рынка труда”;

• Deutsche Bank отмечает, что если уровень участия в рабочей силе слегка повысится, это может привести к округлению уровня безработицы до 4,2%.

По зарплатам Goldman Sachs и Nomura предполагают м/м +0,2%, Deutsche Bank ожидает выше консенсуса — +0,4%. Более широкий индекс отслеживания зарплат от Goldman указывает на г/г рост на +3,5%, темп годовой динамики в III квартале составляет +3,1%. Wolfe Research отмечает, что темпы роста зарплат "остаются ниже предпочтительного диапазона ФРС в 3,5%-4,0%", называя их “неожиданно умеренными”.

Сезонная корректировка: "раздутость" августа, двусторонние риски сентября

Сезонный фактор — ключевая сложность при трактовке данного отчета.

Wolfe Research отмечает, что в типичном августе сезонная корректировка обычно снижает скорректированное число на 100 тыс. и более. Но в этом августе seasonal factor, напротив, повысил значение — такое произошло впервые с 2021 года.

Экономист Bank of America Shruti Mishra дает наиболее четкое объяснение:

Реальный несезонный прирост занятости в августе был ниже, чем в прошлом году, однако в этом году сезонная корректировка “почти на нуле”, а в августе 2025 года ожидается -178 тыс., что привело к тому, что практически весь прирост вошёл в скорректированные данные.

Bank of America объясняет это различием в обследованиях — в августе 2026 года четырехнедельный интервал, в 2024 и 2025 — пяти-недельный.

Вывод Barclays формирует четкую логическую цепочку:

Если августовский показатель будет пересмотрен вниз → сентябрьские данные могут оказаться неожиданно сильными; если не будет пересмотра — сентябрьские данные могут быть слабыми.

Bank of America рекомендует инвесторам “не поддаваться иллюзии ‘заголовочного’ числа”, поддерживая оценку потенциального прироста занятости на “10 тыс.+” как здоровый темп.

Кроме того, Bank of America выделяет потенциальный риск снижения: около 200 тысяч держателей TPS из Гаити по состоянию на 27 июля лишились разрешения на работу, основное воздействие приходится на сферу общественного питания, здравоохранения, транспорта и розничную торговлю. Базовый сценарий Bank of America — постепенное замедление, но признает: “шок от данных за сентябрь может превысить ожидания”.

Высокочастотные индикаторы рынка труда: в целом позитивны, индекс доверия потребителей выделяется

Несколько высокочастотных индикаторов свидетельствуют о сохранении устойчивости рынка труда:

Первичные обращения за пособием по безработице: референсная неделя опроса — 198 тыс., ниже уровня 207 тыс. в августовском окне; число продолжающих получать пособия снизилось до 1,719 млн — минимум с марта 2023 года, что поддерживает прогноз по снижению безработицы до 4,0%

ADP: частная занятость +90 тыс. (прогноз 70 тыс., прошлое значение 36 тыс.), самый быстрый темп с мая, лидируют образование/здравоохранение и отдых/гостиницы

Revelio: в сентябре +56,9 тыс., выше пересмотренного за август значения +40,6 тыс., лидируют госуправление, здравоохранение, строительство

Сокращения персонала по данным Challenger: в сентябре объявлено о сокращении 43 тыс. работников — минимум с 2022 года, хотя планы по найму оказались минимальными для данного периода с 2011-го

PMI: индикатор PMI от S&P Global указывает на самый быстрый прирост занятости с июня 2022; субиндекс занятости ISM в промышленности вырос до 52,7

Единственным встречным сигналом остается индекс доверия потребителей. Согласно исследованию Conference Board, разница между “работу найти легко” и “работу найти сложно” сузилась всего до +1,7, чистое значение шестимесячных ожиданий по трудоустройству снизилось до -14,4, что указывает на продолжающееся ослабление восприятия рынка труда потребителями.

