Внешнее процветание американского рынка акций скрывает внутреннюю усталость! S&P 500 находится менее чем в 2% от исторического максимума, но малые компании, банки и сектор коммунальных услуг значительно пострадали.

По данным Zhihui Tong Finance APP, на фоне того, что доходность 10-летних казначейских облигаций США достигла 5,34% и обновила максимум с 2002 года, на Уолл-стрит разгорелась горячая дискуссия о том, когда распродажа на рынке облигаций действительно нанесёт удар по, казалось бы, устойчивому фондовому рынку США. Однако, судя по внутреннему состоянию рынка, давление, вызванное высокими ставками, уже становится ощутимым.

Несмотря на то, что индекс S&P 500 отстоит менее чем на 2% от исторического максимума, акции малой капитализации, банковский сектор, коммунальные предприятия и высокорисковые технологические компании уже попали под явное давление. Одновременно равновзвешенный индекс S&P 500 находится под угрозой седьмой недели снижения подряд, что подчеркивает, что ралли американского рынка всё больше зависит от небольшого числа крупнейших технологических компаний.

Дэн Судзуки, глобальный инвестиционный стратег iCapital, отметил, что на сегодняшний день большинство секторов американского рынка отступили от своих максимумов как минимум на 5%, а некоторые — более чем на 15%. По его мнению, это во многом связано с ростом процентных ставок и ужесточением финансовой среды.

В данный момент на рынке США сложилась уникальная ситуация: с одной стороны, инвестиционный бум вокруг искусственного интеллекта (AI) продолжает поддерживать основные индексы, с другой — геополитические риски, продолжающийся рост процентных ставок и неопределённость, связанная с промежуточными выборами в США, становятся факторами возможной волатильности.

Эрик Дитон, президент и управляющий директор The Wealth Alliance, заявил, что если экономика США и корпоративные прибыли останутся сильными, рынок акций пока способен выдерживать высокую доходность облигаций. Однако он предупредил, что если возникнут проблемы со строительством инфраструктуры AI и компании пересмотрят ожидания по прибыли, давление на рынок может существенно усилиться.

Вот пять аспектов, которые демонстрируют накапливающееся напряжение под кажущимся спокойствием главных индексов США.

Равновзвешенный индекс S&P 500 на грани семи недель падения — рост рынка всё более сконцентрирован

Важный индикатор широты американского рынка акций — равновзвешенный индекс S&P 500 — рискует упасть седьмую неделю подряд. В отличие от традиционного индекса S&P 500, где крупные компании получают больший вес за счет капитализации, в равновзвешенном индексе доля каждой компании одинакова, что лучше отражает общее состояние большинства акций.

По данным, если индекс не переломит тенденцию падения к пятнице, это станет лишь третьим случаем в истории, когда он падал подряд на протяжении семи недель. Два предыдущих произошли после лопнувшего пузыря доткомов в 2002 году и во время медвежьего рынка 2022 года.

Это явление показывает, что несмотря на сохранение S&P 500 у исторических максимумов, драйверы роста сосредоточены в узком круге крупнейших технологических компаний, тогда как остальные акции явно отстают.

Тем не менее, не все эксперты считают, что сужение широты рынка означает скорый конец текущего бычьего цикла. Майкл Пёрвс, генеральный директор Tallbacken Capital Advisors, в докладе в четверг отметил, что не считает нынешнюю диспропорцию показателем слабости S&P 500, а, напротив, расценивает её как результат сильного бычьего рынка, обусловленного технологическими изменениями.

Пёрвс установил целевой уровень по S&P 500 на конец года — 8500 пунктов, что подразумевает почти 11% потенциального роста от текущей отметки.

Акции малой капитализации близки к зоне коррекции — более трети компаний испытывают долговую нагрузку

Рост ставок и доходности облигаций особенно ощутим для акций малых компаний. По сравнению с крупными корпорациями, они обычно имеют большую долговую нагрузку и менее диверсифицированную структуру бизнеса, поэтому более чувствительны к росту стоимости заимствования и изменению экономической среды.

Согласно данным, индекс Russell 2000 за только что завершившийся третий квартал серьёзно отстал по доходности от S&P 500 — разница составила около 10 процентных пунктов. Это второй худший квартал для Russell 2000 по сравнению с S&P 500 с 1999 года.

В текущем году Russell 2000 отступил на 8,5% от исторического максимума, зафиксированного 14 августа, приближаясь к технической зоне коррекции, которая обычно начинается с падения на 10%. В структуре Russell 2000 высока доля финансовых и промышленных компаний, тогда как S&P 500 в этом году больше ориентирован на технологических гигантов, выигравших от AI-бума.

Более того, внутри рынка акций малой капитализации финансовое давление возрастает. Согласно данным, более трети компаний из индекса Russell 2000 относятся к так называемым «зомби-компаниям» — их деятельность слаба, и они не могут покрыть процентные выплаты по долгам за счёт собственной прибыли.

По мере дальнейшего роста стоимости заимствований финансовое бремя таких компаний может возрасти, что создаёт дополнительные риски оценки и прибыли во всём сегменте малых компаний.

Банковский сектор в технической коррекции, AI-агенты усиливают опасения рынка

Даже несмотря на сохраняющуюся высокую потребительскую активность в США и стабильный корпоративный спрос на кредиты, которые поддерживают банковский бизнес, банковские акции недавно подверглись явной распродаже. KBW Nasdaq Bank Index, объединяющий 24 крупных банка, упал с пика середины августа более чем на 12% и вошёл в зону технической коррекции.

