Ожидания повышения ставки Банка Японии ускорились до каждого квартала! Остерегайтесь усиления волатильности акций и облигаций из-за отступления «кэрри-трейд».

По информации Zhihui Caijing APP, в настоящее время самое важное изменение в ожиданиях рынка относительно денежно-кредитной политики Банка Японии заключается в том, что рынок единогласно прогнозирует, что Центробанк ускорит темпы повышения ставок по сравнению с недавним медленным ритмом. Все 52 экономиста, опрошенные Bloomberg, ожидают повышения ставки 18 сентября, около 93% — что самое позднее еще одно повышение будет в январе следующего года; доля прогнозирующих повышение раз в квартал достигает 46%, а считающих, что оно будет раз в полгода, снизилась с 82% в июле до всего лишь 6% согласно последнему опросу Bloomberg среди экономистов.

Однако медианное значение ожидаемой конечной ставки в этом цикле повышения ставок Банка Японии остается около 1,75%. Исходя из текущей политики процентной ставки в 1% и повышения на 25 базисных пунктов за раз, это означает, что, включая ожидаемые действия в сентябре, остается еще три шага для повышения ставки. Для глобального рынка акций это означает, что график удорожания стоимости финансирования неожиданно сдвигается раньше, а ускорение темпов повышения ставок Банком Японии значительно увеличит стоимость финансирования Carry Trade — стратегии заимствования дешевой иены и инвестиций в высокодоходные зарубежные облигации и акции. Именно такой режим операций в последние годы был одной из ключевых логик поддержки бычьего тренда на международных фондовых рынках за пределами Японии.

Часы повышения ставок ускоряются, глобальные фондовые рынки пересматривают стоимость привлечения иены?

Даже при ставке в 1,25% внутри Банка Японии продолжают ожидать сохранения мягких финансовых условий, а продолжающиеся энергетические шоки, без сомнения, усиливают настоятельность "ястребиной" позиции Банка Японии.

В августе цены на корпоративные товары в Японии выросли на 7,6% в годовом исчислении, а импортные цены в иенах поднялись на 24,8%. Это говорит о том, что рост цен на топливо и предыдущая девальвация иены продолжают сказываться на издержках предприятий. В то же время основные мировые экономики в последнее время сталкиваются с более широким давлением ужесточения: Европейский центральный банк 10 сентября объявил о новом повышении ставки на 25 базисных пунктов, увеличив депозитную ставку до 2,5%; а по данным на 11 сентября до публикации индекса потребительских цен США, вероятность повышения ставки ФРС США на 25 базисных пунктов в сентябре, отраженная на рынке фьючерсов, достигла 71,1% против 61,2% на предыдущей торговой сессии.

В то же время хуситы захватили порт Мока в Йемене и угрожают судоходству в Красном море; взаимные удары между Ираном и США продолжают ограничивать перевозку через Ормузский пролив. 10 сентября цена на нефть марки Brent резко выросла более чем на 6%, приблизившись к отметке в 110 долларов; 11 сентября появились новости, что дипломатические делегации стран Персидского залива пытаются договориться с Ираном о временном судоходном соглашении. После этого цены на нефть снизились и по состоянию на 06:43 по Гринвичу составили 105,99 доллара, но за неделю рост превысил 10%. Такой режим "ограниченного предложения и постоянных переговоров" повышает настороженность центральных банков к передаче инфляции от энергоресурсов к другим товарам и услугам. Если взять закрытие Brent 27 февраля — последнего торгового дня до начала иранско-американской войны — по цене 72,48 доллара, рост с тех пор превысил 50%.

С точки зрения инвестиционных стратегий на фондовом рынке ускорение повышения ставок в Японии повлияет сразу на финансирование, валютный курс и оценку активов: рост стоимости заимствований в иенах, особенно при быстром укреплении иены, может привести к сокращению позиций в carry trade и усилить волатильность глобальных рисковых активов; повышение ожиданий ставок в США и Европе еще сильнее будет давить на переоцененные акции технологических компаний, ориентированных на долгосрочный рост прибыли, в частности компаний из темы AI.

Ускорение повышения ставок Банком Японии повысит стоимость финансирования carry trade ("заимствуйте иену под низкий процент, инвестируйте в иностранные высокодоходные активы"); при быстром укреплении иены инвесторы также столкнутся с валютными потерями по возвращаемым долгам в иенах, и маржинальные позиции могут быть вынуждены к дополнительному обеспечению или ликвидации. Продажа иностранных акций и других активов для покупки иены и погашения долга, в свою очередь, может еще больше укрепить иену, сформировав обратную связь между ростом курса валюты и распродажей активов и усилив тем самым волатильность глобальных фондовых рынков.

Таким образом, если Банк Японии ускорит темпы повышения ставок, это существенно увеличит стоимость финансирования carry trade в иенах и может ослабить приток ликвидности на зарубежные рынки акций и других рисковых активов; при быстром росте курса иены давление на сокращение левериджа также может усиливаться.

Однако сам по себе цикл повышения ставок не обязательно приведет к краху carry trade: решающую роль играют неожиданность политики и тон заявлений, динамика процентных дифференциалов между Японией и другими странами, а также скорость роста иены и степень "переполненности" левериджированных позиций.

