Citadel Securities: июльское обрушение американского фондового рынка — не конец бычьего рынка, а «техническая перезагрузка»! Фундаментальные факторы вновь играют главную роль
Castle Securities отмечает, что после обвала в июле на рынке снизились позиции розничных инвесторов, нормализовалось кредитное плечо, улучшились условия ликвидности и уменьшилась концентрация, а также корпоративная прибыль продолжает превышать ожидания, оценка активов стала более привлекательной, и скоро ускорится спрос на обратный выкуп акций. В связи с этим банк занимает более позитивную позицию по среднесрочным перспективам американского фондового рынка.
Американский фондовый рынок пережил резкую техническую очистку, однако структурные основы бычьего рынка остаются прочными.
Главный стратег Citadel Securities в последнем отчёте отметил, что последние месяцы рыночной турбулентности по сути явились необходимой технической перезагрузкой — она была реализована через ротацию позиций, снижение кредитного плеча и улучшение фундаментальных показателей, а не из-за реального ухудшения макроэкономики. Исходя из этого, компания занимает более позитивную позицию в отношении среднесрочных перспектив рынка акций США.
В отчёте говорится, что многие технические факторы, ранее оказывавшие давление на рынок, существенно ослабли: розничные инвесторы заметно сократили рискованные позиции, уровень плеча вернулся к норме, концентрация на рынке снизилась, а ситуация с ликвидностью приближается к ключевому рубежу.
В то же время, прогноз по росту прибыли S&P 500 за второй квартал был резко повышен с 22,4% (на начало сезона отчётности) до примерно 45%, а оценка акций вернулась на более привлекательные уровни. В заключение отчёт резюмирует: «Июль не изменил структуру бычьего рынка, а перезапустил его».
Ранее, 28 июля Citadel Securities опубликовали прогноз о повышении ставки ФРС на той неделе, а позже, во время снижения рынка, приобрели акций фонда Situational на сумму 16 млрд долларов с дисконтом более 10%, что было воспринято как значимая сила, оказывающая влияние на рынок.
Структурные изменения в поведении розничных инвесторов
Самым заметным изменением июля стала радикальная смена поведения среди розничных инвесторов.
Данные Citadel Securities свидетельствуют: после рекордной активности в мае и июне среднедневной объём торгов розничными инвесторами в июле снизился примерно на 20% по сравнению с пиковым уровнем июня, однако остался на исторически высоких значениях — четвёртое место по истории платформы и выше, чем во время январского ралли этого года.
Ключевое изменение — в настроениях. По мере снижения котировок акций, связанных с AI, которые были в числе самых популярных среди розничных инвесторов, они стали не покупать на просадках, а сознательно сокращать позиции. Эта тенденция резко ускорилась в последнюю неделю июля, когда масштаб чистых продаж розничными инвесторами может стать рекордным за одну неделю с 2022 года.

В отчёте отмечается, что четыре торговых дня подряд розничные инвесторы сокращали позиции — самая долгая серия в этом году, а ежедневные чистые продажи по сравнению с сопоставимым эпизодом (ноябрь 2025 года) практически в два раза выше.
Сильнее всего продажное давление наблюдается в секторе технологий. Согласно отчёту, чистый объём продаж розничных инвесторов в секторе технологий за текущую неделю побил все исторические рекорды платформы с января 2019 года, превысив предыдущий максимум более чем на 80%.

Внутри технологического сектора особенно сильно продавались акции полупроводниковых и производителей чипов памяти — именно их розничные инвесторы активно покупали в мае–июне. Среднедневной чистый объём продаж по этим бумагам более чем в 5 раз превысил предыдущий максимум.

Сильная деглобализация плеча, явное снижение концентрации рынка
Ускорившиеся продажи розничных инвесторов спровоцировали самый быстрый с начала года процесс «разгона плеча», что значительно улучшило общую структуру позиций на рынке.
Объём активов в кредитных ETF снизился более чем на 60 млрд долларов от июньского максимума, что сузило один из основных источников прироста рыночного плеча в первой половине года. Среди них кредитные ETF на технологические компании потеряли около 40% от пика, на полупроводники — почти 55%.

