O rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos acima de 5% não conseguiu deter a febre de investimentos em IA; será que a verdadeira “linha de corte da IA” é a inversão da curva de rendimentos?

De acordo com informações da plataforma financeira de notícias, com a probabilidade de mercado para pelo menos mais três aumentos na taxa de juros pelo Federal Reserve subindo significativamente, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 2 anos começou a crescer em um ritmo que supera o avanço dos títulos de 10 anos. O mercado de títulos americano parece estar emitindo sinais de que as expectativas de inflação e o prêmio de risco ligado ao déficit fiscal seguem pressionando o rendimento livre de risco dos títulos de 10 anos ou mais, ao lado de outro sinal mais complexo — preocupações fiscais e inflacionárias, combinadas com volumes recordes de captação e emissão de dívida para financiar a expansão da Inteligência Artificial, continuam impulsionando os rendimentos, mas um ciclo persistente de aumentos de juros pelo Fed pode gradualmente enfraquecer a tão desejada "pouso suave" da economia pelo FED e o crescimento econômico futuro dos EUA.

A precificação dos fundos no mercado de títulos sugere que o mercado de Treasuries está perto de emitir um sinal crucial — a série de aumentos de juros do Fed pode iniciar uma mudança de narrativa para uma economia americana desacelerando ou mesmo em risco duplo de recessão econômica e queda nos lucros do mercado de ações.

Na semana passada, o prêmio extra exigido pelos investidores para manter títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos em relação aos de 2 anos reduziu-se para apenas 17 pontos base, a menor diferença desde o início de 2025. Esse fenômeno de achatamento da curva de rendimentos elevou a possibilidade de o rendimento dos títulos de 10 anos, conhecidos como "âncora de precificação de ativos globais", ficar abaixo dos de prazo mais curto; esse cenário, onde o rendimento dos títulos de 2 anos supera o de 10 anos, é chamado de "inversão da curva de rendimentos" — um dos principais indicadores antecedentes de recessão econômica.

Ainda mais importante que a trajetória de preços de mercado é que, à medida que o rendimento dos Treasuries de 10 anos acima de 5% não conseguiu interromper a onda sem precedentes de investimentos em infraestrutura e aplicações de IA, o mercado começa a temer que o verdadeiro "ponto de inflexão" para esse frenesi possa ser precisamente a tal inversão da curva dos Treasuries americanos.

A ultrapassagem da marca de 5% pelos Treasuries de 10 anos decorre principalmente do aumento do custo nominal de financiamento, e gigantes de tecnologia (como Microsoft, Meta, Google), munidos de grandes fluxos de caixa livres e altas expectativas de retorno sobre o investimento, conseguem absorver facilmente custos de juros; em contrapartida, caso a curva retorne a uma profunda inversão ou essa inversão se aprofunde por conta de expectativas de recessão, costuma sinalizar colapso da liquidez do sistema financeiro, deterioração das expectativas de lucro das empresas e retração da demanda agregada — até mesmo as big techs teriam de reduzir investimentos em data centers de IA e hardware, atingindo assim o "ponto de inflexão" do frenesi de IA.

Se a curva realmente se aprofundar e houver simultaneamente restrição de crédito, dificuldade de financiamento corporativo e enfraquecimento dos pedidos, o temor pelo fim do boom de IA poderá escalar: antes, a alta da taxa de desconto ("denominador" do DCF) pressionava a avaliação teórica das ações — aqui, o rendimento dos Treasuries de 10 anos funciona como a taxa livre de risco (r); agora, com a inversão da curva, pode-se ter também forte revisão negativa das previsões de lucro ("numerador do DCF"). Assim, um rendimento acima de 5% nos Treasuries longos — mesmo que retorne devido ao enfraquecimento do crescimento, revisões negativas de lucro e aumento do prêmio de risco poderão anular o eventual suporte dado pela queda da taxa livre de risco.

No entanto, a inversão da curva é antes de tudo um indicador de alerta, não devendo ser automaticamente equiparada a recessão ou topo de índices de ações de tecnologia; o Federal Reserve de Cleveland aponta que a inversão de fim de 2022 a fim de 2024 não se materializou no sinal de recessão previsto.

