Luz no horizonte em meio ao inverno da IA? TSMC (TSM.US) recebe pedidos máximos de poder computacional e aumento de preços está a caminho; capacidade de geração própria de recursos compensa riscos de custos de financiamento

Na mesma semana em que as ações globais de IA sofreram quedas devido à inflação e às expectativas de alta de juros, a TSMC (TSM.US) apresentou um balanço quase impecável.

De acordo com a InfoMoney, na quinta-feira a TSMC divulgou o resultado do terceiro trimestre de 2026: receita consolidada de 1,4942 trilhão de dólares taiwaneses (US$ 46,72 bilhões), um aumento de 50,9% em relação ao ano anterior e 17,6% em relação ao trimestre anterior, superando o próprio guidance da empresa de US$ 44,6–45,8 bilhões; lucro líquido atribuível aos acionistas de 763,06 bilhões de dólares taiwaneses, crescimento de 68,7% ano a ano e 8% em relação ao trimestre anterior, batendo recorde trimestral pelo sexto trimestre consecutivo e crescendo lucro pelo décimo primeiro trimestre seguido; o lucro diluído por ação foi de 29,43 dólares taiwaneses, acima dos cerca de 28,3 projetados pelo mercado e também acima do consenso estimado por 16 analistas da LSEG (lucro líquido esperado de 746,3 bilhões de dólares taiwaneses). O guidance para a receita do quarto trimestre é de US$ 52,3–54,3 bilhões — valor médio aproximadamente 14% acima do terceiro trimestre e bem acima da expectativa do mercado de US$ 50,35 bilhões.

Para o atual mercado de semicondutores de IA, este balanço tem peso que vai muito além dos números. Como fornecedor exclusivo de fabricação dos chips mais avançados da Nvidia e Apple, além de ser o “hub de fabricação de chips global” de quem Nvidia, AMD e Google dependem para tornar seus projetos de ponta em componentes reais, a TSMC está precisamente no centro da narrativa da IA no mercado.

Do lado da receita: demanda por capacidade de cálculo segue aquecida, reajustes de preços já estão no caminho

Em termos de tecnologia, os chips mais avançados de 2nm representaram 8% das vendas de wafers no terceiro trimestre (eram 3% no trimestre anterior), 3nm responderam por 33%, 5nm por 28% e 7nm por 10%, somando 79% para os processos avançados (7nm ou menos) — a alta simultânea de volume e preço nesses nós foi fator central para a receita acima do esperado.

A inclinação da receita mensal ilustra ainda melhor a questão: crescimento anual de 44,7% em julho, 53,3% em agosto e 54,6% em setembro (atingindo 511,86 bilhões de dólares taiwaneses), acelerando mês a mês. O Bank of America Securities aponta que a aceleração do 2nm é puxada pela demanda acima do esperado pelos SoCs móveis dos novos iPhones e CPUs de servidores AMD, somada à migração de vários aceleradores para 3nm como Nvidia Rubin GPU, AMD MI400 e AWS Trainium3, mantendo a utilização de capacidade dos processos de 5nm e 3nm acima de 100%.

A visibilidade da demanda também está se estendendo. Segundo o Bank of America, a visibilidade dos pedidos de 2nm da TSMC já chega a 2028, projetando que o fornecimento mensal de wafers avançados chegará a mais de 500 mil unidades no terceiro trimestre de 2028, com utilização de capacidade de até 105%. O JP Morgan avalia que a oferta apertada de processos avançados pode durar até 2028. O chairman C.C. Wei já admitiu em coletiva de julho que a capacidade de empacotamento avançado está extremamente limitada, restringindo inclusive o crescimento de clientes.

A questão dos aumentos de preços também ficou mais clara. Analistas indicam que reportagens sugerem reajustes de 3%-6% nos preços dos wafers; Morgan Stanley e Yuanta Investment estimam espaço de aumento adicional de 5%-10% em 2027 nos preços dos processos avançados. Gokul Hariharan, chefe de pesquisa do JP Morgan para Taiwan, aponta que a margem bruta próxima ao topo do guidance neste trimestre foi sustentada pela capacidade cheia de 3/5nm e pelos reajustes nos preços de foundry.