Японские банки могут выиграть от повышения доходности по кредитам, но им по-прежнему нужно оценивать рост издержек по депозитам, потенциальные убытки по облигациям и кредитные риски; экспортно-ориентированные компании более чувствительны к росту курса иены и зарубежному спросу. Поскольку сентябрьское повышение ставок уже в значительной степени заложено в ожидания, реальное влияние на дальнейший рынок будет зависеть скорее от разногласий при голосовании, высказываний главы Банка Японии Уэды Кадзуо о сроках последующих повышений и пересмотра конечной ставки.

После повышения ставки в сентябре, самое позднее в январе следующего года будет новый шаг! От полугодового до квартального ритма — ожидания по ставкам в Японии полностью перемещаются вперед

Согласно последнему сводному прогнозу экономистов в отчете Bloomberg, Банк Японии повысит базовую процентную ставку на следующей неделе и вновь поднимет ее самое позднее в январе следующего года, тем самым существенно ускоряя процесс нормализации политики.

Опрос показал, что все 52 наблюдателя за Банком Японии ожидают повышения стоимости заимствований на двухдневном заседании, завершающемся 18 сентября. Около 93% считают, что самое позднее в январе будет еще одно повышение, примерно треть прогнозирует возможность такого шага в декабре. Остальные выбрали январь; никто не ожидает последовательного или скорого дальнейшего повышения в октябре.

Как видно на графике выше, все наблюдатели за Банком Японии единогласно прогнозируют повышение ставки в сентябре и еще одно — самое позднее в январе следующего года. Источник: последний опрос Bloomberg 52 экспертов по Банку Японии.

Результаты опроса отражают резкую смену настроений среди экономистов: в ходе предыдущего опроса в июле никто не ожидал изменений в сентябре. Банк Японии сталкивается с растущими инфляционными рисками, а неоднократные призывы министра финансов США Скотта Бессента к действию также повысили ожидания повышения ставки в этом месяце.

Главный экономист института Totan Research Institute Като Идзуми написал в ответе на опрос: "Банк Японии может донести до рынка, что повышения ставок, как правило, возможны с интервалом около трех месяцев. Главное внимание будет приковано к тому, насколько явно Банк Японии намекнет на возможность дальнейшего повышения темпа, если позволят условия."

Данные продолжали подчеркивать инфляционные риски. В пятницу Банк Японии сообщил, что в августе цены на корпоративные товары в Японии выросли на 7,6% в годовом выражении — почти так же, как и скорректированный показатель в 7,7% в июле, который был самым высоким с февраля 2023 года.

Около 46% опрошенных считают, что темп повышения ставки Банком Японии ускорится примерно до одного раза в квартал. Это резко контрастирует с предыдущими ожиданиями о полугодовом интервале между изменениями. Около 36% полагают, что интервал составит 4-5 месяцев, а доля считающих, что повышение будет раз в полгода, в последнем опросе снизилась с 82% в июле до 6%.

Министр финансов США Бессент в конце июля инициировал первую скоординированную закупку иены за 28 лет, чтобы помочь Японии предотвратить дальнейшее ослабление иены. На этой неделе он вновь сделал крайне необычные для своей должности заявления, вызвав вызов спекулянтам и еще раз подчеркнув свою решимость защищать иену.

Около 82% респондентов считают, что после скоординированных мер Японии и США по интервенции на валютном рынке, правительству во главе с премьер-министром Саана Такаичи будет трудно выступить против повышения ставки Банком Японии в этом месяце.

Подавляющее большинство участников опроса отмечают, что повторяющиеся заявления Бессента о поддержке дальнейшего повышения ставки — это попытка гарантировать, что Такаичи не будет мешать действиями Банку Японии. Известно, что она в целом поддерживает мягкую денежно-кредитную политику, однако пока нет доказательств того, что она выступит против повышения ставки в этом месяце.

Главный стратег по облигациям Okasan Securities Наоя Хасэгава считает: "США скорее оказывают давление на правительство с требованием не мешать нормализации политики Банка Японии, чем напрямую подталкивают к повышению ставки".

Несколько участников опроса отметили важность голосования по процентной ставке на следующей неделе. На рынке особенно пристально следят за двумя членами Политического комитета — Аяно Сато и Итиро Асадой, которых лично выбрала Саана Такаичи для участия в девятичленном комитете.

Главный экономист по Японии в BNP Paribas Рютаро Коно отметил: "Если они поддержат повышение ставки, рынок скорее всего увидит в этом ослабление давления на Банк Японии со стороны правительства, требующего продолжать мягкую политику. Если проголосуют против — это будет сигналом, что политическое давление на удержание низких ставок сохраняется."

Хотя экономисты ожидают ускорения нормализации политики, их прогнозы по итоговой, конечной ставке в текущем цикле ужесточения существенных изменений не претерпели.

Опрос показывает, что медианное значение остается на уровне 1,75%, то есть впереди еще три повышения ставки. Самый высокий прогноз также без изменений — 2,5%.