Облигации США теряют привлекательность: мировой капитал переходит в европейские облигации, немецкие бунды становятся новым объектом для безопасных инвестиций

По данным приложения Zhichong Finance, на фоне глобальных макроэкономических рисков, которые становятся все более сложными и трудно поддающимися оценке, европейские облигации постепенно становятся безопасным выбором для управляющих фондами. UBS Asset Management и Guinness Global Investors в последнее время продолжают наращивать позиции в немецких государственных облигациях; Barings, напротив, сокращает вложения в американские гособлигации и переводит средства в итальянские, испанские и французские бумаги; Aviva Investors также отмечает, что избыточные позиции в облигациях еврозоны выглядят весьма привлекательно.

Инвестиционный менеджер Barings Брайан Мангвиро отметил: «Сокращение доли американских и британских государственных облигаций и переход к европейским активам поддается логическому объяснению. Если вы ищете более стабильную институциональную и политическую среду при одновременном низком росте и инфляции — Европа является разумным выбором».

Привлекательность Treasuries затухает, а неопределенность нарастает

Американские государственные облигации постепенно теряют популярность, и сомнения по поводу антиифляционной репутации главы ФРС Кевина Уолша (Kevin Warsh) усиливаются. Одновременно инвесторы ждут представления очередного бюджета Великобритании для оценки планов государственных расходов; японские гособлигации остаются под давлением из-за доходности, взлетевшей до максимума за десятилетия, а валютные интервенции могут лишь ненадолго смягчить ситуацию.

Несмотря на то, что на облигации еврозоны также повлияла волна глобальных продаж, вызванная войной в Иране и энергетическим кризисом, некоторые инвесторы считают, что фискальная и денежно-кредитная политика Европы выглядит более предсказуемой по сравнению с США, Великобританией и Японией, и этот фактор уже в значительной степени учтён рынком. Во вторник аукцион по 10-летним японским гособлигациям столкнулся с самым слабым спросом с мая 2025 года.

На прошлой неделе доходность 30-летних американских облигаций поднялась до максимума с 2007 года, уступив немецким аналогам, а спред между ними достиг рекордного значения за год.

Передача эффекта роста цен на нефть и структурные вызовы

Нефть в этом году остается главным драйвером пересмотра процентных ставок, с конца февраля её стоимость выросла примерно на 15%. Однако и другие факторы заставляют инвесторов проявлять всё большую осторожность при вложениях в долгосрочные облигации. Возросшие оборонные расходы и давление на бюджет из-за старения населения становятся всё более ощутимыми, а геополитическая нестабильность, изменения климата и торговые барьеры могут удерживать инфляцию на высоком уровне.

Будущее гособлигаций США стало туманным из-за неясности намерений ФРС по восстановлению ценовой стабильности. На прошлой неделе ФРС сохранила ставку без изменений, а нечеткая позиция Уолша по ключевым вопросам подорвала уверенность рынка в его решимости вернуть инфляцию к целевым 2%. Усугубляет ситуацию и появившаяся в пятницу информация, согласно которой Уолш рассматривает возможность снизить частоту заседаний по денежной политике.

В Великобритании инвесторы проявляют осторожность как минимум до объявления первого бюджета премьер-министром Энди Бёрнэмом (Andy Burnham) 28 октября. Правительство сталкивается с серьезными вызовами по финансированию военных расходов и ухода за пожилыми. Доходность 30-летних британских гособлигаций уже находится на самом высоком уровне среди развитых рынков.

Европа: относительная определенность и инвестиционная привлекательность

Европа также ощущает бюджетное давление и остается под влиянием волатильности цен на энергоносители, вызванной ближневосточным конфликтом. Тем не менее, некоторые инвесторы считают, что Европейский Центральный банк реагирует на негативные шоки решительнее других.

Портфельный управляющий Guinness Global Investors Крейг Вэйси (Craig Veysey) отмечает: «Европейский центральный банк склонен более агрессивно бороться с инфляцией даже ценой потенциального экономического роста, и низкий темп роста является положительным фактором для облигаций». Данные рынка свопов показывают, что трейдеры закладывают повышение ставки ЕЦБ на 25 базисных пунктов в этом году и оценивают вероятность еще одного повышения более чем в 60%. Ожидания ужесточения политики ЕЦБ чуть выше, чем в отношении ФРС или Банка Англии.

Умеренная инфляция и инвестиционное окно в немецкие облигации

Глава глобального управления по суверенным облигациям и валютам UBS Asset Management Кевин Чжао (Kevin Zhao) отмечает, что ожидания дальнейшего ужесточения политики в Европе завышены, а доходность 10-летних немецких государственных облигаций, превысившая 3% в прошлом месяце, создает хорошую возможность для покупки. Он подчеркивает: «В Европе нет инфляционной проблемы — ситуация резко отличается от Великобритании и США. В долгосрочной перспективе Европа — это зона низкого роста и низкой инфляции с независимым, авторитетным центральным банком».

На прошлой неделе денежные рынки оценивали вероятность повышения ставки ЕЦБ до середины следующего года на 70 базисных пунктов. Aviva Investors считает этот тренд чрезмерным и, в связи с этим, отмечает привлекательность избыточных позиций в еврооблигациях.

Внутрирегиональные различия: осторожность по итальянским облигациям и интерес к французским

Однако ситуация далека от простой стратегии убежища — спрос стран Европы на заимствования и политические риски существенно различаются. Если инвестор выбрал Европу, решение о покупке государственных облигаций определенной страны становится ключевой задачей.

Ким Кроуфорд (Kim Crawford) из J.P. Morgan Asset Management уже сократила долю длинных итальянских гособлигаций, считая, что переговоры по бюджету в сентябре создают риски из-за разногласий внутри правящей коалиции Джорджи Мелони (Georgia Meloni). Она, напротив, видит возможности во французских облигациях — их доходность по десятилетним бумагам на 80 базисных пунктов выше, чем у немецких аналогов.

Кроуфорд отмечает: «Европейские облигации привлекательны, хотя и уступают по потенциалу бумагам Великобритании. Политика в Европе уже находится в нейтральной зоне, тогда как Великобритания по-прежнему в фазе ужесточения».