HSBC и Deutsche Bank одновременно предупреждают: "нескользкая" устойчивость рынка не может долго сохраняться, налоговые и долговые риски нарастают подспудно

По данным приложения Zhihui Caijing, мировые рынки в последние годы неоднократно выдерживали многочисленные потрясения, однако HSBC считает, что ряд потенциальных факторов может в конечном итоге нарушить эту устойчивость.

Ключевые риски включают: повышение налоговой нагрузки на предприятия, новый рост задолженности частного сектора, а также структурные изменения в традиционных взаимосвязях между акциями и облигациями. Кроме того, если доверие рынка к “страховке” со стороны центральных банков пошатнётся, это также может проверить текущий уровень склонности к риску. Об этом HSBC предупредил в аналитическом отчёте, опубликованном в понедельник.

HSBC отмечает, что, хотя ослабление эффекта “пут-опциона центральных банков” может оказать негативное влияние, в краткосрочной перспективе этот сценарий представляется маловероятным, особенно на американском рынке — где фондовый рынок, эффект богатства и финансовые условия тесно взаимосвязаны.

Учитывая существенную долю США в мировых фондовых и кредитных рынках, HSBC считает, что наибольшие риски исходят именно из Америки. Повышение корпоративных налогов, если оно приведёт к сокращению прибыли, окажет давление на фондовый рынок; а если инфляция снизится до целевого уровня или опустится ниже, может восстановиться отрицательная корреляция между рынком акций и облигаций — то есть когда падение акций сопровождается ростом цен на облигации.

Возврат этой отрицательной корреляции может подтолкнуть инвесторов к сокращению доли акций в портфелях, что создаст дополнительное давление на оценку активов.

Если рычаги частного сектора снова начнут расти, это также сделает экономику и рынок более уязвимыми к внешним шокам, хотя HSBC отмечает, что сейчас уровень долговой нагрузки частного сектора остается на самом низком уровне за десятилетия.

HSBC подчёркивает, что перечисленные выше риски заслуживают внимания, поскольку в последние годы рынки проявили удивительную “иммунитет” к негативным новостям — ни стремительный рост инфляции, ни повышение тарифов, ни геополитические конфликты, ни закрытие сделок carry trade и опасения по поводу частного кредитования не смогли существенно потрясти рискованные активы.

“Рискованные активы игнорируют каждый негативный катализатор”, — пишут стратеги HSBC в своём отчёте.

Стратеги описывают рынки как “антипригарные”, считая, что несмотря на бесконечный поток потенциальных негативных факторов за последние пять лет, рискованные активы продолжают демонстрировать поразительную устойчивость.

Deutsche Bank также ставит под вопрос, как долго эта устойчивость может сохраняться. В своем отчёте в понедельник банк отметил, что несмотря на рост реальных процентных ставок и усиливающееся инфляционное давление, под влиянием неожиданно сильного глобального экономического роста рискованные активы “продолжают оставаться устойчивыми”.

Deutsche Bank отмечает: “Текущее равновесие на рынке неустойчиво... Рискованные активы, такие как акции и кредитные инструменты, по-прежнему проявляют тревожное самоуспокоение по отношению к стиагфляционным шокам, которые всё активнее закладываются в цены рынков процентных ставок.”

В отчёте также указано, что, несмотря на накапливающиеся инфляционные давления, рынки процентных ставок закладывают лишь ограниченные ужесточения со стороны центральных банков; а рынки акций и кредитов предполагают, что рост доходности не нанесёт значительного вреда экономическому росту.

Движущие силы рыночной устойчивости

HSBC считает, что одним из ключевых факторов выступает сильная динамика корпоративной прибыли и экономических фундаментальных показателей: в США рыночные ожидания устойчиво недооценивают реальный уровень доходности. При этом эта устойчивость распространяется от сферы технологий и искусственного интеллекта на другие отрасли. Кроме того, налоговая нагрузка на американские компании остаётся возле своих самых низких уровней за десятилетия.

Другой фактор — изменение взаимоотношения между акциями и облигациями. Поскольку государственные облигации больше не обеспечивают столь же эффективное хеджирование риска по акциям, как раньше, инвесторы сокращают долю облигаций и увеличивают позиции в акциях, используя краткосрочные хеджирующие стратегии. Это в определённой мере поддерживает высокие оценки акций.

Сильный эффект богатства также сыграл свою роль. Состояние американских домашних хозяйств существенно превышает тренд, который наблюдался до пандемии, причём рост в основном сосредоточен в домохозяйствах с высокими доходами. Объёмы наличных и квази-наличных активов также намного выше, чем до финансового кризиса.

В то же время инструментарий центральных банков для реагирования на рыночное давление стал значительно шире. HSBC отмечает, что у Федерального резерва есть почти 20 потенциальных инструментов, механизмов поддержки и политических рычагов, а у Европейского центрального банка — более 10.

Кроме того, снижение энергоёмкости экономики и относительно низкий уровень долговой нагрузки частного сектора повысили способность рынков впитывать внешние удары. Резкие скачки цен на нефть, связанные с конфликтами в Украине и на Ближнем Востоке, сейчас оказывают на развитые экономики гораздо меньшее воздействие, чем аналогичные события в 1970–80-х годах.