Do lado do custo: maiores margens sob pressão mesmo no ciclo de expansão mais forte da história

O aquecimento da receita está bancando a diluição de custos. A margem bruta do terceiro trimestre foi de 66,4%, dentro do guidance de 65%-67%, mas 1,3 ponto abaixo dos 67,7% do trimestre anterior — a diluição da escalada na produção de 2nm começou a aparecer; a margem operacional ficou em 58,7%, acima do topo do guidance.

O mercado estima que a escalada do 2nm pode reduzir a margem bruta em cerca de 3-4 pontos, e a expansão no exterior pode trazer impacto adicional de 2-3 pontos. O ritmo de investimento da TSMC é sem precedentes: os gastos de capital deste ano vão chegar a US$ 60-64 bilhões (revisado para cima em julho de US$ 52-56 bilhões, sendo 70%-80% para processos avançados), recorde da companhia; a TSMC está atualmente conduzindo cerca de 20 projetos de construção e instalação de fábricas ao mesmo tempo — para uma empresa acostumada a lidar com 4-5 fábricas novas simultaneamente, é um ritmo totalmente novo. No exterior, além dos US$ 26,5 bilhões em Arizona (incluindo US$ 10 bilhões adicionais aprovados em julho), a empresa avalia novo local no Texas; na última semana, Musk afirmou que suas empresas vão construir e operar um hub de chips de IA Terafab, podendo a TSMC alugar parte da planta.

Para o CAPEX de 2027, o consenso dos analistas está subindo: a média das pesquisas com instituições fica em cerca de US$ 75 bilhões, Goldman Sachs mira US$ 85 bilhões e UBS US$ 90 bilhões (KGI estima US$ 70-72 bilhões; para 2028 UBS vê US$ 105 bilhões e JPM US$ 100 bilhões).

O ponto de Charles Shum merece destaque: “A grande questão do terceiro trimestre na verdade é sobre 2027. A expansão no Arizona, o possível hub no Texas e a negociação com a Terafab vão moldar o CAPEX e a diluição das margens internacionais, enquanto reportagens em Taiwan sugerem aumento de 3%-6% nos preços dos wafers. A próxima geração do nó A14 e as atualizações de empacotamento avançado também esclarecerão a resposta da TSMC ao desafio da Intel.”

As três cartas para compensar a diluição são reajuste de preços, taxa de utilização e mix de produtos — se em 2027 o processos avançados aumentarem 5%-10% conforme esperado, Morgan Stanley e Yuanta estimam margem bruta rumo ou acima de 70%. O guidance do quarto trimestre, com margem bruta de 65%-67% e operacional de 56,5%-58,5%, mostra que a diretoria segue confortável com rentabilidade. A valorização do dólar taiwanês é outra pressão para a margem bruta no segundo semestre (Gokul Hariharan).

O sinal para a cadeia de memória: CoWoS é o gargalo do HBM, o peso mais importante em meio aos ventos frios da IA?

A TSMC não fabrica memórias, mas o vigor do setor global de memória depende, em grande parte, de sua linha de produção. Chips de IA precisam que o empacotamento avançado CoWoS una chips lógicos e HBM. Por isso, CoWoS virou o principal indicador da demanda de memória — segundo KGI Investment, com o die básico do HBM4 e a forte demanda, a capacidade de 3nm da TSMC seguirá apertada, devendo chegar a 160/200/220 mil wafers por mês entre 2026 e fim de 2028.

Isso explica por que, após o tombo das ações de memória coreanas na terça (13 de outubro, SK Hynix caiu cerca de 10% em um dia), o balanço da TSMC foi visto como “a última esperança do vilarejo”: os pedidos, preços e ritmo de expansão da líder foundry são o maior termômetro para a demanda por HBM e para toda a cadeia de memória.