Политика ФРС: путь от "пропуска" до "повышения ставки"

После первого за три года повышения ставки медиана "точечной диаграммы" ФРС указывает на еще одно повышение в 2026 году. Рынок сперва оценивал его в октябре, но затем быстро скорректировал ожидания.

Сейчас консенсус рынка сместился в сторону “пропуска октября и декабря”. Экономисты Goldman Sachs считают, что с учетом прогноза сокращения базового PCE до конца года до 3,0% (ниже прогноза ФРС в 3,4%) “FOMC вполне может прийти к выводу об отсутствии необходимости дальнейшего повышения ставок”.

Barclays также ожидают паузы в октябре и повышения в декабре. Базовый сценарий Deutsche Bank — повышения в декабре и марте следующего года.

Bank of America, ссылаясь на недавние заявления Уоша о стойкости рынка труда, считает, что этот отчет о занятости “вряд ли станет поворотным моментом для переоценки повышения ставки в октябре, более пристальное внимание будет уделено данным CPI”.

Облигационные “медведи” — главный потенциальный триггер

Рынок опционов существенно снизил оценку волатильности по итогам этого отчета. По данным деривативной команды Goldman Sachs, подразумеваемая волатильность стреддла индекса S&P 500 за день снизилась с 1,18% в понедельник до 67–70 б.п. к четвергу, что ниже среднего значения за последние 8 торговых дней в 72 б.п. По стреддлу Nasdaq 100 — около 95 б.п.

На валютном рынке подразумеваемая волатильность доллар/иена — около 42 б.п., евро/доллар — 38 б.п., оба близки к верхней границе годовых реализованных колебаний — форекс сейчас — единственный рынок, где волатильность по-прежнему оценивается в расчете на неожиданности.

Goldman Sachs Rich Privorotsky отмечает, что истинное давление на длинном, а не на коротком конце:

“Ставки: на длинном конце вообще нет спроса. Данные PCE оказались мягкими, но почти никак не изменили тренд по длинной кривой... проблема в том, что длинный конец в принципе не обращает на это внимания.”

Это делает риск позиции наиболее важным фактором. По словам Брайана Гарретта из Goldman Sachs, модель CTA показывает, что системные фонды держат около 390 млрд долларов в коротких позициях по облигациям по всему миру, шорт по 10-леткам США — 99%, по 30-летним — уже 100%.

1. Если данные будут “в самый раз” (прирост 40–100 тыс., безработица 4,0–4,1%), акции и облигации умеренно вырастут;

2. Если данные “перегреют” (прирост более 120 тыс. и безработица 4,0%), ставка на октябрьское повышение быстро вернется;

3. Если данные будут “слишком слабыми” (менее 20 тыс. новых рабочих мест или безработица выше 4,2%), не только ожидания повышения будут полностью сняты, но произойдет массовое закрытие CTA-шортов по облигациям.

Для акций Goldman Sachs Nelson Armbrust указывает, что S&P 500 всего в 2% от исторического максимума, “любая, пусть даже слабая разрядка по ставкам, станет триггером роста рынка”. Andrew Tyler из JPMorgan предупреждает о зеркальном риске: сильные данные ADP, возможно, приведут к сюрпризу в нонфармах — и рынок вновь вернется к логике “хорошие новости — это плохие новости”.

Стоит обратить внимание, что масштаб корректировки августовских данных, возможно, окажет большее влияние на рынок, чем сентябрьский заголовочный показатель. Если августовские данные будут существенно пересмотрены вниз, это подтвердит, что сезонная корректировка исказила реальную тенденцию занятости и приведет к пересмотру оценки всего цикла занятости рынком.

Рынок чрезвычайно внимательно следит за тем, будут ли августовские данные существенно пересмотрены вниз, так как необычная сезонная корректировка ранее значительно завысила картину занятости, что создает крайнюю неопределенность в интерпретации сентябрьских цифр из-за эффекта базы.