Впервые в эпоху ChatGPT! Финансовая отчетность "Семи технологических гигантов" вызвала неожиданные колебания, дивергенция на рынке акций США достигла максимума за более чем тридцать лет.

К концу июля шесть из семи компаний из "Великолепной семерки" американского фондового рынка уже опубликовали свои последние квартальные отчеты, и основная тема искусственного интеллекта на рынке отнюдь не утихла — напротив, начался период резкой переоценки.

Недавний отчет команды по деривативам акций Bank of America выявил удивительный факт: с момента появления ChatGPT от OpenAI "Великолепная семерка" впервые почти полностью продемонстрировала реальную волатильность акций после отчетности, превышающую подразумеваемую волатильность опционов до публикации отчетов. Это указывает на то, что рынок опционов впервые систематически недооценил влияние отчетов крупных технологических компаний на их котировки.

В частности, после публикации отчета акции Microsoft подскочили примерно на 16%, показав один из крупнейших однодневных приростов за последние годы, а акции Tesla, напротив, рухнули примерно на 15% из-за разочарования в результатах и перспективах. Оба случая отражают более резкую переоценку стоимости лидеров эпохи ИИ.

Выводы Bank of America означают, что вне зависимости от того, положительные или отрицательные результаты, рынок переоценивает лидеров ИИ с гораздо большей волатильностью, чем ожидалось, что также приводит к рекордному за 35 лет уровню дивергенции между акциями американских компаний.

Руководитель деривативного бизнеса Bank of America Бенжамин Боуэлер предупреждает, что в условиях продолжающейся макроэкономической неопределенности, нынешняя нестабильность рынка сильно поддерживает волатильность. С точки зрения стратегии, Bank of America одновременно делает ставку на долгосрочный рост в технологическом секторе и хеджирование через краткосрочную ротацию акций стоимости, особенно рекомендуя спред на путы SPX с датой экспирации в декабре 2026 года как основной элемент хеджирующего портфеля.

Волатильность технологических гигантов вышла из-под контроля: в эпоху ChatGPT впервые увидели коллективную сверхожидаемую волатильность

За последние два года, после того как ChatGPT спровоцировал бум генеративного ИИ, "Великолепная семерка" стала практически основной движущей силой роста индекса S&P 500.

По мере того как рынок вырабатывал согласованное ожидание касательно коммерциализации ИИ, опционный рынок все лучше предсказывал диапазон волатильности после публикации отчетов, и в большинстве случаев реальные изменения курсов не отклонялись сильно от ожидаемой подразумеваемой волатильности.

Однако, по мнению Bank of America, текущий сезон отчетности сломал эту закономерность.

В отчете Bank of America по деривативам под названием "Отрыв рынка от рельс — это особенность, а не баг" подчеркивается, что на данный момент, за исключением Nvidia, еще не представившей свои результаты, фактическая волатильность акций остальных представителей "Великолепной семерки" значительно превысила уровень, подразумеваемый рынком опционов — этот феномен они характеризуют как "первый случай в эпоху ChatGPT".

Данное явление отражает, что способность рынка правильно оценивать технологических гигантов снижается — в условиях, когда рынок движется за счет истории про ИИ, цена опционов занижает риск экстремальных сценариев.

Проблема уязвимости отдельных акций сохранится и в 2026 году. По оценке Боуэлера, частота "событий уязвимости" у технологических акций из S&P 500 имеет шансы в 2025 году достичь исторического пика. 30 июля дисперсия однодневной доходности акций технологического сектора индекса S&P приблизилась к историческим максимумам — именно в это время совпали волатильные хедж-операции Situational Awareness и публикация отчетов крупнейших по капитализации технологических компаний.

Дисперсия волатильности продолжает расти: рынок приближается к экстремумам интернет-эры

Дополнительные расчеты Bank of America показывают, что под действием сочетания факторов — результатов отчётности технологических гигантов, "взрывов" позиций хедж-фондов по стратегии Situational Awareness и сохраняющейся неопределённости вокруг политики нового главы ФРС Филиппа Джефферсона — дисперсия между акциями в США достигла самого высокого уровня за последние 35 лет.

Так называемая дивергенция акций означает быстро растущее расхождение в результатах между разными бумагами.

В отличие от ситуаций, когда все акции растут или падают синхронно, высокая степень дивергенции делает выбор отдельных акций намного более значимым, а индекс перестает быть точным ориентиром для реальной доходности инвесторов.

Для рынка деривативов это обычно означает повышение стоимости опционов на отдельные акции, в то время как индексные опционы могут не реагировать симметрично, что способствует росту популярности нейтральных рыночных стратегий, парных сделок и волатильностных арбитражных схем.

В более широком масштабе дисперсия волатильности S&P 500 неуклонно приближается к историческому максимуму, зафиксированному во время краха интернет-пузыря.

Bank of America считает, что это полностью соответствует их предыдущим оценкам: по мере нарастания пузыря вокруг ИИ, взвешенная дисперсия имеет все шансы превзойти экстремальные уровни эпохи интернет-бумов, поскольку сейчас волатильность акций с самой большой рыночной капитализацией крайне высока.

Структура рынка с низкой корреляцией и высокой ротацией способствует дополнительному разрыву между акциями как внутри отдельных секторов, так и между секторами, включая сам сектор технологий. Боуэлер отмечает, что дисперсия доходности и волатильности являются ключевыми индикаторами развития пузырей на рынке; именно он два года назад первым предложил этот метод анализа.

Bank of America: Ралли на теме ИИ может не закончиться, но краткосрочные риски ротации растут

Несмотря на явное увеличение волатильности на рынке, Bank of America не считает, что ралли на теме ИИ завершилось.

В отчете отмечается, что исторический опыт показывает: в процессе надувания технологических пузырей, даже если долгосрочный тренд не сломан, краткосрочные коррекции и ротация капитала в акции стоимости встречаются очень часто.

Исходя из этого, Bank of America рекомендует использовать деривативы для хеджирования рисков, а не просто сокращать долю акций в портфеле.

В отчете выделяются две типовые стратегии:

Во-первых, делать ставку на сектор здравоохранения через бычьи опционные спреды (call spread). По мнению банка, сектор здравоохранения сейчас занимает высокое место в их "индикаторе риска пузыря", однако с помощью спредовых стратегий можно ограничивать снижение и одновременно получать повышенную доходность.

Во-вторых, для инвесторов, ожидающих плавной коррекции S&P 500, рекомендуется применять медвежьи опционные спреды (put spread) или стратегии "collar", чтобы управлять рисками, связанными с быстрой ротацией на рынке и повышенным спросом на опции покрытия.

Bank of America подчеркивает: в условиях рынка, где доминирует ИИ, индекс внешне может сохранять силу, но внутренняя структура быстро меняется, и в будущем результаты рынка будут больше зависеть от реальных финансовых показателей компаний, а не от одной лишь концепции ИИ.