Enquanto as ações de tecnologia despencam, a Goldman Sachs divulgou um relatório otimista sobre as ações americanas, mas, após a leitura, as pessoas ficaram ainda mais preocupadas...

O estrategista do Goldman Sachs, Tony Pasquariello, publicou um relatório na segunda-feira, 12 de outubro, defendendo que a amplitude do mercado de ações dos EUA “não é tão ruim quanto muitos descrevem”.

No entanto, ao defender os investidores otimistas, o relatório cita duas vezes a bolha da internet como analogia. Primeiro, menciona que o declínio das ações medianas do S&P 500 em relação ao seu topo de 52 semanas é de 15%, o pior índice desde a bolha da internet; segundo, projeta que a possível oferta líquida de ações nos EUA em 2027 pode atingir o maior patamar desde 2000, época da bolha.

No dia da publicação do relatório, futuros da Nasdaq caíram, os rendimentos dos títulos dos EUA recuaram, e as duas recomendações centrais do relatório—venda de renda fixa e compra de Nasdaq—se moveram na direção oposta antes da abertura.

Ao mesmo tempo, o índice de semicondutores da Filadélfia, nos EUA, caiu mais de 2% durante a noite, acumulando quase 18% de queda desde o topo histórico em junho. O Dow Jones caiu 0,35% e a Nasdaq, 0,15%.

“Não é tão ruim”, mas a ação mediana tem pior desempenho desde 2000

Pasquariello elencou uma série de dados em apoio aos otimistas: os principais índices como S&P 500, Nasdaq 100 e Russell 2000 registraram ganhos de dois dígitos neste ano; quase dois terços dos componentes do S&P 500 tiveram retornos positivos em 2023; 123 ações subiram mais de 25%, enquanto apenas 42 caíram mais de 25%. Ele escreveu:

Acredito que os retornos dentro do mercado estão melhores do que muitos admitem.

Contudo, nesse mesmo parágrafo, ele admite: “A ação mediana do S&P 500 caiu 15% em relação ao topo de 52 semanas, sendo o pior desempenho desde a bolha da internet, especialmente difícil nos últimos meses.”

Esses dados não são contraditórios, mas a diferença entre eles é a história importante. O ganho acumulado no ano mascara as perdas concentradas mais recentes. Dados mostram que, nos últimos 30 dias, apenas os setores de tecnologia, mídia, telecom e energia do S&P 500 registraram retornos positivos; cerca de 85% dos componentes caíram mais de 10% desde o topo histórico e aproximadamente 17% caíram mais de 50%.

O estrategista do Morgan Stanley, Mike Wilson, anteriormente afirmou: o enfraquecimento da amplitude do mercado “deve ser resolvido de alguma forma”.

“Ninguém está perseguindo altas”, mas posição baixa não significa baixo risco

O indicador de sentimento do Goldman Sachs (basicamente um medidor de posições) vem mostrando valor negativo por seis semanas consecutivas. As contas principais globais de corretoras do Goldman Sachs estão no décimo percentil em exposição líquida do último ano, e houve vendas líquidas de ações americanas por três semanas seguidas.

O S&P 500 atingiu novas máximas na semana passada, mas a taxa de giro negociada pelos clientes ficou apenas em 49º lugar entre as 52 semanas. Não sei se me lembro de outra ocasião em que o mercado estivesse tão forte, mas houve tão pouco capital buscando por alta.

Pasquariello prevê que o fluxo de fundos será “líquido positivo” até o final do ano.

Mas posição baixa não equivale a risco baixo. As posições atuais compradas em ações dos EUA estão altamente concentradas em um único “canto”—Mag7 responde por cerca de 22% da exposição das corretoras principais do Goldman Sachs, um recorde histórico.

Outro estrategista do Goldman Sachs, Rich Privorotsky, comentou: “O mercado está extremamente comprado em um único canto, enquanto efetivamente vende tudo o mais.”

Oferta potencial líquida de ações nos EUA em 2027 pode ser a maior desde 2000

Pasquariello disse que o melhor artigo que leu no fim de semana foi um relatório interno do Goldman Sachs sobre oferta e demanda de ações americanas em 2027. Seu resumo:

Prevemos emissões primárias de US$ 600 bilhões, incluindo US$ 175 bilhões em IPOs. A boa notícia é que esses US$ 600 bilhões ainda são menos de 1% do valor total das ações dos EUA... recompras e fusões devem somar US$ 2 trilhões. Mas o ponto crucial: o desbloqueio de períodos de lock-up pode adicionar US$ 1,7 trilhão de oferta. Isso é um fator de incerteza—junto ao US$ 600 bilhões anteriores, o aumento da oferta líquida pode ser o maior desde 2000.

