Mercado de ações dos EUA com "calma aparente": índices a um passo das máximas históricas, mas quase todos os setores sofrem grandes perdas

As ações dos EUA estão passando por um raro "mercado de duas faces": o índice S&P 500 está a menos de 2% de sua máxima histórica, mas abaixo da superfície, praticamente todos os setores sensíveis a taxas de juros já foram duramente atingidos. O rendimento dos títulos do Tesouro de 10 anos subiu para 5,34%, atingindo o maior nível desde 2002, e está silenciosamente desmantelando as ações que não embarcaram na narrativa da inteligência artificial.

Essa aparente calmaria é extremamente enganosa. No último mês, a mediana das ações do S&P 500 caiu 5%, enquanto o índice em si permaneceu estável — o único suporte veio do setor de semicondutores, que teve alta de cerca de 6% no mesmo período. Ao mesmo tempo, a razão entre o ETF do S&P 500 de peso igual (RSP) e o próprio índice S&P 500 acaba de atingir a mínima histórica, sendo que o S&P 500 de peso igual já caiu por sete semanas consecutivas, algo que só aconteceu duas vezes antes: após o estouro da bolha da internet em 2002 e durante o mercado de baixa de 2022.

Outro sinal de alerta: das últimas 18 sessões, em 17 delas o número de ações do S&P 500 que renovaram mínimas em 52 semanas superou as que renovaram máximas, sendo esse fenômeno observado por 12 dias consecutivos. Segundo dados da Bloomberg, sempre que situações semelhantes ocorreram, as ações americanas estavam perto de uma mínima pós-venda e logo se recuperavam — desta vez, porém, o S&P 500 permanece próximo de sua máxima histórica.

Dan Suzuki, estrategista global de investimentos da iCapital, afirma:

“A maioria dos setores do mercado recuou pelo menos 5% em relação às máximas, com algumas setores caindo mais de 15%, e isso está fortemente ligado à elevação das taxas de juros e ao consequente aperto das condições financeiras.”

Gigantes de tecnologia sustentam índice "oco", amplitude do mercado atinge valor histórico extremo

A aparência robusta do S&P 500 depende quase que exclusivamente de poucas gigantes de tecnologia ligadas à inteligência artificial. O S&P 500 de peso igual — que atribui o mesmo peso a cada ação componente — está prestes a registrar uma sétima semana consecutiva de queda. De acordo com dados da Bloomberg, isso só aconteceu duas vezes na história: após o colapso da bolha da internet em 2002 e durante o bear market de 2022.

Michael Purves, CEO da Tallbacken Capital Advisors, escreveu em relatório:

“Nós não vemos a atual distorção da amplitude do mercado como um motivo para ser pessimista com o S&P 500, e sim como um reflexo de um bull market forte, em parte devido a uma disrupção tecnológica de grande magnitude.”

Para o S&P 500, ele projeta um alvo de 8.500 pontos até o fim do ano, o que implica alta de cerca de 11% em relação aos níveis atuais.

No entanto, essa visão otimista depende da manutenção da narrativa do AI. Eric Diton, presidente e diretor-gerente da The Wealth Alliance, diz:

“O mercado de ações ainda está suportando rendimentos mais altos — desde que o crescimento econômico e dos lucros se mantenha forte. Mas o maior risco para as bolsas é um revés na construção da narrativa de AI. Se as projeções de lucros forem duramente revisadas para baixo, o sofrimento no mercado será muito maior.”

Small caps se aproximam de zona de correção, mais de um terço são “empresas zumbi”

A alta das taxas pesa especialmente sobre as small caps. O índice Russell 2000 teve, recentemente, seu segundo pior desempenho trimestral em relação ao S&P 500 desde 1999, com uma diferença negativa próxima de 10 pontos percentuais, caindo 8,5% desde sua máxima histórica em 14 de agosto — perto de entrar em zona de correção técnica.

Segundo a Bloomberg, dentre as ações do Russell 2000, "ações zumbi" — ou seja, empresas que têm dificuldades ou são incapazes de cobrir os juros da dívida com o lucro operacional — correspondem a mais de um terço. Essas empresas enfrentam uma pressão de endividamento muito maior do que as grandes companhias no ambiente atual de juros altos; um prolongamento no aumento do custo de financiamento poderá comprimir ainda mais seu espaço de sobrevivência.

O índice de small caps tem peso maior em setores cíclicos como financeiro e industrial, que estão sob pressão, contrastando com a dominância do setor de tecnologia no S&P 500.

Ações de bancos entram em zona de correção e competição em AI aumenta a pressão

Apesar do consumo americano ainda estar vigoroso e das empresas continuarem tomando crédito, as ações dos bancos não conseguem acompanhar. O índice KBW Nasdaq Bank — que abrange 24 grandes bancos — caiu mais de 12% desde o pico de meados de agosto, entrando em correção técnica, e acumula alta de apenas 3,3% no ano, bem atrás dos 12% de valorização do S&P 500.

Capital One Financial, Wells Fargo e Huntington Bancshares são os piores desempenhos do KBW este ano, com quedas de 20%, 14% e 12%, respectivamente. As ações do Citi chegaram a cair 4,6% durante o pregão de quinta-feira, a maior queda diária desde julho.

Além das pressões de juros e crédito, o Muse AI Agent do Meta também é visto como uma ameaça crescente ao setor financeiro — o produto pode acabar com o "comportamento inercial" dos consumidores de manter dinheiro em contas correntes de baixo rendimento, diminuindo a fonte de receita barata dos bancos.

Serviços públicos próximos de bear market, apelo defensivo corroído pelos juros

O setor de serviços públicos é um dos mais prejudicados nessa onda de alta dos juros. Desde a máxima de fevereiro, o setor de utilities do S&P 500 acumula cerca de 17% de queda, próximo à zona de bear market.

Os altos rendimentos minam fundamentalmente a atratividade das ações do setor: quando o retorno dos títulos do Tesouro de curto prazo supera amplamente o dividend yield das utilities, o argumento dessas ações como “alternativa estável de renda” perde força. No terceiro trimestre, empresas de energia elétrica e subsegmentos de utilities caíram mais de 10%, sendo a maior queda dentro do setor; apenas Constellation Energy e AES tiveram desempenho positivo.

Além disso, a rápida alta dos juros encarece o financiamento da transição energética, pressionando ainda mais a lógica de investimento de longo prazo no setor.

Saída maciça dos ativos de risco, narrativa de AI é a última linha de defesa

Os cantos mais especulativos do mercado também não escapam da pressão. Segundo a Bloomberg, uma cesta de empresas de tecnologia deficitárias monitoradas pelo Goldman Sachs — que inclui Roku e Peloton Interactive — caiu 11% no terceiro trimestre, o segundo pior desempenho registrado desde 2014.

Dados do Goldman Sachs e da Bloomberg mostram que as companhias com os balanços mais frágeis e maior carga de dívida subiram apenas 1,9% no trimestre, o menor avanço desde o início do atual ciclo de aumento de juros pelo Federal Reserve, em 2022.

Jimmy Lee, CEO da Wealth Consulting Group, diz estar aproveitando a queda nas avaliações para comprar ações de setores financeiro e industrial, acreditando que o salto nos rendimentos dos títulos não sairá do controle. Contudo, ele adverte:

“O maior risco para o S&P 500 é um colapso inesperado das operações relacionadas a AI.”

A vulnerabilidade do mercado reside no fato de que a lógica central que sustenta o índice está extremamente concentrada — se as expectativas de lucro com AI falharem, os danos ocultos sob o brilho das big techs virão à tona de forma ainda mais intensa.