Совместное вмешательство сможет ли изменить упадок иены?

С момента совместной интервенции США и Японии по покупке иены, начавшейся в прошлый четверг, индекс доллара США продолжает ослабевать и опустился ниже отметки 100. Сможет ли тенденция к обесцениванию иены развернуться?

В данной статье рассматриваются четыре случая совместных интервенций в истории, которые показывают, что только интервенции недостаточно для устойчивого укрепления иены; необходима поддержка макроэкономических фундаментальных факторов, среди возможных: ослабление американских макроэкономических данных, снижение ожиданий по повышению ставок ФРС, стабилизация на Ближнем Востоке и снижение цен на нефть, повышение ставки Банком Японии, а также улучшение финансового положения Японии.

I. Обзор четырех случаев совместных интервенций США и Японии в истории

1. Сентябрь 1985: покупка иены, интервенция против удешевления иены (Плаза-аккорд)

Высокие процентные ставки Федеральной резервной системы в 1980-х годах вызвали значительное укрепление доллара США, на фоне чего у США возник крупный торговый дефицит с Японией. В сентябре 1985 США, Япония, Германия, Великобритания и Францияофициально подписали «Плаза-аккорд» и опубликовали совместное заявление, отметив,что доллар существенно переоценен, и страны договорились совместно продавать доллар на валютном рынке и покупать валюты стран с профицитом, такие как иена, чтобы способствовать упорядоченной девальвации доллара.

После интервенции курс USD/JPY быстро снизился с уровня 240 до падения более чем на 40% к середине 1987 года.

2. Июль-август 1995 года: множественная продажа иены, интервенция против укрепления иены

После Плаза-аккорда укрепление иены продолжалось на фоне снижения ставок в США в начале 1990-х и репатриации японских активов, стремительно укрепляя иену. Курс USD/JPY обновил послевоенный минимум, впервые упав ниже 80, что нанесло тяжелый удар по японским экспортным отраслям.

В мае 1995 года США и Япония достигли двустороннего согласия,подчеркнув, что чрезмерное укрепление иены вредит торговле и реальному сектору обеих стран, и договорились совместно проводить интервенции на валютном рынке путем продажи иены и покупки долларов. С июля 1995 Центробанки США и Японии координированно проводили множественные операции по продаже иены и покупке долларов на мировом валютном рынке.

В сочетании с завершением автоторговых переговоров между США и Японией, снижением ставки Банка Японии, увеличением разницы между процентными ставками и укреплением доллара США, иена начала ослабевать, а курс USD/JPY вырос с уровня около 80 до выше 105.

3. Июнь 1998 года: покупка иены, интервенция против удешевления иены

Во время азиатского финансового кризиса валюты Юго-Восточной Азии обрушились; одновременно в Японии выявились крупные банковские убытки и глубокий экономический спад, что ускорило падение иены. Курс USD/JPY стремительно превысил отметку 145, что вызвало опасения по поводу беспорядочной девальвации и второй волны валютного кризиса в Азии.

17 июня 1998 года США согласились на совместную интервенцию для стабилизации азиатских финансов и геополитики, закупив иену для поддержки рынка. Курс USD/JPY снизился с 146 на 9% за два дня, но впоследствии иена ослабевала еще два месяца.

Лишь с наступлением кризиса государственного долга в России в августе 1998 года и краха Long-Term Capital Management (LTCM), что вызвало мировой всплеск спроса на безопасные активы и массовое закрытие carry trade в иене, иене удалось развернуть тенденцию.

4. Март 2011 года: продажа иены, интервенция против укрепления иены

Японское землетрясение 11 марта и ядерная авария на Фукусиме вызвали ожидания того, что японские страховые и пенсионные фонды будут массово продавать зарубежные акции и гособлигации США, конвертируя доллары в иены для компенсации ущерба и восстановления после катастрофы. Это вызвало резкое укрепление иены, зафиксировавшее исторический максимум, что негативно сказалось на восстановлении японского экспорта. Япония срочно обратилась к G7 с просьбой о координированной интервенции.

18 марта 2011 годаминистры финансов и главы центральных банков G7 провели экстренное телефонное совещание, объявив о совместной интервенции (продажа иены, покупка доллара) по просьбе Японии. В течение нескольких минут после публикации решения курс USD/JPY резко подскочил, за две недели поднявшись с минимума 76,2 до 85.

Однако после интервенции долгосрочный тренд на ослабление иены долго не наступал, иена продолжала укрепляться во втором полугодии 2011 года, и лишь в 2012 с реализацией «абэномики» и началом крупномасштабного смягчения со стороны Банка Японии тенденция, наконец, развернулась, начался период девальвации иены.

5. Июль 2026: покупка иены, интервенция против удешевления иены

В этом году иена на фоне фискального давления и ухудшения условий торговли из-за высоких цен на нефть непрерывно дешевеет, курс USD/JPY обновил 40-летний максимум.

США и Япония объявили о завершении совместной валютной интервенции 31 июля,Министерство финансов США официально разрешило Японии использоватьмеханизм обратного выкупа иностранной официальной валюты (FIMA Repurchase Facility)для продажи долларов и поддержки иены. Курс USD/JPY снизился с 163 до минимума 155.23.По оценкам рынка,объем интервенции в период с 30 июля по 3 августа мог составить до 100 млрд долларов.

II. Выводы

1. Оценивая прошлые четыре совместные интервенции:

1) Плаза-аккорд 1985 года и интервенция 1995 года полностью изменили тренд иены, а основной причиной разворота в 1995 году стал рост разницы между ставками США и Японии, что изменило восходящий тренд иены;

2) Интервенции 1998 и 2011 годов, эффект от совместных действий длился не более двух недель, среднесрочно тренд ослабления/укрепления иены не менялся, только после смены фундаментальных факторов происходил цикл трендового разворота.

2. Только совместной интервенциинедостаточно для устойчивого укрепления иены, необходима поддержка макроэкономических фундаментальных факторов.В текущий момент есть два возможных фактора, способных развернуть тренд иены:

1) Данные по занятости вне сельского хозяйства за июль, которые будут опубликованы в эту пятницу: если показатели значительно ниже ожиданий, ожидания повышения ставки ФРС снизятся, дифференциал между ставками с Японией сократится, и курс USD/JPY может повторить снижение, аналогичное августу 2024 года.

2) Стабилизация ситуации на Ближнем Востоке и снижение цен на нефть улучшат условия японской внешней торговли.

3) Если Банк Японии повысит ставку в сентябре (вероятность повышения сейчас — 61%), это поддержит иену.

4) В случае фискального поворота правительства Санаэ Такаити и проведения сбалансированной бюджетной политики рост доходности долгосрочных японских облигаций замедлится, что благоприятно скажется на иене.