Muse e Astra expandem agressivamente as fronteiras das aplicações: expectativas de crescimento em IA desafiam a pressão dos custos globais de capital

A imaginação de lucros trazida pelo avanço dos agentes de IA, enfrentando a pressão de avaliação causada pela elevação conjunta dos rendimentos dos Treasuries de 2 anos e dos de 10 anos ou mais, tornou-se a dualidade mais marcante de Wall Street. Porém, ao menos até agora, a resposta dos fluxos no mercado de ações dos EUA é clara — a expansão inédita de capacidade de IA e a onda de aplicações prevalecem sobre fatores de risco importantes, incluindo o rendimento dos Treasuries acima de 5%.

O rompimento da barreira dos 5% nos Treasuries de 10 anos ainda não destruiu a tendência das ações de IA, mas o mercado analisa um risco mais profundo — se o Fed realmente iniciar um ciclo prolongado de aperto monetário, isso poderá não só rebaixar as avaliações, mas, em cenário de inversão da curva, desacelerar ou reverter o crescimento dos lucros, precipitando uma nova recessão econômica. Até 25 de setembro, o Nasdaq 100 registrava alta de 3,3% na semana — maior desde o início de agosto — e atingiu máxima histórica, indicando que a comercialização da IA e as expectativas de lucro das empresas ainda sustentam o apetite ao risco; essa resiliência mostra que, por ora, as expectativas de crescimento abafam parte da pressão de juros, mas não significa que as ações de tecnologia se libertaram da restrição das altas taxas.

O suporte que os agentes de IA trazem ao mercado acionário vem da expansão de aplicações e fontes potenciais de receita. No resumo do Connect divulgado em 24 de setembro, a Meta anunciou que conectará o Muse aos óculos de IA nos próximos meses, ampliando conectores de varejo, pagamentos e trabalho, incluindo para GitHub, Notion e Box; o GPT-6 Astra da OpenAI reforçou operações de computador, engenharia de software e tarefas profissionais complexas. A transição de responder perguntas para executar tarefas significa entrada de IA em fluxos de trabalho antes exclusivamente humanos, abrindo espaço para assinaturas, cobrança por uso e serviços corporativos.

Essa transição fundamenta o potencial de crescimento de lucros de longo prazo e explica por que ainda se mantém as expectativas de crescimento da cadeia de IA em ambiente de juros altos. Porém, para as ações, o maior volume de trabalho também precisa finalmente se traduzir em receita, lucro e fluxo de caixa livre, para continuar enfrentando a compressão de valuation gerada pela alta dos descontos.

O grande banco Jefferies, de Wall Street, afirmou recentemente que, movido pela onda dupla da febre do investimento em IA e dos resultados acima do esperado, o S&P 500 pode saltar para 8.000 pontos até o final de 2026 e, em 2027, para 9.000 pontos. A lógica é clara: em um ciclo em que o crescimento de lucros impulsionado por IA supera mais que o dobro da média histórica, ir contra essa tendência é arriscado. A projeção do Jefferies para o S&P 500 em 8.000 pontos em 2026 utiliza um EPS de 373 dólares (alta de 35%, acima do consenso de 29%) e um múltiplo P/L de 21,5x.

Do ponto de vista da arquitetura dos sistemas de IA, um comando do usuário pode acionar várias etapas: planejamento, busca, leitura de arquivos, execução de códigos, uso de ferramentas, verificação de resultados, e geração de novas saídas. GPUs e outros aceleradores de IA fazem cálculos de modelos, CPUs assumem execução de VMs, browsers, tarefas e ferramentas; contexto longo e sessões concorrentes ampliam as necessidades de gerenciamento de estado e cache KV dos modelos, com HBM, DRAM de servidor e SSDs corporativos atendendo diferentes níveis de armazenamento segundo desempenho e custo. Materiais de engenharia da Nvidia discutem o impacto da eficiência da CPU sobre a vazão dos agentes, e a importância de gerenciar o cache entre GPU, RAM e armazenamento. Portanto, a penetração de agentes deve impulsionar a disseminação das aplicações de IA em diferentes setores globais, com menor demanda por IA acelerando também a busca por CPUs de alta performance, armazenamento e redes; o tamanho final do mercado dependerá do número de usuários, frequência de tarefas, grau de concorrência e ganhos de eficiência.