Вместе со сжатием плеча мы видим и явное снижение концентрации рынка. Совокупная капитализация полупроводниковых компаний в индексе S&P 500 уменьшилась примерно на 1,5 трлн долларов, а их вес в индексе сократился с почти 20% до 16%.
Параллельно давление на рынок акционерного финансирования также заметно ослабло: премия за привлечение капитала сроком на месяц к SOFR сократилась с пиковых 138 базисных пунктов до примерно 50 б.п., что свидетельствует о нормализации спроса на кредитное плечо.
Стоит отметить, что на этом фоне широкие индексы проявили довольно высокую устойчивость, эффективно скрывая серьёзную волатильность на уровне отдельных бумаг. Индекс S&P 500 сейчас находится всего лишь примерно в 150 базисных пунктах от исторического максимума, а в равновзвешенной версии среднее отклонение отдельных акций от своих исторических максимумов не превышает 1%.
Перестраивается структура волатильности
Вместе с нормализацией плеча начинает меняться и глубинная структура рыночной волатильности.
В последнее время волатильность отдельных акций и секторов оставалась высокой, а рекордно низкая корреляция и продолжающаяся ротация секторов ограничивали волатильность индекса, создавая необычно широкую разницу между ними. Только во время всеобщего снижения рынка на этой неделе этот разрыв начал сокращаться.
Поступательный спад в секторе полупроводников обычно компенсировался ростом других направлений в технологиях, благодаря чему индекс S&P 500 демонстрировал устойчивость даже на фоне самой крутой коррекции в полупроводниках за последние годы.
Статистика показывает: в этом году, когда индекс Philadelphia Semiconductor Index (SOX) за день падал более чем на 3%, S&P 500 в среднем снижался лишь на 0,8% против среднего снижения в 2,4% за последние 20 лет; при этом в такие периоды софтверный сектор в среднем показывал даже положительную динамику — впервые с 2001 года.
Последний сегмент, который еще нуждается в нормализации, — это подразумеваемая волатильность полупроводников. Показатель всё ещё находится в исторически высоком диапазоне по отношению к реализованной волатильности, но последние недели отметились началом его схождения. Ожидается, что этот процесс продолжится, способствуя улучшению ликвидности рынка, снижению стоимости хеджирования и устранению одного из последних технических барьеров на рынке акций.
Фундаментальные показатели снова доминируют, ожидается ускорение спроса на выкуп акций
После технической очистки драйвером ценообразования рынка вновь становятся фундаментальные факторы, и ускорение обратного выкупа акций компаниями создаст дополнительную поддержку.
С точки зрения прибыли, этот сезон отчётности значительно превзошёл ожидания. Консенсус-прогноз по росту прибыли компаний S&P 500 за второй квартал был резко повышен с 22,4% (на начало сезона) до примерно 45% — это один из самых сильных сезонов за пределами периодов восстановления после рецессий.
Особенность этого квартала — не в необычно большом числе компаний, превысивших ожидания, а в том, что прибыль стабильно и значительно превышала уже завышенные ожидания рынка, создав одну из самых крутых траекторий повышения прогнозов.
В части оценок: мощное улучшение прибыли вкупе с июльской коррекцией цен акций снизило рыночные мультипликаторы. Форвардный P/E информационно-технологического сектора S&P 500 сейчас около 20 — близко к годовому минимуму (1-й перцентиль) и заметно ниже среднего за 10 лет (23).
В части баланса спроса и предложения приближается важное окно разворота. По оценке отчёта, сейчас только примерно 45% компонентов S&P 500 (по капитализации) имеют право проводить обратный выкуп. По мере завершения «немого» периода по публикации отчётности эта доля к концу следующей недели вырастет до 75%, а к середине августа — до 85%.
Citadel Securities отмечает, что это совпадёт по времени с «очищенной» структурой позиций и создаст одну из самых благоприятных ситуаций на рынке с начала лета — а август традиционно считается одним из самых активных месяцев по обратному выкупу акций.
Дисклеймер: содержание этой статьи отражает исключительно мнение автора и не представляет платформу в каком-либо качестве. Данная статья не должна являться ориентиром при принятии инвестиционных решений.
Вам также может понравиться
Предстоящие выборы в США: Уолл-стрит делает ставку на разделение Конгресса, рынок может получить умеренную передышку?
По мере приближения промежуточных выборов в США, на Уолл-стрит в основном делают ставку на сценарий "разделённого Конгресса", при котором демократы возвращают контроль над Палатой представителей, а республиканцы сохраняют Сенат. Считается, что это ограничит радикальную политику и снизит неопределённость. Исторические данные показывают, что с 1950 года, когда во времена президентов-республиканцев был разделённый Конгресс, среднегодовой рост фондового рынка США составлял 13,7%, что выше, чем при контроле Конгресса только республиканцами (8,3%) или только демократами (4,9%). Однако если результаты выборов отклонятся от ожиданий, рынок всё равно может подвергнуться сильной волатильности.
Известный американский инвестор Eric Jackson присоединился к консультативному совету 盛大科技 (SDA.US), чтобы содействовать стратегии интернационализации компании и развитию отношений с инвесторами
Основатель EMJ Capital и известный технологический инвестор Eric Jackson официально присоединился к консультативному совету компании.

В эпоху AI-инференции спрос на «оптические межсоединения» взлетает! Lumentum (LITE.US), «стоящий в лучах света», опережает NPO и расширяет OCS, готовясь к моменту скачка прибыли
С точки зрения низкоуровневой инженерии, рост спроса на оптические интерконнекты обусловлен более частыми и строгими обменами данными между большим количеством вычислительных узлов: параллелизм экспертов в гибридных экспертных моделях (MoE) требует распределения и агрегации данных между GPU; отделение этапов prefill и decode (Prefill–Decode Disaggregation) требует передачи кэшированных ключей и значений (KV Cache); сложные рабочие процессы интеллектуальных агентов увеличивают параллелизм вызова моделей, исполнения инструментов и доступа к данным.
