Temporada de resultados chegando! Citadel Securities: As próximas semanas serão o verdadeiro teste de pressão dos fundamentos das ações americanas

O limiar para esse teste é alto. O consenso do mercado prevê um crescimento anual de cerca de 27% no lucro por ação do S&P 500 no terceiro trimestre, o terceiro maior nível de expectativa para a temporada de resultados desde 2010, ficando atrás apenas de dois trimestres de recuperação pós-pandemia. Enquanto isso, as avaliações já foram comprimidas, a demanda dos investidores começa a se recuperar e há mudanças iniciais na liderança do mercado.

O cronograma de resultados é altamente concentrado. De acordo com a Citadel Securities, nos cinco dias de negociação de 28 de outubro a 3 de novembro, cerca de 47% das empresas que compõem o peso do S&P 500 anunciarão seus resultados, respondendo por cerca de um terço do crescimento de lucro esperado. Isso significa que o mercado testará em um curto espaço de tempo se as altas expectativas de lucro podem ser cumpridas.

Para os investidores, a questão-chave é se o crescimento dos lucros pode se expandir de algumas líderes para um grupo mais amplo de empresas. A retomada das compras por investidores de varejo, a recuperação dos índices de igual peso e o aumento da volatilidade em ações individuais indicam mudanças internas no mercado. No entanto, a volatilidade do índice permanece baixa; caso haja uma rotação em direção a vendas sincronizadas, as correlações podem subir rapidamente.

A Citadel Securities afirma que, apesar do desempenho pressionado das ações dos EUA em setembro, o limiar de lucros permanece extremamente alto. Nos últimos 20 trimestres, em 19 deles o crescimento real de lucros das empresas superou o consenso anterior à temporada de resultados. Nos dois trimestres mais recentes, o crescimento real foi cerca de 10 pontos percentuais maior que o esperado antes do início da temporada de resultados. No segundo trimestre, 88% das empresas do S&P 500 superaram as expectativas de lucro por ação, o mais alto nível fora do período de recuperação de 2020 a 2021.

As expectativas para o terceiro trimestre também continuaram sendo revisadas para cima antes da temporada de resultados. Segundo dados compilados pela Citadel Securities, de 1º de julho até o início da temporada de resultados, a previsão total de lucros do S&P 500 subiu 1,6%, a segunda maior revisão positiva antes de um trimestre nos últimos cinco anos, ficando atrás apenas do segundo trimestre de 2026. Este também é o quinto trimestre consecutivo no qual o índice registra revisão positiva anterior à temporada de resultados.

A divergência entre a melhora dos lucros e a compressão das avaliações é particularmente evidente nos setores de semicondutores, armazenamento e infraestrutura de IA. Desde o fim de junho, as expectativas de EPS dos próximos 12 meses para o setor de armazenamento subiram 25%, enquanto o P/L futuro caiu 34%. Na infraestrutura de IA, as expectativas de EPS dos próximos 12 meses subiram 25%, com o P/L futuro caindo 22%. No mesmo período, o S&P 500 teve aumento de 10% nas expectativas de EPS e queda de 6% no P/L futuro.

As orientações das empresas também seguem fortes. Nos últimos quatro trimestres, as empresas do S&P 500 aumentaram suas projeções quase três vezes mais do que as reduziram. Segundo a Citadel Securities, excluindo os períodos de recuperação de 2009-2010 e 2020-2021, este é um dos estágios mais robustos das últimas duas décadas no que diz respeito à orientação das empresas.

Uma característica central do crescimento dos lucros no terceiro trimestre é sua extrema concentração. De acordo com a Citadel Securities, Micron e Nvidia juntas respondem por 36% do crescimento projetado dos lucros do S&P 500. As dez maiores contribuintes respondem por cerca de dois terços do crescimento esperado. Excluindo essas dez empresas, o crescimento esperado de lucros do S&P 500 cairia para cerca de 11%. Para as 300 menores empresas do S&P 500 por valor de mercado, a previsão de crescimento é de cerca de 5%. Isso mostra que o crescimento elevado do índice ainda depende de poucos setores e empresas.