O balanço veio no contexto da semana mais sombria para ações de IA. Na quarta (14), o CPI dos EUA em setembro superou as expectativas (3,7% ano a ano), reacendendo temores de alta de juros, com o rendimento dos treasuries de 30 anos chegando a 5,63% durante o dia. As ações de IA mais sensíveis fizeram água: CoreWeave caiu 15,46% em um dia e cerca de 25% no mês; seu bond para 2032, com cupom de 9,625%, passou de 15% de yield e preço abaixo de 80 centavos (faixa de ‘distressed’), CDS de 5 anos em 881 pontos (vs. 547 no fim de junho) — o mercado já precifica mais de 50% de chance de inadimplência em cinco anos; Oracle caiu cerca de 9%, Dell mais de 11%, Nebius 10%, o Nasdaq-100 recuou 2%, e várias ações de infraestrutura de IA perderam juntas cerca de US$ 80 bilhões de valor de mercado em um dia. Musk compartilhou reportagem do tema com o comentário: “assustador”.

O problema do poder de financiamento em meio à disparada dos yields americanos

Em contraste, o balanço da TSMC delimita claramente o debate. O modelo da CoreWeave é “pegar dinheiro emprestado para comprar chips Nvidia, e depois alugar a capacidade de cálculo” (acumulando ~US$ 22 bilhões em bonds + US$ 26 bilhões em empréstimos, com mais de US$ 35 bilhões levantados só neste ano); o analista Gil Luria, da D.A. Davidson, é direto: “Se a CoreWeave pega dinheiro a 9% ao ano e o retorno máximo que pode obter é de 5%, não importa o quanto cresça, o modelo não para em pé.” Já a TSMC mostra um ciclo positivo de “pedidos → receita → fluxo de caixa”: seis trimestres seguidos de lucro histórico, crescimento mensal acelerado, pedido com visibilidade até 2028, além de investir pesadamente em 20 novas plantas.

Após a divulgação do CPI de Setembro nos EUA, o mercado passou a precificar nova alta de juros pelo Fed, trazendo pressão direta sobre as ações de semicondutores por meio do “juros altos por mais tempo”. O raciocínio é claro: alta dos yields de longo prazo → aumento da taxa de desconto → as ações de crescimento mais sensíveis ao juro, especialmente hardware de IA, são pressionadas. Ao mesmo tempo, com yields americanos subindo, cresce a preocupação do mercado com o custo de financiamento das empresas, não apenas com encomendas futuras. Para companhias de hardware de IA, o pior cenário é não ter captado todo o dinheiro antes de os juros subirem.

A evidência do lado da oferta veio em sincronia: a líder em máquinas litográficas, ASML, disse na quarta-feira que clientes já negociam pedidos para 2029 e 2030, aliviando temores sobre perda de fôlego dos investimentos em IA. Russ Mould, diretor de investimentos da AJ Bell, apontou que se a TSMC reiterar sua aposta em expansão, vai emitir ao mercado um forte sinal de que “o ímpeto de crescimento ainda não chegou ao topo” — o guidance de US$ 52,3–54,3 bilhões para o quarto trimestre é um sinal claro disso.

Claro que a TSMC não está imune ao outro lado do risco: se o custo de financiamento continuar subindo, o modelo de “construir antes, faturar depois” dos clientes pode desmoronar, o que traria risco para os pedidos de foundry — é uma questão além dos balanços, definida pelos juros. No entanto, como a principal foundry global, mesmo sob pressão de margens, a forte geração de caixa da TSMC garante sua capacidade de financiar expansão.

O valuation do mercado para a líder segue generoso: a companhia asiática mais valiosa, com cerca de US$ 2 trilhões em valor de mercado (o dobro da Samsung Electronics), bateu no início do mês nova máxima histórica entre as ações globais de chips, e acumula alta de 57% este ano na bolsa de Taipei (em linha com os 62% do índice amplo). Antes do balanço, bancos globais elevaram os preços-alvo: Macquarie 4.410 dólares taiwaneses, Citi 4.000, Goldman Sachs e JP Morgan 3.300, Morgan Stanley 3.088; BofA subiu o preço-alvo do ADR de US$ 590 para US$ 620, implicando potencial de alta de 37%. JP Morgan projeta crescimento de demanda até 2028, impulsionando salto anual de 30% na receita; o time de Laura Chen do Citi projeta aceleração de clientes como Nvidia e AMD, o que deve elevar ainda mais as receitas de IA da TSMC em 2027.