Распродажа долгосрочных гособлигаций продолжается! Доходность 10-летних казначейских облигаций США снова превысила 5,2%, противостояние между «взрывным ростом искусственного интеллекта» и «ростом стоимости заимствований» обостряется

Как сообщает приложение Zhihong Finance, волна инвестиций в инфраструктуру вычислительных мощностей для искусственного интеллекта сталкивается с все более острыми противоречиями: расширение применения AI-агентов формирует сильный спрос на вычислительные ресурсы, что подчеркивает необходимость компаниям заранее масштабно закреплять за собой эти ресурсы, но инфляция энергоресурсов и ужесточение денежной политики со стороны Федеральной резервной системы США одновременно увеличивают стоимость финансирования таких инвестиций. На утренних торгах в Азии 28 сентября нефть Brent выросла на 1,4% до 105,80 долларов за баррель после того, как Trump отклонил последние предложения Ирана по открытию Ормузского пролива, а казначейские облигации США вновь стали объектом масштабных продаж: доходность двухлетних облигаций, чувствительных к политике процентных ставок, выросла на 5 базисных пунктов до 4,90%, а доходность десятилетних достигла 5,20%, превысив этот уровень второй раз после прошлочетвергового повышения.

В ранние часы азиатских торгов государственные облигации Японии и Австралии также испытывали значительное давление продаж вслед за американскими. Для таких компаний, как Oracle, Amazon, а также Google и CoreWeave, которые берут кредиты на расширение дата-центров для AI, это означает увеличение стоимости нового финансирования за счет более высоких процентных ставок; для акционных инвесторов же это значит, что будущие доходы компаний будут подвергаться еще более жесткой проверке с учетом более высокого уровня дисконтирования и расходов на финансирование. Вопрос о дальнейших перспективах роста спроса на вычислительные мощности AI, а также о том, сколько эти темпы роста реально принесут наличных акционерам, теперь требует отдельного ответа.

Прямым катализатором текущего раунда глобальной корректировки на долговых рынках стало переосмысление сроков восстановления поставок энергии и того, насколько еще Федеральная резервная система должна повышать ставки. Более того, для кривой доходности долгосрочных облигаций США на 10 лет и более решающими стали структурные факторы: конкуренция за глобальный пул долгосрочного долга между растущим бюджетным дефицитом США и массовыми размещениями облигаций AI-компаний.

Для понимания роли десятилетних гособлигаций США как "якоря глобального ценообразования активов" важно различать предполагаемую траекторию краткосрочных процентных ставок и премии за срок, требуемые держателями долгосрочных облигаций. 16 сентября Федеральная резервная система уже повысила ключевую ставку на 25 базисных пунктов до 3,75%—4,00%, а дальнейшие ожидания ужесточения денежной политики на фоне инфляции передаются на рынок длинных облигаций через прогнозируемую траекторию ставок; помимо безумного размещения AI-облигаций и фискальной экспансии Минфина США, дополнительные компенсации инвесторам требуются также из-за неопределенности с финансированием, инфляцией и балансом спроса и предложения на рынке долгосрочного долга.

На японском рынке также наблюдается утрата подушки безопасности, которую ранее обеспечивала низкая процентная ставка. Недавно котировки показали, что доходность 10-летних японских гособлигаций 25 сентября поднялась до 3,115% — максимум с 1996 года; доходности 20- и 30-летних бумаг 24 сентября достигли соответственно 3,900% и 4,130%. 18 сентября Банк Японии решил повысить ключевую ставку с примерно 1,00% до 1,25% и прямо указал, что рост цен на нефть, удешевление иены и спрос на AI повышают затраты бизнеса, часть этого давления начинает передаваться и на потребительские цены, а ожидания инфляции и рост заработных плат растут.

Рост цен на нефть после отказа Trump от предложения Ирана вновь спровоцировал распродажи облигаций

В понедельник казначейские облигации США снова стали объектом распродаж. Ранее президент США Donald Trump отклонил последнее предложение Ирана по повторному открытию Ормузского пролива, что вызвало рост мировых цен на нефть — нефть Brent на утренних торгах подскочила более чем на 2%, приблизившись к 107 долларам за баррель, усилив опасения по поводу глобальной инфляции.

Доходность двухлетних казначейских облигаций США, чувствительных к изменению процентных ставок, выросла на 5 базисных пунктов до 4,90%, а доходность десятилетних — на 4 базисных пункта до 5,20%. Цены государственных облигаций Японии и Австралии также снизились. На прошлой неделе, на фоне заявлений представителей Федеральной резервной системы в "ястребином" тоне, доходности американских гособлигаций разных сроков выросли до многолетних максимумов, а распродажи облигаций США в понедельник были очередной волной на этом фоне.

