Na véspera do relatório financeiro, Bank of America eleva o preço-alvo da TSMC: expansão da capacidade de 2nm impulsiona expectativas de vendas e margens de lucro

A TSMC divulgará seu relatório financeiro do terceiro trimestre na quinta-feira. O Bank of America Merrill Lynch espera que a receita do terceiro trimestre da TSMC supere as expectativas, com a forte escalada da tecnologia de 2nm sendo o principal motor, e elevou o preço-alvo antes da divulgação do relatório, mantendo a recomendação de compra.

Segundo a plataforma de negociação “Chasing the Wind”, em relatório de pesquisa publicado pelo Bank of America Merrill Lynch em 12 de outubro, o analista Haas Liu elevou o preço-alvo das ações americanas da TSMC (TSM) de US$590 para US$620 (o preço-alvo na bolsa de Taiwan foi ajustado de NT$3.100 para NT$3.260) e aumentou as previsões de lucro por ação de 2026 a 2028 em 2% a 9%.

A lógica central deste ajuste é: a rápida escalada da tecnologia de 2nm está impulsionando a demanda acima do esperado para SoCs móveis da Apple e CPUs de servidor da AMD, juntamente com a migração de vários produtos GPU e ASIC para 3nm, fazendo com que a receita do terceiro trimestre ultrapasse o topo do guidance da empresa e estabeleça a base para o crescimento das vendas no quarto trimestre.

O Bank of America prevê que a receita da TSMC no quarto trimestre aumente 10% a 15% em relação ao trimestre anterior, e que o ano inteiro possa registrar um crescimento anual acima de 40%, em linha com a previsão anterior da empresa. Enquanto isso, embora a aceleração da capacidade de 2nm e a expansão de fábricas no exterior causem pressão de custo, o Bank of America estima que as margens brutas dos terceiro e quarto trimestres devem permanecer em 67,0% e 67,8%, respectivamente, abaixo da recente expectativa otimista do mercado de 67% a 69%, mas ainda demonstrando resiliência na rentabilidade geral. As ações da TSMC em Nova York acumularam alta de mais de 48% este ano, e o novo preço-alvo do banco ainda sugere potencial de valorização de cerca de 37% em relação ao preço atual.

Receita do terceiro trimestre deve superar expectativas, escalada dos 2nm é o fator-chave

De acordo com o relatório do Bank of America Merrill Lynch, espera-se que a receita do terceiro trimestre da TSMC, calculada em novo dólar taiwanês, cresça 18% em relação ao trimestre anterior, acima das expectativas do banco e do mercado, que são de 14% e 13%, respectivamente. Com uma taxa de câmbio média de 31,99 NTD por dólar, a receita em dólar pode atingir US$46,67 bilhões, superando o guidance da empresa de US$44,6 bilhões a US$45,8 bilhões.

O Bank of America acredita que o principal impulsionador desse superávit é o rápido aumento da produção em 2nm. O banco estima que a participação do 2nm na receita do terceiro trimestre saltou para cerca de 11%, ante 3% no segundo trimestre, beneficiada principalmente pelo aumento de estoques de SoCs móveis durante o ciclo de lançamento de novos produtos da Apple e pelo forte crescimento na demanda por CPUs de servidor AMD Venice. Ao mesmo tempo, Mediatek e Qualcomm também realizaram estoques incrementais para SoCs de smartphones topo de linha, contribuindo para a receita, embora o volume de estoques seja inferior ao sazonal devido à demanda fraca de Android.

Nos nós de 5nm e 3nm, o Bank of America prevê que a taxa de utilização da capacidade permanecerá acima de 100%, impulsionada principalmente por demanda em computação de alto desempenho e inteligência artificial, incluindo forte demanda por aceleradores como Nvidia Rubin GPU, AMD MI400, AWS Trainium3, bem como pelo crescimento contínuo de CPUs para servidores e chips de switching de redes.

Perspectiva do quarto trimestre: aumento do preço médio impulsiona vendas, margem bruta abaixo da expectativa do mercado

O Bank of America prevê que a receita da TSMC no quarto trimestre suba cerca de 11% em relação ao trimestre anterior, superando a média sazonal de 7% dos últimos dez anos. Os principais fatores vêm da migração contínua do portfólio de produtos para processos mais avançados: a participação da receita de processos de 5nm ou menos deve subir de 71% no terceiro trimestre para 75% no quarto, sendo que o 2nm pode contribuir com até 18%, e o preço de wafers de 2nm supera o de 3nm em mais de 15%.

No entanto, a previsão de margem bruta do Bank of America para o quarto trimestre é mais cautelosa que a do mercado. O banco projeta uma margem bruta em torno de 67,8% para o trimestre, abaixo da expectativa recente do mercado de 68% a 69%. Os principais fatores negativos incluem: o aumento das depreciações devido à expansão internacional de fábricas de wafers e da capacidade de 2nm na segunda metade de 2026 (aumento de 25% a 30% frente ao trimestre anterior); e, com o aumento da contribuição da receita de 2nm, o efeito diluidor de margem devido ao ramp-up de yield pode ser mais pronunciado no quarto trimestre, impactando 3 a 4 pontos percentuais.