No entanto, a difusão dos lucros não está totalmente ausente. Cerca de 74% das empresas do S&P 500 devem registrar crescimento anual positivo de lucros, acima da mediana de 66% desde 2021. Nas próximas semanas, a chave será confirmar, por meio de resultados e orientação, se essa amplitude se sustenta.

A janela para recompras também pode reabrir. Atualmente, estamos no auge do período de silêncio de resultados, com apenas 24% das empresas do S&P 500 fora da janela de restrição para recompras. A Citadel Securities estima que esse percentual subirá para cerca de 55% até o fim do mês, 75% até 3 de novembro, e 85% até 9 de novembro.

Desde o início do ano, empresas dos EUA já anunciaram autorizações recordes de recompra de ações, totalizando US$ 1,3 trilhão, 8% acima do nível recorde do mesmo período do ano anterior. O setor de tecnologia contribuiu com US$ 573 bilhões, 43% do total. À medida que os balanços forem sendo divulgados, as recompras de empresas podem voltar a fornecer suporte técnico ao mercado.

Nos últimos dias, uma das mudanças mais notáveis dentro do mercado de ações dos EUA foi a melhora do desempenho relativo do índice de igual peso frente às ações de megacapitalização. No trimestre anterior, o índice era conduzido principalmente por algumas grandes empresas. Segundo a Citadel Securities, recentemente mais setores passaram a participar da alta, indicando uma recuperação inicial na amplitude do mercado.

A razão entre o índice de igual peso do S&P 500 e o Nasdaq 100 caiu para o menor nível desde abril de 2000 em 7 de outubro. Desde meados de agosto, esse ratio ficou 9% atrás em termos relativos. Nos três dias de negociação seguintes, o índice de igual peso superou o Nasdaq 100 em 2,8%, mudança que está no 95º percentil desde 1990.

Mas a recuperação ainda está em estágio inicial. Apesar da alta recente, o ratio permanece no 2º percentil dos últimos cinco anos. A Citadel Securities sinaliza que, historicamente, em menos da metade dos casos em que houve uma retomada a partir de extremos níveis relativos baixos, o índice de igual peso conseguiu manter o ritmo superior no mês seguinte.

A amplitude do mercado também melhora. Desde que a razão entre igual peso e Nasdaq 100 atingiu o fundo, 76% dos componentes do S&P 500 superaram o próprio índice. Setores defensivos subiram 2,2%, sensíveis a juros subiram 2,0%, e cíclicos, 1,6%. Entre as empresas de tecnologia, apenas 42% tiveram alta.

Ao mesmo tempo, a proporção de componentes do S&P 500 acima da média móvel de 50 dias subiu de 25% para 37% — ainda assim, no 16º percentil do último ano. Para o mercado, resta saber se a recuperação na amplitude será sustentada durante a temporada de resultados.

As ordens de compra por investidores de varejo estão voltando, mesmo com o volume total de negociações permanecendo abaixo da média. Dados da plataforma Citadel Securities mostram que, na semana passada, o varejo comprou US$ 9,1 bilhões líquidos em ações americanas, o maior volume semanal em 15 semanas e o nono maior dos últimos 12 meses.

O aumento nas compras se deve principalmente a uma inclinação direcional mais forte, e não a um salto no volume negociado. Na semana passada, a inclinação das compras de varejo superou as vendas em 2,7 pontos percentuais, ficando no 90º percentil de tendência direcional semanal. No mesmo período, o total de operações ficou no 42º percentil do último ano. Nas últimas três semanas, o saldo semanal líquido passou de US$ 4,8 bilhões para US$ 6,4 bilhões, subindo depois para US$ 9,1 bilhões.