Как показано на графике выше, доходность по 10-летним казначейским облигациям США остается около самых высоких уровней с 2007 года.

На утренних торгах в Азии нефть Brent подорожала на 1,4% до 105,80 долларов за баррель. Ранее Иран заявил, что не собирается смягчать условия повторного открытия Ормузского пролива, что вновь усилило давление на Федеральную резервную систему США повышать ставки, чтобы сдержать инфляцию. По сообщению Axios, Trump отметил, что, несмотря на отказ от последнего предложения Тегерана, переговоры, вероятно, возобновятся на этой неделе.

Дэмиен Маккаллох, руководитель исследований по фиксированному доходу в Westpac, заявил: "Постоянные сигналы жесткой монетарной политики со стороны Федеральной резервной системы и устойчивые цены на нефть выше 100 долларов за баррель — ключевые факторы ослабления рынка облигаций".

Тем временем министр финансов США Scott Besant призвал Федеральную резервную систему сохранять "гибкость" в вопросах процентной ставки, считая, что повышение производительности за счет искусственного интеллекта и ослабления регулирования поможет сдерживать инфляцию в США.

“Обратный удар доходности” AI-бума: чем выше спрос на вычисления, тем тщательнее нужно считать деньги

Расширение AI-финансирования вышло за пределы инвестиций технологических гигантов инвестиционного уровня и докатилось до рекордных сделок с высокодоходными облигациями. 24 сентября SoftBank утвердил условия выпуска новых облигаций на 10 миллиардов долларов США и 1 миллиард евро, в сумме около 11,1 миллиарда долларов — эта сделка стала крупнейшим размещением "мусорных" облигаций среди компаний за всю историю, как отмечают СМИ; по сообщению SoftBank, дата размещения намечена на 29 сентября. Ставка по 7,5-летним долларовым облигациям составит 9,75%, а привлеченные средства пойдут, в том числе, на последнюю выплату в 10 миллиардов долларов для увеличения инвестиций в OpenAI. Эта сделка доказывает: каналы AI-финансирования остаются открытыми, но стоимость привлечения капитала уже довольно высока.

Крупные технологические компании также увеличивают объемы финансирования и удлиняют сроки займов. Холдинговая компания Alphabet (владелец Google) завершила размещение долларовых облигаций на 25 миллиардов долларов 10 августа, причем самый долгий транш погашается в 2066 году; Amazon 9 сентября впервые вышел на рынок фунтовых облигаций и привлек 4,25 миллиарда фунтов стерлингов (примерно 5,76 миллиарда долларов США). Особенно примечательны ожидания по объему размещения: по прогнозу Goldman Sachs, в 2027 году облачные гиганты выпустят рекордные 420 миллиардов долларов долга — на 60% больше, чем оценивается для 2026 года.

Давление по финансированию связано и с базовой ставкой, и с кредитными спредами. По данным рынка на 22 сентября, кредитный спред для эмитентов, связанных с AI, составляет около 115 базисных пунктов, что выше, чем по широкому рынку инвестиционного уровня (78 базисных пунктов). Опрошенные институциональные инвесторы подчеркивают: дополнительная компенсация зависит не только от оценки риска дефолта, но и от растущего объема предложения облигаций, неопределенности в темпах размещения и ограничений на концентрацию портфеля; эти спреды не равны непосредственно риску дефолта. Для новых займов в долларах с фиксированной ставкой их стоимость состоит, как правило, из доходности облигаций соответствующего срока (чаще всего — по десятилетним "якорным" облигациям США) плюс компенсация за кредитный риск и ликвидность. Когда обе составляющие растут одновременно, даже при доступности финансирования доходность проектов может быть урезана до минимума.

Эти противоречия можно охарактеризовать как “обратный удар доходности кривой долгосрочных американских облигаций” в период AI-бума: компании, чтобы получить будущую отдачу от роста производительности, заранее увеличивают спрос на чипы, электричество, строительство и заемный капитал; если краткосрочный спрос растет быстрее предложения, возрастают издержки и инфляционное давление, а условия кредитования ужесточаются. Besant отмечает, что за счет AI и ослабления регулирования можно повысить производительность и помочь контролировать инфляцию — эта логика опирается на долгосрочное улучшение предложения; а согласно модели специалистов Федерального резервного банка Сент-Луиса, даже если производительность еще не выросла, ожидания будущего роста могут уже сейчас усилить спрос и инфляцию. Оба подхода рассматривают разные временные горизонты: потенциальное долгосрочное снижение затрат не сможет автоматически компенсировать долгосрочные расходы на финансирование и нехватку ресурсов в период строительства. С точки зрения финансов AI-инфраструктурных проектов, главное — сколько пространства остается между доходностью инвестиций и стоимостью капитала, и хватит ли денежного потока для своевременного обслуживания долгов.