As projeções de lucro do Bank of America para 2026 a 2028 estão 5% a 15% acima do consenso do mercado, baseadas em uma hipótese de crescimento de vendas mais agressiva. O BofA projeta que o lucro por ação da TSMC em 2026, 2027 e 2028 serão respectivamente NT$112, NT$161 e NT$203.

Investimentos em capital continuam a crescer, podendo ultrapassar US$83 bilhões em 2027

Com uma perspectiva de demanda sólida, o Bank of America prevê que o capex da TSMC em 2026 atingirá cerca de US$63 bilhões, ficando no topo da faixa indicada pela empresa de US$60 bilhões a US$64 bilhões. O foco dos investimentos estará na fabricação avançada front-end, incluindo expansão de capacidade de 3nm (~55.000 a 60.000 wafers/mês), aceleração de 2nm (~60.000 wafers/mês) e instalação inicial de capacidade A16 (~3.000 a 5.000 wafers/mês).

Para 2027, o Bank of America estima que o capex aumentará ainda mais para cerca de US$83 bilhões, sendo destinado à expansão contínua de N3, N2, A16 e CoWoS-L, além da preparação para produção inicial de novas tecnologias como CoPoS e CPO. A taxa composta de crescimento anual do capex de 2026 a 2028 é projetada em 20%.

Vale notar que fornecedores de equipamentos planejam aumentar preços de equipamentos front-end em 10% a 15%, e back-end em 5% a 10% a partir de 2027, podendo elevar o capex da TSMC em cerca de 10% adicional. O Bank of America acredita que, graças ao forte poder de negociação da TSMC junto à cadeia de suprimentos, esses custos poderão ser repassados aos clientes via maior precificação de wafers quando os equipamentos forem entregues na segunda metade de 2027, e projeta aumento de preço dos wafers avançados de 5% a 10% no primeiro trimestre daquele ano.

Apesar do forte crescimento do capex, o banco estima que o crescimento anual composto das depreciações ficará em 21%, inferior ao crescimento anual de 32% da receita, permitindo que a margem bruta se expanda para o patamar de 68% a 69% em 2028.

Vantagem tecnológica permanece em expansão, cenário competitivo permanece estável

O Bank of America acredita que a liderança tecnológica da TSMC em processos avançados está cada vez mais consolidada. Em densidade de transistores, os nós N3/N3E da TSMC estão cerca de 30% à frente do Intel 3/18A; mirando o futuro, o banco estima que a vantagem da densidade de transistores dos nós A16/A12 da TSMC em relação ao Intel 18A-P/14A deve aumentar ainda mais para cerca de 50% a 60%.

No back-end, a TSMC está avançando na atualização da tecnologia CoWoS, com a versão de máscara de 5,5 vezes já em produção em massa desde 2026 e yield acima de 98%, e planeja levar a tecnologia para 9,5 a 14 vezes o limite da máscara entre 2027 e 2028. O Bank of America prevê uma expansão da oferta do setor CoWoS-R/L em uma taxa composta de 52% ao ano para atender à demanda de 2026 a 2028, e a TSMC continuará dominante no mercado de encapsulamento para GPUs e ASICs complexos.

Quanto ao potencial risco concorrencial da Terafab, liderada por Elon Musk, o Bank of America considera que o risco está superestimado. Sua análise aponta que, com um plano de investimento de US$119 bilhões em dez anos, a Terafab só poderá criar uma capacidade de até 96.000 wafers/mês em processos avançados até 2036, bem inferior à escala da TSMC, e enfrenta, no curto prazo, atrasos de clientes externos para o Intel 18A. O BofA avalia que a SpaceX pode, ao contrário, se tornar um cliente-âncora importante da TSMC, consumindo cerca de 20% da capacidade de processos avançados da TSMC em 2029.

O Bank of America mantém a recomendação de compra para as ações da TSMC, com preço-alvo baseado em 20 vezes o lucro projetado para 2027. Haas Liu destaca que o preço atual das ações da TSMC implica um múltiplo de aproximadamente 16 vezes sobre o lucro esperado para 2027, no meio da faixa histórica de 11 a 21 vezes, e que, dado seu papel de liderança em processos avançados, a avaliação "não é exigente".

Análises do Bank of America mostram que os principais clientes da TSMC atualmente negociam a um prêmio de aproximadamente 45% sobre a TSMC em termos de múltiplos de preço/lucro, superior ao prêmio médio de longo prazo de 22%; clientes de HPC negociam com prêmio de 100% a 150%, muito acima da média histórica de 53%. O banco acredita que a valorização das ações da TSMC nos últimos dois anos foi movida principalmente pela revisão dos lucros para cima, com pouca expansão de múltiplo, e que, com o fortalecimento de sua posição tecnológica, existe espaço para reprecificação das ações para pelo menos 20 vezes o lucro futuro esperado.