O fluxo de recursos está altamente concentrado. O setor de semicondutores recebeu US$ 2,6 bilhões líquidos, terceiro maior volume semanal do último ano. No ritmo atual, outubro pode ser o maior mês de compras líquidas de semicondutores na plataforma Citadel Securities, três vezes a média do último ano. Infraestrutura de IA recebeu US$ 2,4 bilhões líquidos, quarto maior volume do último ano. Neoclouds tiveram entrada líquida de US$ 700 milhões, maior volume semanal já registrado para este tipo de ação.

ETFs de renda fixa também atraíram demanda do varejo em ritmo recorde. Nos primeiros sete pregões de outubro, investidores de varejo compraram quase US$ 3 bilhões líquidos em ETFs de títulos, média diária de US$ 422 milhões — 28% acima do recorde mensal anterior. As compras foram concentradas em letras do Tesouro de curto prazo, títulos de curtíssimo prazo, municipais e ETFs de títulos do Tesouro dos EUA. A demanda por ETFs de crédito, empréstimo e CLO foi de apenas 0,4 vez o normal. Se o ritmo se mantiver, outubro será o maior mês em compras de ETFs de renda fixa por investidores de varejo desde 2017.

Segundo a Citadel Securities, uma das características mais marcantes do mercado atualmente é a persistente divergência entre a volatilidade das ações individuais e a volatilidade do índice. A alternância de vencedores e perdedores entre ações e setores aumentou a volatilidade nos papéis e setores específicos. Mas as oscilações internas se anulam, mantendo a volatilidade do índice próxima dos menores níveis do último ano.

Desde 29 de setembro, a volatilidade implícita média em 1 mês para as ações do S&P 500 subiu de 34,1% para 36,4%. No mesmo período, a volatilidade implícita do S&P 500 caiu de 13,2% para 11,7%. A diferença entre ambas aumentou quase 4 pontos percentuais, para 24,7, no 90º percentil dos últimos 12 meses.

A razão entre a volatilidade das ações individuais e a do índice subiu para 3,1 vezes, estando no 98º percentil. A correlação implícita de 1 mês caiu para 7,6%, o menor patamar desde 2006. Bancos, biotecnologia, IA e software tiveram volatilidade implícita relativa ao S&P 500 nitidamente mais forte.

A volatilidade realizada no índice também segue baixa. Desde 5 de junho, o S&P 500 não teve nenhum pregão com variação de 2% para cima ou para baixo — 88 sessões sem esse movimento. O índice também está há 52 pregões consecutivos sem queda maior que 1%. A volatilidade realizada em 10 dias caiu para 7,2%, o quinto menor nível dos últimos 12 meses.

Ausência de grandes vendas também persiste há muito tempo. Segundo a Citadel Securities, já faz quase um ano desde que a NYSE teve um dia em que o volume de vendas foi pelo menos 80% do total negociado. A última vez foi em 17 de novembro de 2025, há cerca de 225 sessões — o maior intervalo dos últimos 30 anos.

A conclusão da Citadel Securities é que a visão construtiva para o quarto trimestre das ações americanas permanece válida. As expectativas de lucros são fortes, as avaliações comprimidas, o varejo voltou a comprar, a janela para recompra de ações está reabrindo, e a participação no mercado começa a melhorar.

Mas esses fatores de suporte precisam ser confirmados nos balanços. Cerca de metade do peso do S&P 500 divulgará resultados em cinco pregões, poucas empresas ainda têm papel principal no crescimento dos lucros, e a baixa volatilidade do índice mascara o aumento do risco em ações específicas.

Scott Rubner acredita que a melhora recente na participação merece atenção, mas as próximas semanas serão mais efetivas para testar se a tendência pode ser sustentada. No cenário atual, a Citadel Securities segue preferindo exposição seletiva em ações individuais, pois isso está mais alinhado com a estrutura de mercado de lucros e volatilidade divergentes do que simplesmente aumentar o beta do índice.