Esta é a segunda vez que o relatório faz referência a 2000, sendo essa a comparação mais preocupante.

Em linhas gerais: US$ 600 bilhões em novas emissões, mais US$ 1,7 trilhão em desbloqueio potencial, somando cerca de US$ 2,3 trilhões em oferta, enquanto recompras e fusões geram demanda de cerca de US$ 2 trilhões. Em outras palavras, se a maioria dos insiders optar por vender após o desbloqueio—o que é costume—, o poder de recompra das empresas que sustentou o mercado durante as quedas da última década pode, pela primeira vez, ser sobrepujado pela oferta. Essa magnitude só foi vista novamente quando a Pets.com ainda estava em operação.

A fonte dessa oferta é fácil de identificar: a onda de financiamentos em IA. O mercado de IPOs de 2026 já deu o alerta—Firmus, respaldada pela Nvidia, cortou o tamanho de seu IPO de US$ 5,5 bilhões em 25% antes de, no final, cancelar completamente o pedido de listagem.

“Otimismo tático”, mas 2027 “será complicado”

A avaliação direcional de Pasquariello é dividida em três pontos:

• “O ambiente tático de posicionamento líquido é positivo, e com o avanço de outubro e a realização das eleições intermediárias, os técnicos devem seguir melhorando.”

• “Minha intuição é que 2027 será um ano complicado—considerando a pressão de oferta mencionada e o geralmente menor crescimento dos lucros.”

• “Estratégia de curto prazo: vender renda fixa; comprar Nasdaq, TOPIX e o índice de commodities do Goldman Sachs.”

O próprio Goldman Sachs projeta crescimento do lucro no terceiro trimestre de 27-28%, o pico do atual ciclo, com desaceleração trimestre a trimestre nos três seguintes. O auge dos lucros, junto ao aumento significativo de oferta de ações, parece ser o motivo pelo qual Pasquariello vê complexidade enquanto se mantém taticamente otimista.

Mercado de ações subiu 16 vezes, mas consumidores estão mais pessimistas do que no fundo da crise financeira

No final do relatório, Pasquariello escreveu:

Desde o menor patamar de março de 2009, o retorno total do S&P 500 aumentou 16 vezes. Nesse período, houve apenas uma recessão, com duração de cerca de dois meses. Ainda assim, a leitura do índice de confiança do consumidor da Universidade de Michigan hoje está abaixo da de março de 2009—o dado recém-divulgado é o segundo mais baixo desde que a série começou, em 1952.

O nível atual é 46,3.

Pasquariello descreve essa divergência como “chocante e um tanto confusa”.

Este gráfico—a linha verde é o retorno total do S&P 500, a vermelha é a confiança do consumidor—ilustra visualmente essa divisão. A alta de 16 vezes beneficia fortemente quem investiu em ações. Por outro lado, aumentaram simultaneamente os preços de casas, aluguéis e alimentos, e com o rendimento dos títulos de 10 anos superando 5%, cada hipoteca virou artigo de luxo. Os entrevistados da pesquisa de confiança do consumidor não são todos detentores de S&P 500.

Um relatório otimista que cita a bolha da internet duas vezes

Os dados de posicionamento de Pasquariello são um argumento forte para os otimistas—quase ninguém está perseguindo altas, o que, por si só, representa um potencial de alta. O movimento para Russell 2000, índices equiponderados e mercados europeus já começou, alinhando-se com os sinais iniciais que seus dados de amplitude sugerem.

Mas um relatório que argumenta que a amplitude do mercado “não é tão ruim”, cita a bolha da internet duas vezes para fazer seu ponto.

O declínio das ações medianas é o mais profundo desde 2000. A oferta líquida de ações pode ser a maior desde 2000. O crescimento do lucro atinge pico neste trimestre. A confiança do consumidor é a segunda mais baixa desde 1952.

A análise da Zerohedge sugere que a alta tática antes das eleições intermediárias tem sua lógica. Mas, em meio ao pico de lucros, oferta recorde e pessimismo do consumidor, isso parece mais uma janela de venda do que um início de novo ciclo.