Гиганты Уолл-стрит первыми действуют: JPMorgan снижает оценку стоимости частных кредитных залогов и ужесточает кредитное плечо.

JPMorgan проявляет осторожность по отношению к частному кредитному сектору. Крупнейший банк Уолл-стрит самостоятельно понизил оценки залога по части кредитов, находящихся у фондов частного кредитования, уделяя особое внимание кредитам софтверных компаний, которые считаются уязвимыми к влиянию искусственного интеллекта.

Как сообщает британская газета «Файнэншл Таймс», JPMorgan уведомил частные кредитные учреждения о снижении оценки части кредитного портфеля, используемого ими в качестве залога при привлечении займов; под удар попали, в первую очередь, кредиты компаниям из сферы программного обеспечения. Это непосредственно ограничит размер последующего финансирования, которое банк сможет предоставлять фондам, используя такие кредиты в качестве залога. По имеющейся информации, генеральный директор Джейми Даймон на закрытой сессии конференции по левередж-финансированию на прошлой неделе сообщил инвесторам, что банк занимает более осторожную позицию по финансированию, обеспеченному софтверными активами.

По словам информированных источников, нынешнее снижение оценки не привело к выставлению дополнительных требований по марже к каким-либо фондам, являясь превентивной мерой, направленной на преждевременное ограничение доступных кредитных линий для таких структур.Соруководитель подразделения коммерческих и инвестиционных операций JPMorgan Трой Рорбо на встрече с аналитиками в феврале этого года заявил, что банк становится более консервативным в вопросах риска в сфере частного кредитования по сравнению с конкурентами. «По мере того как в мире растёт нестабильность... такие итоги вполне естественны, — отметил он. — Для меня удивительно, что людей это удивляет».

В настоящее время, по словам руководителей отрасли частного кредитования, аналогичных мер со стороны других банков не отмечено — JPMorgan остаётся единичным примером. Вся серия шагов рассматривается рынком как сигнал-призыв к осторожности по отношению к кредитному качеству сектора со стороны ведущих банков Уолл-стрит.

По данным «Файнэншл Таймс», под снижение попали, в основном, кредиты, выданные компаниям в сфере программного обеспечения, которые на фоне стремительного развития искусственного интеллекта считаются особенно уязвимыми.

Открытый рынок уже отреагировал на опасения — акции и связанные с ними долговые бумаги компаний софтверного сектора в этом году значительно подешевели. Однако частные кредитные структуры обычно держат кредиты до погашения, поэтому их портфели не снижаются синхронно с рыночными котировками, что приводит к ярко выраженному разрыву в оценках.

Часть пострадавших кредитов была выдана в период высокой оценки компаний сектора программного обеспечения на фоне массового перехода на удалённую работу. В то время Thoma Bravo приобрела Medallia — компанию в области ПО для обслуживания клиентов — за 6,4 млрд долларов, а Hellman & Friedman осуществила левередж-выкуп Zendesk за 10,2 млрд долларов. Эти долги будут гаситься поэтапно в ближайшие годы — но рыночная ситуация радикально изменилась по сравнению с моментом эмиссии.

Частные кредитные организации занимают выжидательную позицию — по их мнению, компании-разработчики ПО продолжают демонстрировать рост, инвесторы по-прежнему поддерживают заёмщиков, и кредиты будут обслуживаться в штатном порядке.

По механике операций, JPMorgan занимает особое место на рынке частного кредитного финансирования.

Согласно образцу кредитного договора, с которым ознакомилась «Файнэншл Таймс», JPMorgan сохраняет за собой право в любой момент пересматривать оценку залоговых активов; в то время как аналогичные положения у большинства других банков могут применяться лишь при возникновении определённых событий — например, просрочки по процентам со стороны заёмщика.

Оценивая стоимость кредита, JPMorgan учитывает как индивидуальный анализ каждого актива, так и макроэкономические тенденции, а также ориентируется на рыночные индикаторы — в частности, на инструменты инвестирования в частные кредитные кредиты и отдельные сделки на внебиржевом рынке, которые могут служить ориентирами. «Главное — действовать своевременно, а не ждать кризиса», — отметил один из инсайдеров.

Фонды частного кредитования имеют право оспорить установленное снижение оценки, однако подобная процедура занимает месяцы и требует привлечения независимой оценочной компании. До завершения разбирательства решение JPMorgan остаётся в силе. В банке отказались комментировать ситуацию.

Бурный рост индустрии частных кредитов в последние годы в значительной степени обеспечивался доступом к заемным ресурсам, предоставленным регулируемыми банками; именно это кредитное плечо позволяло сектору демонстрировать доходность выше, чем у высокодоходных облигаций или фондов левередж-кредитов.

С конца 2020 года структуры частного кредитования привлекли от состоятельных инвесторов около 400 млрд долларов и еще несколько сотен миллиардов от институциональных клиентов, что позволило им предлагать крупные кредиты и участвовать в многомиллиардных левередж-выкупах, конкурируя с традиционными банками.

В числе крупнейших поставщиков финансирования в отрасль частного кредитования — JPMorgan, Wells Fargo и Bank of America. К числу факторов привлекательности относится действующий регламент, позволяющий банкам резервировать меньше капитала для сделок подобного рода по сравнению с прямым кредитованием конечных заёмщиков, что способствует повышению эффективности использования капитала.

По словам руководителей сектора частного кредитования, другие банки пока не последовали примеру JPMorgan. «За последние три месяца работать с банком стало заметно сложнее, — рассказывает один из управляющих фондом о предоставлении банком левереджа через бэкэнд-инструменты. — JPMorgan редко бывает настолько 'нервным', этот случай — первый, когда мы столкнулись с определёнными трудностями».

Ранее заявления Троя Рорбо уже указывали на смену вектора. Он дал понять, что переход к более осторожной позиции — это продуманное решение, результат оценки макроэкономических рисков, а не сиюминутная паника. На фоне сохраняющихся серьёзных неопределённостей относительно кошерной оценки активов софтверных компаний и потенциального влияния искусственного интеллекта, шаги JPMorgan могут стать ключевым индикатором трансформации аппетита к риску среди ведущих банков Уолл-стрит.