Прибыль в сезон отчетности на американском фондовом рынке резко выросла — в чем подвох?

Сезон отчетности за второй квартал 2026 года на американском фондовом рынке обновляет рыночные ожидания относительно прибыльности компаний. Темпы роста прибыли на акцию (EPS) компаний, входящих в S&P 500, достигают 45% в годовом выражении, что значительно выше начальной рыночной оценки в районе 22%, а доля отчетов, превысивших прогнозы, также находится на исторически высоком уровне.

Однако за впечатляющими цифрами скрывается изменение структуры прибыли. Аналитики Goldman Sachs выявили, что около 19 процентных пунктов роста EPS S&P 500 во втором квартале связано с категорией «прочие доходы» Alphabet и Amazon, главным образом с нереализованной прибылью от долевых инвестиций, а не с ростом операционной прибыли.

Исключив эти неоперационные доходы, годовой темп роста EPS S&P 500 во втором квартале все еще составляет примерно 26%, что говорит о сохранении устойчивых фундаментальных показателей бизнеса. Вместе с тем, прибыльность американских акций все больше зависит от небольшого числа компаний — бенефициаров AI-сектора, а крупнейшие технологические корпорации активно увеличивают капитальные расходы, при этом для финансирования инвестиций в AI-инфраструктуру они все чаще прибегают к долговому и акционерному финансированию.

Иными словами, главный вопрос этого сезона отчетности заключается не в том, «есть ли у компаний рост прибыли», а в том, «откуда исходит этот рост и насколько он устойчив».

45% роста EPS: почти половина за счет инвестиционного дохода

Самый обсуждаемый показатель этого квартала — годовой прирост EPS S&P 500 на 45% во втором квартале. Такая динамика намного превысила предыдущие рыночные ожидания, однако аналитики Goldman Sachs отмечают, что значительная часть роста обеспечена статьей «прочие доходы».

Данные показывают, что Alphabet и Amazon во втором квартале вместе обеспечили примерно 19 процентных пунктов роста EPS, в основном благодаря нереализованной прибыли по долевым инвестициям. Microsoft также заработала около 3 млрд долларов на «прочих доходах». Так, у Alphabet эта статья принесла примерно 98 млрд долларов за квартал, у Amazon — порядка 53 млрд долларов, причиной чего стало повышение стоимости долевых вложений в частные компании.

После исключения вышеуказанных факторов темпы роста EPS S&P 500 во втором квартале достигают около 26%. Хотя это заметно ниже заявленных 45%, абсолютное значение все равно входит в число самых высоких за период с 2021 года.

Это означает, что прибыль американских компаний не полностью основана на «украшенных» бухгалтерских результатах, однако качество этой прибыли меняется: инвестиционный доход становится существенной частью прибыли крупных технологических корпораций. По данным, во втором квартале 2026 года доля «прочих доходов» в GAAP-прибыли гигантов технологического сектора достигла 61%, что значительно выше средних значений прошлых лет.

Чем лучше отчет, тем меньше награда от рынка

Несмотря на все еще сильные прибыльные показатели, реакция рынка изменилась.

По состоянию на 31 июля, 61% компаний из S&P 500 уже представили результаты за второй квартал, охватив около 66% капитализации индекса. Примерно 64% компаний превзошли рыночные ожидания по EPS как минимум на один стандартный отклонение — это близко к историческим максимумам. Однако эффект такой позитивной отчетности на рост акций оказался заметно слабее, чем в прошлые периоды.

Согласно данным Goldman Sachs, исторически после того, как компании S&P 500 публиковали результаты выше ожиданий, их акции в среднем опережали индекс примерно на 95 базисных пунктов в день после отчета. В этом квартале, даже если TMT-компании превзошли ожидания по прибыли, на следующий день они, напротив, в среднем отставали от S&P 500 примерно на 192 базисных пункта.

Для сравнения, акции не-TMT-компаний после «позитивных сюрпризов» по отчетности получили примерно 75 базисных пунктов превышения доходности к индексу на следующий день. Рынок подает сигнал: для лидеров AI отрасли инвесторы уже заложили высокие ожидания роста, и простое превышение прогнозов прибыли уже недостаточно для дальнейшего повышения акций.

AI формирует новую карту прибыли на рынке США

На сегодняшний день прирост прибыли на американском рынке все более концентрируется в цепочке создания ценности AI. Согласно аналитикам Goldman Sachs, второй квартал AI-инфраструктурные компании обеспечили порядка трети роста EPS в S&P 500; по прогнозам, во второй половине 2026 года и в 2027 году вклад сектора превысит половину всего прироста прибыли.

Если посмотреть на вклад отдельных компаний, Alphabet принесла примерно 28% прироста EPS S&P 500 во втором квартале, Amazon — около 16%, Micron — примерно 10%, Nvidia — по оценкам, около 9%. Суммарно топ-10 компаний обеспечили примерно 79% общего прироста прибыли. Это говорит о том, что общие прибыли компаний из S&P 500 становятся все более зависимыми от ограниченного круга бенефициаров AI-инфраструктуры.

Для индексных инвесторов рост прибыли по-прежнему остается сильным; но для структуры рынка повышение концентрации прибыли означает и концентрацию рисков.

AI-разгон инвестиций, давление на денежные потоки

Еще одно заметное изменение этого сезона отчетности — повышенная нагрузка на капитальные расходы у крупнейших технологических компаний. Alphabet, Amazon и Microsoft увеличили выручку в облачных сервисах во втором квартале на 48% в годовом выражении, тогда как в первом квартале прирост составлял 39%. Рост спроса на AI напрямую трансформируется в ускорение облачного бизнеса.

Но для укрепления позиций в AI-инфраструктуре компании активно наращивают капзатраты. Указанные техногиганты во втором квартале в совокупности инвестировали 182 млрд долларов капитальных вложений, тогда как свободный денежный поток за тот же период составил всего около 5 млрд долларов. Дефицит средств вынуждает их активнее привлекать внешние источники финансирования. За второй квартал компании разместили облигаций примерно на 51 млрд долларов и провели акционерное финансирование еще на 50 млрд долларов.

Goldman Sachs ожидает, что к 2027 году капитальные расходы технологических гигантов превысят 1 трлн долларов, что составит прирост примерно 33% год к году и значительно опережает прогнозы на начало года. По мере продолжения инвестиционного цикла в AI компании, вероятно, будут регулярно выходить на рынок за новыми деньгами. Команда по кредитным исследованиям Goldman Sachs оценивает, что к 2027 году объем размещения инвестиционного долга может достигнуть 400 млрд долларов.

Прибыльный рост, связанный с AI, продолжается, однако главным фокусом рынка становится вопрос — смогут ли эти капитальные вложения обеспечить достаточную отдачу.