Укрепление иены ставит под угрозу статус финансирующей валюты в стратегии кэрри-трейд, однако неясно, кто станет новым фаворитом — швейцарский франк, канадский доллар или евро.

(1) Иена долгое время была основной валютой фондирования для кэрри-трейда, но эта ситуация меняется. Япония постепенно выходит из дефляции, режима нулевых процентных ставок и отрицательной реальной доходности облигаций. На этой неделе иена достигла максимума за семь месяцев: рынок ожидает ускорения ужесточения денежно-кредитной политики Банком Японии, японские инвесторы, возможно, репатриируют средства, а после очередной официальной интервенции в конце июля иена больше не находится в одностороннем канале обесценения. Перед трейдерами остро встает вопрос: какую валюту использовать вместо иены для финансирования кэрри-трейда?(2) У потенциальных кандидатов есть свои проблемы. Доллар США в конце февраля, перед атакой Израиля на Иран, казался вариантом для замены, но теперь Федеральная резервная система и другие центральные банки стран G10 начали или вот-вот начнут повышать ставки для борьбы с инфляцией, что усложняет выбор. Швейцарский франк — самый очевидный кандидат: ключевая ставка Швейцарского национального банка находится на нулевом уровне уже более года, реальная ставка приближается к -1%, а реальная доходность 10-летних облигаций — единственная отрицательная среди G10. По мнению JPMorgan, продажи франка — «самый безупречный выбор», однако короткие позиции по франку уже приближаются к экстремальным уровням, наблюдавшимся на пике ажиотажа по кэрри-трейдам в 2024 году. Канадский доллар также активно продают: ставка Банка Канады уже почти год держится на уровне 2,25%, подразумеваемая волатильность чрезвычайно низкая, однако американо-канадская торговая война создает две противоположные ситуации: если экспорт сократится и экономика ослабнет, канадский доллар может ослабнуть и стать более привлекательным для фондирования; если же ослабление валюты и ответные тарифы приведут к росту инфляции и вынудят Банк Канады ужесточить политику, привлекательность CAD резко снизится.(3) Еще одним значимым препятствием является ликвидность. Иена — третья по объему торговая валюта в мире, обороты по франку и канадскому доллару составляют лишь треть от этого объема, и, если тренд внезапно изменится, это может привести к серьезным убыткам у кэрри-трейдеров. Евро характеризуется низкой волатильностью, низкими номинальными и реальными ставками, а также высокой ликвидностью, но Европейский центральный банк постепенно присоединяется к лагерю центральных банков, повышающих ставки. Рынок ждет повышения ставки на 25 базисных пунктов в четверг и еще на 50 базисных пунктов до апреля, а продажа второй по значимости мировой валюты также чревата рисками, хотя текущие спекулятивные позиции CFTC практически нейтральны.(4) В итоге у иены, как основной валюты фондирования с низкой доходностью, нет явного преемника. Это еще раз напоминает рынку: эпоха сверхнизких ставок и относительной предсказуемости закончилась, мир инвестиций стал более неопределенным и волатильным, и инвесторам следует привыкать к новой реальности.