С начала этого года индекс вырос лишь на 3,3%, заметно отставая от роста S&P 500 примерно на 12%. Давление на банковские акции связано прежде всего с ростом стоимости фондирования, ростом доходности облигаций и усиливающимися опасениями по поводу кредитных рисков, что подрывает уверенность инвесторов в краткосрочных перспективах банковских прибылей.

Кроме того, запуск искусственного интеллекта Muse AI от Meta (META.US) принёс новые неопределённости в финансовый сектор.

Рынок опасается, что AI-агенты могут изменить сложившиеся привычки потребителей в использовании банковских счетов. Например, ранее из-за сложности операций клиенты предпочитали держать средства на низкодоходных текущих счетах, но теперь AI-решения могут помочь пользователям проще сравнивать финансовые продукты и переводить средства, тем самым подрывая традиционное преимущество банков в получении дохода от дешевых депозитов.

Что касается отдельных бумаг, Capital One Financial (COF.US), Wells Fargo (WFC.US) и Huntington Bancshares (HBAN.US) относятся к числу худших компонентов индекса KBW в этом году, снизившись на 20%, 14% и 12% соответственно. Акции Citigroup (C.US) в четверг падали на 4,6% внутри дня, показав максимальное дневное снижение с июля.

Акции коммунальных предприятий упали примерно на 17% от пика — традиционный защитный сегмент теряет привлекательность

Обычно рассматриваемые как защитные инвестиции, акции коммунальных компаний стали одним из наиболее пострадавших секторов в ходе роста доходности облигаций. Поскольку коммунальные предприятия, как правило, обеспечивают стабильные дивидендные выплаты, их акции всегда были популярны среди инвесторов, стремящихся к доходу и стабильности.

Однако по мере роста доходности гособлигаций доходы по облигациям становятся более привлекательными относительно дивидендов коммунальных компаний, что снижает привлекательность последних. Согласно данным, коммунальный сектор S&P 500 отступил примерно на 17% с исторического максимума, зафиксированного в феврале этого года, приближаясь к зоне «медвежьего» рынка, определяемой падением на 20%.

В третьем квартале текущего года доходность 10-летних гособлигаций выросла почти на 1 процентный пункт, а коммунальный сектор за тот же период упал на 13%. Из 31 компании сектора только Constellation Energy (CEG.US) и AES (AES.US) показали рост. Если смотреть по подотраслям, производители электроэнергии и электроэнергетические коммунальные предприятия потеряли в третьем квартале более 10%, что хуже других категорий сектора.

Помимо роста доходности облигаций, ожидания увеличения запасов природного газа в США давят на акции сектора. Рост стоимости топлива может снизить корпоративную прибыль, а резкий рост ставок — повысить стоимость финансирования проектов возобновляемой энергетики.

Для коммунальных компаний, которым необходимо постоянно инвестировать значительный капитал в строительство и содержание инфраструктуры, высокие ставки одновременно увеличивают стоимость заимствований, риски прибыли и давления на оценку стоимости акций.

Высокорискованные технологические компании под давлением, финансово уязвимые фирмы явно отстают

Помимо традиционных секторов, чувствительных к ставкам, рынок испытывает давление и в отношении более спекулятивных акций. По данным, корзина технологических компаний с ещё не достигнутой прибылью, которую отслеживает Goldman Sachs, в третьем квартале просела на 11%, что является вторым худшим квартальным результатом с 2014 года.

В портфель входят, среди прочих, стриминговая платформа Roku Inc (ROKU.US) и производитель интерактивного фитнес-оборудования Peloton Interactive (PTON.US). Для растущих компаний без уверенной прибыли инвесторы при оценке в большей степени полагаются на будущие ожидания.

Когда доходность облигаций растёт, дисконтированные будущие денежные потоки обычно падают, что создаёт давление на оценку подобных компаний. Одновременно более слабые по финансам и обременённые долгами компании заметно отстают от рынка.

Согласно данным, корзина акций компаний с самыми слабыми балансами и высокими долговыми нагрузками в течение трёх месяцев по сентябрь выросла лишь на 1,9% — самое скромное квартальное увеличение с начала 2022 года, когда ФРС начала самое агрессивное за десятилетия повышение ставок и наблюдалась аналогичная рыночная дифференциация. Это подтверждает, что инвесторы всё больше обеспокоены стоимостью финансирования и финансовым здоровьем компаний.

Расхождение мнений на Уолл-стрит растёт, перспективы инвестиций в AI становятся ключевой переменной

Несмотря на явные коррекции по ряду секторов, на Уолл-стрит сохраняется разброс оценок относительно перспектив американского рынка акций в целом.

Дитон из The Wealth Alliance занимает осторожную позицию в отношении рынка акций и увеличивает долю энергетических компаний, чтобы хеджировать риски от высокого уровня доходности облигаций и нефти. Он считает, что если экономический рост и корпоративные прибыли останутся сильными, основные индексы сохранят устойчивость к высоким ставкам, однако любые проблемы с инвестициями в инфраструктуру AI могут спровоцировать массовый пересмотр корпоративных прогнозов прибыли.

В то же время Джимми Ли, генеральный директор Wealth Consulting Group, считает, что рост доходности облигаций необязательно может выйти из-под контроля. По его словам, сейчас инвесторы скорее избавляются от чувствительных к ставкам акций и после серьёзной коррекции технологического сектора в начале года вновь переносят фокус на технологии.

Ли пользуется откатом оценок и увеличивает инвестиции в финансовый и промышленный сектора, но также отмечает, что если инвестиционный бум вокруг AI неожиданно развернётся, это станет главным риском для индекса S&P 500.