Por fim, o confronto dos mercados será decidido nos fluxos de caixa. A ampliação das aplicações de IA abre novas receitas e melhora a produtividade, potencializando o caixa futuro das empresas; já o aumento dos juros longos eleva a taxa de desconto e o custo de financiamento, comprimindo o valor presente do mesmo fluxo. Em data centers de IA, custos maiores exigem maior utilização, preços e retorno. Assim, pode-se ter, simultaneamente, demanda forte por capacidade de IA e pressão sobre o valuation das techs: a primeira determina o potencial de crescimento, a segunda testa quanto os investidores estão dispostos a pagar. Se a curva continuar achatando, com restrição de crédito ou inversão, a atenção pode migrar de múltiplos para orçamentos dos clientes, entrega de pedidos e recuperação de caixa, além de dados macro mais amplos que avaliem se a IA sustenta o crescimento pela eficiência — um verdadeiro teste de esforço à super-bull market da IA.

Da inflação ao receio de crescimento: com as expectativas de alta de juros subindo, alarme de recessão se aproxima e mercado de títulos parece pronto para soar alerta econômico

Na semana passada, o prêmio extra exigido pelos investidores para manter Treasuries de 10 anos em relação aos de 2 anos diminuiu para apenas 17 pontos base, o menor desde o início de 2025. Esse achatamento eleva a chance de o rendimento de 10 anos ficar abaixo do de curto prazo; esse fenômeno, chamado de inversão da curva de rendimentos, motiva o retorno do debate sobre seu efeito de alerta de recessão.

É preciso distinguir entre o nível absoluto dos rendimentos e a diferença entre prazos: mesmo que os de 10 anos sigam nos maiores patamares desde 2007, bastando que os de 2 anos subam mais rápido, a curva seguirá achatando. Assim, 17 pontos base foi o spread mínimo da semana; atualmente, o cerne é o aumento da cautela com aperto excessivo, ainda não podendo afirmar que há inversão efetiva.

A alta dos rendimentos de curto prazo reflete a reprecificação do caminho de política monetária. Em 16 de setembro, o Fed elevou os juros em 25 pontos base para 3,75%–4,00%, destacando crescimento firme e inflação ainda persistente; na precificação de futuros, operadores já projetam pelo menos três novos aumentos de 25 pontos base cada no próximo ano. Os Treasuries de 2 anos reagem mais às mudanças previstas em poucas temporadas, enquanto os de 10 ou mais anos englobam uma média das expectativas de juros curtos e um prêmio de prazo para o risco de manter o papel por mais tempo. Assim, força da economia, inflação persistente e perspectiva de aperto podem elevar todos os rendimentos, mas os movimentos variam entre prazos; além disso, preço de mercado não equivale a garantia de execução pelo Fed.

A incerteza na oferta de energia reforça esse canal. Em 27 de setembro, Trump rejeitou proposta de cessar-fogo com o Irã, mas indicou que as partes podem negociar em breve; o chanceler iraniano Araghchi manteve a condição de reabertura do Estreito de Ormuz dependendo do levantamento de boicotes, sanções e liberação de ativos. Ainda há espaço para acordo, mas a normalização do frete e oferta energética ainda não é certeza. Macro, custos elevados de energia podem impulsionar a inflação e postergar o relaxamento monetário, corroendo o poder de compra das famílias e os lucros corporativos — deixando o mercado de títulos dividido entre "juros altos no curto prazo" e "pressão sobre demanda futura".

Historicamente, a inversão da curva é um forte sinal: desde os anos 1960, nas oito últimas recessões, a inversão ocorreu antes de todas, ainda que recentemente o indicador tenha falhado. Isso representa o juízo dos investidores: o Fed, para domar a inflação, eleva os juros até um patamar que emperra o crescimento. O efeito é amplo, especialmente para ações próximas dos patamares históricos.

Como mostra o gráfico acima, a curva americana começa a achatar, podendo anunciar inversão — fenômeno raro que costuma antecipar desaceleração ou nova recessão.

Neste mês, o Fed realizou o primeiro aumento de juros em três anos e sinalizou que mais podem vir, levando mais investidores a se preparar para esse cenário. Isso ressalta que, após uma onda de vendas de títulos desencadeada pelo contexto de forte crescimento e alta dos preços, o Fed hawkish está mudando o equilíbrio entre diferentes riscos.

