Остерегайтесь ошибочного суждения Федеральной резервной системы о инфляции: повышение ставки в сентябре может стать ненужной ошибкой в политике

汇通网9月8日讯—— По состоянию на конец прошлой недели, по данным вероятностей фьючерсного рынка федеральных фондов, вероятность того, что ФРС совершит ошибку политики, повысив ставки в середине сентября, приближается к 60%. Мы считаем, что ФРС не обязательно допустит эту ошибку, но если повышение всё же состоится, это может спровоцировать более глубокую коррекцию на рынках золота, акций и валют: цены на золото и индекс S&P 500 снизятся, а индекс доллара укрепится. Логика здесь такова: повышение ставок укрепляет доллар и увеличивает реальные процентные ставки, что зачастую подавляет золото и переоценённые акции, номинированные в долларах, а также способствует возврату капитала в долларовые активы.

Повышение ставок со стороны ФРС не приведёт к тому, что через Ормузский пролив пройдёт больше судов, нефтеперерабатывающие заводы будут производить больше дизельного топлива или фермеры соберут больше кукурузы. Механизм передачи монетарной политики имеет свои естественные ограничения: изменение ставок влияет на стоимость капитала и кредитные условия, но не может напрямую восстановить поставки, которые были временно нарушены. В более общем смысле, когда рост цен вызван проблемами предложения, а не перегревом спроса, повышение ставок со стороны центробанка не является адекватным ответом и может увести внимание от сути проблемы, действуя "лечением ноги от головной боли".

Другими словами, устранить дефицит на стороне предложения можно только с помощью реальных инструментов — увеличения мощностей, налаживания логистики, восстановления инфраструктуры, — а монетарная политика не способна восполнить этот разрыв, напротив, она может лишь затруднить его сокращение из‑за подавления инвестиционной активности. Тем не менее многие аналитики настаивают, что ФРС должна повысить ставки в сентябре, аргументируя это "инфляцией, значительно превышающей целевой показатель ФРС!", считая, что любое повышенное значение инфляции требует немедленного ужесточения политики, не задумываясь о причинах роста соответствующих показателей.

К сожалению, большинство членов Федерального комитета по операциям на открытом рынке (FOMC) также игнорируют реальное состояние экономики, реагируя лишь на привлекающие внимание показатели инфляции и имеющие крайне низкую точность данные по занятости. Другими словами, лица, принимающие решения, склонны механически ориентироваться на "видимые и удобные для цитирования" статистические показатели, а не руководствоваться оценкой реального положения дел в экономике; кроме того, сами данные по занятости имеют настолько серьёзные искажения, что тем самым подрывается сам принцип "основания решений на данных". Кроме того, давление со стороны Трампа на ФРС также оказывает негативное влияние. Причина в том, что ради поддержания иллюзии независимости института, даже если в FOMC найдутся сторонники снижения ставок (на данный момент таких нет), давление президента может лишь заставить их занять противоположную позицию. Здесь работает своеобразный обратный эффект: чем выше внешнее давление, тем больше желание демонстрировать "невозмутимость", что в итоге может привести к преждевременной отбраковке допустимого варианта смягчения.

В итоге складывается следующая ситуация: независимо от реальных причин инфляции и оптимальных вариантов решения, на финансовых рынках доминирует следующая логика — стоит экономическим данным показать дальнейший рост цен или устойчивость экономики, как вероятность повышения ставок ФРС возрастает. Это значит, что рынки закладывают в цену крайне упрощённую линейную взаимосвязь "данные — политика", почти не обращая внимания на причинно-следственные связи, оправдывающие или не оправдывающие ужесточение.

Под влиянием последних новостей вероятность повышения ставки на заседании FOMC 16 сентября, согласно рынку фьючерсов на федеральные фонды, во вторник на прошлой неделе составляла 70%, в четверг снизилась до 50%, а в пятницу вновь выросла до 59%. Золото наиболее чувствительно реагирует на колебания этой вероятности. Такие резкие изменения сами по себе являются прямым проявлением неопределённости: за одну неделю вероятность способна многократно меняться в обе стороны, что говорит о недостатке определённости у рынка относительно истинных намерений центробанка и будущей экономической динамики.

Другими словами, по состоянию на конец прошлой недели, по данным вероятностей фьючерсного рынка федеральных фондов, вероятность того, что ФРС совершит ошибку политики, повысив ставки в середине сентября, приближается к 60%. Мы считаем, что ФРС не обязательно допустит эту ошибку, но если повышение всё же состоится, это может спровоцировать более глубокую коррекцию на рынках золота, акций и валют: цены на золото и индекс S&P 500 снизятся, а индекс доллара укрепится. Логика здесь такова: повышение ставок укрепляет доллар и увеличивает реальные процентные ставки, что зачастую подавляет золото и переоценённые акции, номинированные в долларах, а также способствует возврату капитала в долларовые активы.