Zach Griffiths, chefe de estratégia macro e de bonds investment grade da CreditSights, afirmou: “Ver a curva de rendimentos dos 2 e 10 anos invertida, ou rapidamente achatando, faz questionar a narrativa de economia forte — que é um dos fundamentos da precificação dos títulos atualmente.”

A inversão reverteria a tendência de normalização das curvas globais desde 2024. Investidores em títulos normalmente exigem prêmio maior para prazos mais longos, compensando a incerteza do dinheiro travado — por isso, a curva tende a inclinar para cima.

No mês passado, a curva ainda seguia nesse sentido, pois os rendimentos dos longos dispararam, em parte pelo receio de enfraquecimento da credibilidade anti-inflação do Fed sob Kevin Walsh. Mas, após a elevação de setembro, os curtos lideraram o avanço dos juros. Operadores agora apostam que o Fed deve subir ao menos mais 3x (25 pontos base cada) em um ano.

Alguns não enxergam inversão iminente, já que parte da expectativa de alta já está precificada, limitando espaço para maior alta relativa dos curtos.

Gennadiy Goldberg, chefe de estratégia de juros dos EUA do TD Securities, disse: “O mercado já embutiu uma dose relevante de aumentos pelo Fed, o que achatou bastante a curva. Por isso, poderemos ver a curva 2-10 anos voltando a inclinar nas próximas semanas.”

No momento, também é difícil imaginar uma forte deterioração econômica. Segundo a pesquisa mensal da Bloomberg Intelligence, economistas acabam de elevar as projeções de crescimento dos EUA para o terceiro trimestre devido à demanda mais forte.

Mas outros argumentam que há espaço para mais achatamento. Ed Al-Hussainy, gestor da Columbia Threadneedle Investments, diz que com o Fed apertando para esfriar a economia e a inflação, ele se posiciona para inversão das curvas 2-10 anos e 5-30 anos nos próximos seis meses.

Ele declara: “O melhor indicador de aperto monetário é o achatamento e, depois, inversão da curva de rendimentos.”

Ao iniciar a semana, os Treasuries de 2 anos e 10 anos rendiam cerca de 4,9% e 5,2%, respectivamente. O rendimento dos 10 anos, como referência global, está perto do topo desde 2007.

A inversão normalmente manifesta um temor pelo crescimento futuro, já que o objetivo de elevar juros é esfriar o crédito via menor demanda por empréstimos. Eventual desaceleração abriria espaço para cortes no Fed e queda dos longos.

Dados compilados por instituições mostram que, desde 1978, a inversão média da curva 2-10 anos ocorreu cerca de 15 meses antes do início de uma recessão, intervalando de seis meses a dois anos.

Como mostra o gráfico, várias inversões históricas antecederam períodos de recessão.

No entanto, nos últimos anos, a capacidade de previsão da curva tem sido mais questionada. Em 2022, várias curvas americanas inverteram e a maioria dos economistas previa recessão em um ano, mas isso não se concretizou — a economia dos EUA resistiu ao aperto de 2022-23, à crise dos bancos regionais, à guerra comercial global e até ao salto dos preços de energia deste ano.

Apesar de a curva 2-10 anos ser a mais citada, policymakers também observam outras curvas, como a de 3 meses versus 10 anos. A curva 3 meses–10 anos ainda mostra inclinação.

O achatamento recente da curva de 2-10 anos trouxe prejuízo aos investidores que apostaram em inclinação no início do ano. O efeito também se espalha para as ações dos EUA, especialmente bancos. Normalmente financiados no curto prazo e emprestando no longo, bancos veem sua margem comprimida com a redução desse spread.

O índice KBW de bancos, que acompanha gigantes do setor, entrou em correção técnica na semana passada, caindo mais de 10% frente ao pico recente.

A inversão reflete, desde o início da guerra entre EUA e Irã em fevereiro, uma mudança radical nas perspectivas econômicas. Antes, traders apostavam em cortes que baixariam os curtos, não nos aumentos preparados agora.

Jamie Patton, co-chefe de taxas globais do TCW Group, disse: “A inversão será sinal de que o Fed comete erro de política. Se subir demais, terá de cortar forte depois. Assim, a inversão não é bom sinal macro para nós.”